奶茶上游企业佳禾食品冲刺IPO：主打产品健康风险存争议
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牛眼IPO | 奶茶上游企业佳禾食品冲刺IPO：主打产品健康风险存争议 “奶精”将被喝上市？
来源：每经牛眼
时至11月底，寒意渐浓，不少年轻人喜欢买一杯暖暖的奶茶捧在手里。但是你知道吗，无论是“CoCo都可”、“85°C”、“蜜雪冰城”，或是香飘飘、娃哈哈，这些品牌的奶茶原料可能来自同一家企业——佳禾食品。
近年来，奶茶店遍地开花，佳禾食品也顺势筹备A股IPO。根据佳禾食品招股说明书（申报稿）（以下简称招股书），公司是一家来自江苏苏州的企业，此次拟登陆上交所主板。
值得注意的是，佳禾食品的主打产品植脂末长期存在健康争议。有专业人士接受《每日经济新闻》记者采访时表示，当前已进入4.0新式奶茶时代，更加健康的鲜奶是大势所趋，植脂末的市场前景或不太乐观。
如此背景下，佳禾食品能否顺利IPO？
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佳禾食品客户蜜雪冰城 图片来源：每经记者 陈晴 摄
主营产品健康风险引争议
佳禾食品主营业务为植脂末、咖啡及其他固体饮料等产品的研发、生产和销售。其中，植脂末为佳禾食品主要收入来源。招股书显示，2017年~2019年以及2020年上半年，佳禾食品植脂末产品销售收入分别为12.51亿元、13.65亿元、14.97亿元和5.36亿元，占当期主营业务收入的比例为91.65%、85.94%、87.11%和85.82%。
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图片来源：招股书截图
植脂末俗称“奶精”，相关产品广泛应用于奶茶、咖啡、烘焙、麦片食品等领域。不过，市场对于植脂末的使用长期存在争议。有专家曾表示，奶精最主要的原料是氢化植物油，对身体危害很大。植物油在由液体氢化之后变成饱和的过程中可能会产生反式脂肪酸，而反式脂肪酸会增加心血管疾病风险。
2019年12月，北京朝阳医院官微（认证资料为首都医科大学附属北京朝阳医院）发表的一篇文章显示，反式脂肪酸是指含有反式双键的不饱和脂肪酸，尤其在氢化植物油中含量极高。《中国居民膳食营养素参考摄入量（2013版）》建议：我国2岁以上儿童和成人膳食中来源于食品工业加工产生的反式脂肪酸的最高限量为＜1%的总能量，这对于成人来说相当于每天摄入不超过2克。消费者从超市买来的包装好的食品包装上，如果配料表上出现了“氢化奶油”、“植物奶油”、“人造黄油”、“奶精”、“植脂末”、“起酥油”等词语，说明这些其实都是氢化植物油相关的产品。
近期，奶茶界“网红”茶颜悦色因为使用植脂奶油引发网友质疑。今年10月25日，茶颜悦色官微回应称，确实用了植脂奶油，不过，该款植脂奶油的反式脂肪酸含量是0。
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图片来源：茶颜悦色微信公众号截图
《每日经济新闻》记者注意到，对于植脂末和反式脂肪酸的健康风险，佳禾食品招股书中并未提及。公司在招股书中表示，“为客户提供安全、健康、优质、美味的产品。”
根据佳禾食品电商平台宣传资料，公司多款植脂末产品配料表中出现了氢化植物油，却宣称反式脂肪酸含量为0或不含反式脂肪酸，这是否意味着就不存在健康隐患？
记者采访营养健康方面的专家了解到，根据我国当前关于营养标签标识的国家食品安全标准（GB28050-2011），如果反式脂肪（酸）含量低于0.3克/100克或100ml就可以标识为0。也就是说，包装上写的反式脂肪酸含量为0，并不意味着该食物绝对没有反式脂肪酸。
至于佳禾食品的植脂末产品是否绝对不含有反式脂肪酸，公司回复《每日经济新闻》记者表示，“为保证产品质量和食品安全，公司严格执行国家及相关部门制定的相关标准，并根据产品特点和生产经营制定了相应的企业标准。从采购、生产、研发、运输及销售等环节进行全面的质量管理。”
4.0新式奶茶时代 植脂末迎巨大挑战？
如今，奶茶经济颇为火热，佳禾食品客户涉及许多大家熟悉的奶茶品牌。招股书显示，公司的客户构成中，大客户的占比较高，包括统一、香飘飘、娃哈哈、联合利华、TORABIKA（印尼）等知名食品工业企业，也不乏“CoCo都可”、“85°C”、“沪上阿姨”、“古茗”、“益禾堂”等消费者耳熟能详的餐饮连锁品牌。
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佳禾食品客户CoCo都可 图片来源：每经记者 陈晴 摄
