依赖投资“补血”100亿 从事风投的利欧股份值得投资吗？

依赖投资“补血”100亿，从事风投的上市公司值得投资吗？

英才杂志

2020年11月23日，利欧股份（002131.SZ）在互动平台上表示，公司曾经参与理想汽车A轮和A+轮投资，目前浮盈颇丰，当时投资仅4.5亿元人民币，截止当日，公司持有理想汽车（LI.O）股票市值约98亿元。

光投资理想汽车，就为利欧股份带来20倍的投资收益，虽然到2021年1月底，限售股解禁后才能将浮盈变现，但是这样的“战绩”也令诸多专业投资机构艳羡不已。

上市公司做风投，已经成为一种时尚。但是投资有风险，更何况是风投，从投资成果来看，本身就存在“幸存者偏差”，成功退出、收益丰厚的项目自然被拿到台面广为传播，而那些破产清算、久久无法退出的项目则隐匿于冰山之下，而冰山之下沉没的投资项目数量更为庞大。

只能说，利欧股份运气着实不错，风险投资本身就是一场豪赌，尤其是上市公司将资金投到与上市公司主营业务风马牛不相及的领域，赌赢的可能性更小。

利欧股份表面看起来迎来自己的高光时刻，不过内在也存在隐忧，长期来看，投资人会如何看待不断“投投投”的上市公司呢？

跨界投资之隐忧

假如没有投资理想汽车，则利欧股份的状况不会反转。

利欧股份在2014年之前只做水泵业务，之后业务开始从传统机械制造转型到数字营销。利欧股份在2015年中达到历史高点，市值在600亿元左右，后来便泥沙聚下，到目前只有235亿元左右。看来，资本市场对利欧股份的转型及不断投资并购的行为并不甚认可。

不过，2020年前三季度利欧股份的业绩状况着实亮眼，公司实现净利润30.87亿元，同比增长高达899.95%，其中公允价值变动净收益为36.15亿元，业绩增长的主要原因就是投资理想汽车带来的丰厚浮盈，投资已经成为利欧股份净利润的主要来源。

从2014年之后，利欧股份不断买买买和投投投，这些年先后投资了漫酷广告、海氩氪、琥珀传播、万圣伟业、微创时代、碧橙网络、益家互动、盛夏星空、悦途网络、天津世纪鲲鹏、车和家、智趣广告、热源网络、异乡好居等22家公司的部分或全部股权，交易金额合计超过50亿元。

其中，投资车和家也就是理想汽车的前身，是其目前最亮眼的投资案例。这笔投资究竟是财务投资还是产业投资呢？利欧股份董事长王相荣在分享其投资逻辑时提到“此次投资主要因为两个方面，一是因为新能源汽车将会是未来一个重要的传播媒介和流量入口，能与我们的数字营销业务相结合；二是我们觉得增程式电动车这个工艺路线好。”

其实这个投资逻辑有点牵强，流量注重的是“量”，而新能源汽车要成为流量的入口可能要等很多年才能实现规模化，这笔投资可能是因为王总心中也有一个“造车梦”，不过结论是一定的，理想汽车与公司的主营业务关联不大。

不断外延并购也令企业面临巨大的商誉减值压力，截至2020年前三季度，利欧股份仍有18.35亿元的商誉，在2018年，利欧股份曾一把进行商誉减值计提18.09亿元，导致当年归母净利润亏损18.6亿元，看来公司并购的项目虽然很多，但是大部分并购的项目都没有完成业绩承诺，大大拖累利欧股份的利润情况。

实际上，利欧股份2016-2019年的净利润5.8亿元、4.36亿元、-18.51亿元、3.09亿元，这样算下来过去四年里，公司不仅没有赚钱，反而因为盲目并购的商誉减值而亏损5.3亿元。假如没有投资理想汽车，则利欧股份的状况不会反转。

而在理想汽车暴涨之前，利欧股份已经在陆续处置股权及资产了。2019年7月，王相荣与公司股东王壮利将合计5.72%的股份转让给省地市三级政府合作设立的纾困基金台州富浙；公司2019年实现非经常性损益1.83亿元，其中非流动资产处置收益为1.25亿元，主要来自于公司出售泸定路利欧新港办公楼以及处置浙江大农股权产生的投资收益。

选择投资方向

主营业务不强的上市公司投资再强也只是空中楼阁，上市公司业绩的稳定性和抗风险能力明显较弱，相信投资人也不会买单。

上市公司目前的投资逻辑分为几种，一种是围绕自身主业进行产业上下游相关投资，从而把控成本或者延长产业链，这有一个大前提是产业未来的成长性向好，值得再加大力度投资。复星医药（600196.SH）所在的医药行业正处于高速发展期，面临政策利好和鼓励医药创新、推进医疗改革等，成长潜力巨大。因此，复星医药一直在围绕医药、医疗产业上下游进行投资。

财报显示，复星医药2017年投资收益为23.07亿元，占净利润总额的73.85%；2018年投资收益18.15亿元，占净利润的67.02%；2019年投资收益达35.65亿元，占净利润总额的107.31%。由此可见，投资收益甚至超过公司的净利润。

复星医药投资的不乏上市的医药公司包括山河药辅、汉森制药、复宏汉霖、金石亚药等，也有处于未上市阶段的国药健康、苏州艾达康、福寿康等企业。从战略协同角度来看，复星医药能为其投资的前期项目进行产业赋能，从中扶持出更多的上市公司，同时也发挥复星医药的专业能力。

上市公司的第二种投资逻辑是主营业务面临成长瓶颈，在寻求转型的过程中，先从投资切入，目标很简单，是为了转型到更具发展潜力的产业。英唐智控（300131.SZ）从做小型生活电器智能控制器转型到上游半导体领域，主要布局碳化硅（SiC），之前成功收购英唐微技术，可以生产具有高温、高频、抗干扰特性的SiC器件产品，首期完成改造后将形成SiC器件月产能约2000片晶圆。另外还在谋求控股上海芯石，上海芯石是半导体国内领先的分立器件研发、设计与销售企业。

上市公司的第三种投资逻辑是最大化追求财务回报，昆仑万维三年间投出了5间上市公司，包括趣店、映客、Opera、如涵控股、达达集团等，同时投资新三板企业有米科技，旗下有三个专门投资平台，宁波昆仑点金股权投资有限公司、霍尔果斯昆诺天勒创业投资有限公司、西藏昆诺赢展创业投资有限公司。2019年昆仑万维投资收益6.52亿元，占其净利润总额的50%。

上市公司选择哪种投资逻辑，要看公司的主营业务的成长状态，选择最合适自己的路径，不过第一种和第二种更容易获得投资人的认可。

上市公司做投资也要遵循几个原则，一是专业化，专业的分析才能挖掘到好项目，盲目的跨界扩张并不是好的选择，在这点上，可以和专业投资机构合作，取长补短；二是目标明确，在投资方向上一以贯之，像小猫钓鱼一样顾左右而言他，是不会有好的成绩的；三是充分发挥一二级联动的资金优势，上市公司的融资渠道更加广泛；四是反哺上市公司主业，无论是资金还是产业，投资项目都要利益到上市公司的主营业务，这样投资人也比较容易接受。

投资的确是快速赚钱的捷径，利欧股份投资理想汽车四年赚90多亿，比很多上市公司主营业务都要获利丰厚。但是主营业务不强的上市公司投资再强也只是空中楼阁，上市公司业绩的稳定性、可持续性和抗风险能力明显较弱，相信投资人也不会买单。

责任编辑：逯文云