泓德基金王克玉：2021解盘与布局

2020年已近尾声，2021年即将到来，近期各大券商纷纷发布年度策略，提出对于明年市场的展望。在此背景下，公募基金经理有何年底调仓策略？又将如何布局2021？

1、对于明年的宏观环境和市场机会有何看法？您预计明年会有哪些核心因素影响市场波动？明年市场可能会存在哪些潜在风险？

在我看来，明年最主要的机会将来自于企业盈利的恢复与推动。今年三季度以来，随着企业盈利的改善、开工率的回升，制造业企业的资本开支的增长，很多制造业企业的订单和业绩都得到了验证。综合这些因素来看，今年上半年受到比较大负面影响的工业 企业的盈 应该会出现比较明显的大幅度上涨，这一点应该是我们明年在投资中最关注的方面。

当然，现在大家也有一些担心，海外疫苗在发达国家开始应用和推广之后，它们的生产活动恢复，我们的出口是否会受到冲击 。今年中国的出口持续快速增长，一方面是海外生产受限带来的产能替代，还有一个非常重要的变化是对进口领域的升级替代。中国企业的技术和工艺实力持续改进，这次疫情给了这些企业非常好的拓展市场的机会。我们对于需求的判断是比较乐观的，我认为明年我们在制造业出口这块不会面临一个比较大的态势上的变化。

另一个因素是市场的流动性，今年七月份，我们的金融体系已经进入一个相对收缩或者恢复正常化的过程，最近三四个月，我们也看到一部分行业受到了一些影响，后面还会不会持续收缩呢？我认为要看全球经济恢复的情况。如果说全球经济很快恢复到一个比较热的状态，流动性紧缩是必然的，但是目前不管从中国还是海外经济来看，远远还没有达到过热导致的紧缩，所以我觉得不必过于担心明年市场的风险。影响和推动市场上涨的因素并没有发生变化，我们也就没有理由认为市场会发生所谓的转向。

2、您是否已开始规划明年的布局？有何布局计划？对于明年的市场，更看好哪些产业、领域的机会？

从我们长期跟踪企业的感受来看，未来更关注的是中国具备非常明显的比较优势的核心产业：首先是制造业的转型和升级，目前中国制造业在设备层面已经具备了全球竞争力、在核心零部件领域正在快速突破，这些都是我们未来长期看好的机会。其次，中国新兴产业的发展优化了经济 增长的效率，未来的优势也会越来越明显。最后，在产业升级持续进行的过程中，消费升级 也是一个大的方向。在上述背景下，我们将以这些核心产业为依托构建一个行业和风格相对比较分散的组合，并不断优化调整我们的组合，从长期角度为客户创造一个相对好的回报。

站在年终这个时点，我们的投资目标仍然是去寻找优秀的公司做投资，我们希望通过对各类公司的深入研究获取组合净值的稳定增值，而不是仅仅因为它属于某一个行业。我们既不会去追逐一些所谓的赛道，也不会去追求风口。我们对于长期不管是在业务模式还是跨越空间都具有非常明显优势的行业，我们会投入更多的研究资源。同处于一个长期朝阳赛道中的公司之间的长期差异其实是非常大的，需要我们更深入地研究。另外，站在目前这个时点，我们也看到了医药行业的错杀、科技行业的波动，我们也更愿意在这样的状态下去寻找这些领域的投资机会。

3、7月以来，A股市场持续震荡，医药、科技板块回调，顺周期板块领涨，而最近几天，之前表现抢眼的新能源汽车、白酒类个股也纷纷“哑火”，您如何看待近期市场的变化，

哪些因素可能会影响公募基金的年底布局，您是否会进行年底调仓？将如何调仓？

7月份，市场讨论的重点还集中在医药、消费、科技等长期赛道上，当时对传统产业关注度比较低。但在当时我们看到很多传统产业当中一些经营能力很强、已经具备长期优势的企业，市场对它们的关注度很低，从投资的角度来说，给予的定价水平是非常有吸引力的。相反，在一些比较热的短期行业当中，不管是优质公司还是一般公司，都给出了比较高的估值。

所以，我们在组合构建上采取了相地均衡的方式，而在过去四五个月的时间里，传统产业的投资也为我们的组合贡献了较多的收益。应该说，我们的组合构建始终都是站在一个偏长期的角度，收益来源没有来自于某一个行业或某一种风格的偏离，而是基于这个行业当中的优秀公司的长期投资来获取收益。

4、经过最近两年的上涨，医药、科技、消费等核心资产估值明显提升，有基金经理认为明年资本市场赚钱难度加大，您如何看待上述几个板块明年的投资机会？

在估值提升之后当然投资的难度会有明显的提高。

从长期角度来说，我们希望能从这个行业的规律上去做一些研究。随着老龄化比例提高，医药医疗的需求会越来越多，目前国家在医药行业上的政策有两个导向：一是提高医保资金利用效率，二是保持医药医疗企业的创新能力，在这一背景下，这个行业的长期投资机会一定是集中在创新能力强，能够打开海外市场的企业当中。

科技行业放在一个长期角度来看，将是中国产业发展中最有机会的行业。原因就在于当前科技行业的发展条件在中国已经非常充分，包括需求、产业的成熟，工程师红利，高端人才的培养，国内资本市场的支持……其实都已经非常成熟。这是我们具备发展科技产业的一个非常好的条件。具体到二级市场，从今年年中到现在，科技板块确实体现出了比较大的波动性，所以我们在投资过程中，既要看到这个行业的长期发展前景，也要关注一些阶段性的风险。站在当前这个时点来说，这个行业的投资风险相比七月份是有着非常明显的下降的，毫无疑问，我们会更关注的是这个行业里的机会。

消费行业是一棵常青树，在任何一个主流资本市场当中，从公司的价值到市值层面发展比较好的公司都能有比较好的机会。虽然大家对于这个行业当中一些公司过去三四年的表现些担忧，但我们更多的是要在这个行业中看到长期发展的机会。

责任编辑：常福强