不过，近两年佳禾食品客户波动较大。2016年和2017年，统一企业（中国）投资有限公司连续两年为佳禾食品第一大客户，相关销售金额分别为1.65亿元和1.41亿元。但2018年以来，统一企业（中国）投资有限公司退出了佳禾食品前五大客户之列。
此外，根据佳禾食品招股书，香飘飘的杯装固体奶茶产品原材料之一为公司植脂末产品。2016年~2018年，香飘飘连续三年位居佳禾食品的第二大客户，但2019年以来，佳禾食品前五大客户难觅香飘飘身影。
就相关问题，佳禾食品方面在接受《每日经济新闻》记者采访时回复称，随着国内居民收入水平的提高，奶茶、咖啡等休闲消费饮品行业逐渐兴起，以连锁门店等形式出现的现调奶茶等饮品受到消费者追捧，现调奶茶市场取得了迅速发展，因此客户结构随之发生变化，符合行业发展趋势，但不会对公司的收入稳定造成不利影响。
佳禾食品还表示，在国内经济持续增长、居民收入及消费能力不断提升的背景下，奶茶、咖啡、烘焙食品、麦片食品等诸多植脂末应用领域对于植脂末产品的市场需求正不断提升。根据中国食品报发布的数据，预计2023年，我国植脂末产品的消费量将进一步增加，复合增长率将达到5.91%。
不过，业内存在不同看法。战略定位专家、九德定位咨询公司创始人徐雄俊在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，当前奶茶行业越来越趋于健康化。传统的杯装奶茶和瓶装奶茶，包括香飘飘、香约、优乐美以及统一等品牌来说，他们的发展将遇到挑战。未来这些企业如果想要获得突破，需要开发出新一代更加安全健康的食材。
事实上，当前奶茶行业已经步入4.0时代，“奶茶+其他茶饮”模式的4.0新式奶茶品牌逐渐火爆。“新茶饮”不再以粉末勾兑，而是主打现泡茶和新鲜牛奶的结合。
“植脂末属于奶茶2.0时代广泛使用的配料，到了3.0时代和现在的4.0时代，趋势是使用更加健康的鲜奶。”中国食品产业分析师朱丹蓬对于植脂末的市场前景持有的态度并不乐观。
咖啡业务处于亏损边缘 选择加码投资
奶茶虽热，但植脂末引发的争议难以平息。不仅如此，佳禾食品的另一主打产品——咖啡，目前的发展也不太顺利。
根据公司招股书，在募集资金运用方面，公司拟募集5.6亿元资金，用于年产十二万吨植脂末生产基地建设项目、年产冻干咖啡2160吨项目、新建研发中心项目和信息化系统升级建设项目。其中，1.17亿元的募集资金拟用于年产冻干咖啡2160吨项目。
引人关注的是，佳禾食品咖啡产品目前徘徊在亏损边缘。根据公司招股书，报告期内，咖啡产品毛利分别为-523.84万元、332.88万元、-633.45万元和4.15万元，毛利率分别为-15.84%、3.63%、-10.65%和0.20%。2017年和2019年，咖啡产品毛利以及毛利率均为负。
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图片来源：招股书截图
佳禾食品在招股书中解释称，报告期内，咖啡产品毛利率存在一定的波动，主要系咖啡产品为近年来公司基于客户的需求及公司产业链延伸的布局而拓展的业务，目前产能正在逐步释放；同时，由于咖啡设备固定资产投资金额较大，固定成本中折旧等金额较高，导致其毛利率较低，但随着咖啡产销规模提升，其毛利率呈现上升趋势。
对于2019年度咖啡毛利率为负，佳禾食品分析称，2019年，公司将咖啡生产业务转移给子公司金猫咖啡，咖啡生产主体及许可证照的转换导致咖啡产销量降低，其毛利率变为负值。
值得注意的是，佳禾食品咖啡产品的产能利用率也较低。根据招股书，速溶咖啡粉是公司主要咖啡产品。报告期内，公司速溶咖啡粉产能为7200吨，产能利用率分别为11.83%、31.38%、15.30%和3.51%。
如此情况下，为何佳禾食品选择加码咖啡投资？佳禾食品方面回复称，冻干咖啡作为兼顾便捷性与风味品质的速溶咖啡产品，已逐步赢得了市场和咖啡消费者的认可，也为该项目的实施奠定了良好的市场基础。
佳禾食品在招股书中表示，年产冻干咖啡2160吨项目不增加现有咖啡总产能，有助于提升整体速溶咖啡产能利用率。具体来说，该项目依托现有速溶咖啡生产线，以现有产品——咖啡浓缩液为原料进一步生产冻干咖啡，通过该项目，公司在开辟精品速溶咖啡新产品线、优化咖啡产品结构的同时，未新增速溶咖啡7200吨的整体产能，将有助于打造柔性化的咖啡生产能力，提高公司咖啡产品的产能利用率和产品附加值，从而最终提升公司咖啡业务的整体盈利水平。
不过，这番说法似乎并未说服监管部门。针对佳禾食品招股书，在最新的反馈意见中，监管部门要求佳禾食品补充说明咖啡产品的产能利用率较低、咖啡产品毛利为负的情况下，募投项目之一“年产冻干咖啡2160吨项目”的合理性和必要性。
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责任编辑：杨红卜
