中科创达：长期竞争壁垒在哪里？

文/理逻 王斯敏（实习生）

近日，股价一路高企的中科创达突然大跌。

这源于11月25日市场上的一则传言，主要内容为：华为汽车方向的战略定位发生变化，已经同长安汽车联合造车成功并即将上市，相关专家指出这将使中科创达、德赛西威等第三方智能座舱供应商受损。

对此，华为方面重申，“华为不造整车，而是聚焦ICT技术，帮助车企造好车，造好车，成为智能网联汽车的增量部件提供商”。中科创达方面也表示，其与华为在系统技术和ICT技术方面各有侧重，在座舱领域有密切合作，是合作伙伴关系。

申万宏源也于第一时间发文质疑此消息的真实性，表示华为如果真的要自己造车，那在与中科创达等智能驾驶产品领域的对手及高通的竞争中将面临更大的挑战。

此外，中信证券此前也对华为的定位发表看法，表示“华为在车联网产业链中更多的是利用自身IOT优势，以“管”为抓手，做行业的整合者，产业链中各方参与者均可能受益。”

近年来，我国的智能座舱市场迅速发展。东吴证券此前预测，我国智能座舱主要产品的年复合增长率为15.2%，2020年市场规模或将达566.8亿元。华泰证券也估计2020年我国车联网行业的市场规模有望突破2000亿元。

巨大的市场潜力除了使中科创达、德赛西威等相关上市公司的股价一路上涨，也吸引了华为、阿里、谷歌等巨头纷纷涉水。而本次大跌，虽从消息面看可能是一次“乌龙事件”，但事件本身也侧面反映出行业激烈的竞争局面。

那么，在此竞争激烈的态势下，中科创达的长期竞争壁垒究竟在哪里？

东北证券认为中科创达的竞争优势体现在三点：Android的经验优势、全产业链布局的技术能力、伙伴战略资源优势。

在Android经验方面，随着智能汽车的兴起，操作系统安卓化是发展趋势。传统Tier 1厂商的IVI系统相较Android系统较为简单，因此厂商在对Android系统的适应与应用方面需要较多时间，而中科创达已在Android领域深耕十余年，部分市场投研人士认为中科创达可凭借经验优势抢占更多市场份额。目前，公司的IVI安卓系统启动速度优化至8秒，液晶仪表盘QNX启动速度优化至2秒，均处于同类产品中的领先地位。

在技术能力方面，中科创达通过2016-2017年的先后三次收购，使其核心技术全面覆盖智能操作系统技术领域。2016年，收购北京爱普新思和慧驰科技（IVI系统研发），获取了爱普新思的市场份额与慧驰科技的技术、研发能力；2016年，收购全球领先的汽车用户界面设计工具和嵌入式图形引擎软件产品供应商——芬兰Rightware（仪表盘及 IVI 界面设计）；2017年，收购全球领先的移动和工业图形图像视觉技术公司——保加利亚MM Solutions（图像视觉技术）。

在合作伙伴方面，中科创达是目前高通在国内唯一的芯片合作商。东北证券指出，中科创达与高通的合作已有多年，双方在QRD方面的合作已从手机延伸至平板、汽车及物联网领域。在2019年的CES Asia大会上，中科创达就首发了基于高通 8155 平台的嵌入式 AI 智能驾驶舱 3.0 解决方案，速度大幅领先同类厂商。

有媒体表示，“中科创达与其竞品公司完全不在一个起跑线上，创达真正的护城河是和高通的深度捆绑式合作。”

不过，在这些靓丽事实与数据的背后，则是中科创达面临的长期研发投入难，以及头部玩家的潜在威胁。

首先在与华为的竞争方面，虽然华为及中科创达都表示此次事件并不属实，但两者之间确实存在着竞争关系。在华为强大的技术能力下，未来竞争格局或会有所变化。尽管华为在11月25日发布的《关于智能汽车部件业务管理的决议》中否认了有造整车的计划，但这份文件的有效期仅为3年。值得注意的是，华为在多年前也曾表示不造手机，但后续其手机销量已达全球第二。

近日，一位行业专家在与机构投资者的内部交流中也指出：华为布局车载业务，是全产业链全栈式布局，从芯片、中间件到操作系统全部自己做。如此，两者势必会在中科创达所属的操作系统领域相遇。

国信证券同样认为华为会在汽车领域加深开拓：华为三大支撑业务（运营商业务、企业业务和消费者业务）的发展已较为成熟，正在寻找新的业务机会，而汽车领域正是一个好的选择。

中科创达早在在2017年发布的《公开发行A股可转换公司债券的论证分析报告》中同样提到：“智能硬件在经历了资本投资热、创业热之后，出现了产品同质化、价格战激烈、核心技术不足等多重问题，行业面临着洗牌重构。尽管公司现有产品的性能和品质与国内同类产品相比，具有技术先进性和便利度的领先，但仍需加大投入以适应未来产品与技术发展的需求。”

此外，中科创达还面临人工成本上涨的问题。东北证券表示，“智能手机时代公司承接的软件外包业务，最大的问题是伴随人工成本上涨，利润很容易达到瓶颈期。”

根据2019年年报显示，中科创达员工中研发人员为4432人，占高比达90.28%，人数较上年增加46.90%，且平均薪酬以高于行业的速度在持续提升。以技术人员密集的软件开发业务为例，在人均薪酬增加的影响下，毛利率从2013年的55.25%下降至2019年的46.36%。

值得注意的是，公司高研发投入与显著下滑的人均薪酬似乎有所矛盾。中科创达的雇员中，研发人员占据了绝大部分。据2019年年报披露，公司研发人员数量同比增加46.9%，占总雇员的比重超过90%。但与之相对的是，今年上半年人均薪酬却下滑了16%。

此外，公司研发费用资本化比例由2019年的16%提升至2020年Q2的19%，进一步增加了公司未来摊销无形资产的压力，更有业内人士指出，公司靓丽的半年报可能是在为其今年2月的定增预案打气，因此多少存在一些水分。

一位机构投资者认为，中科创达此轮股价回调，最核心的原因还是前期涨幅扩快。“公司近年来毛利率在一个宽幅区间波动，收入增速提高带动的规模效应使得公司净利润率持续上升。但公司股价已连续2年翻倍，目前市盈率高达100倍，多少存在估值过高的风险，因此市场闻风而动，对于未证实的消息用脚投票就不足为奇了。”

责任编辑：杨亚龙