广发廖凌：极低估值或许是买港股理由 围绕三关键词布局

主持人：A股投资者都很看重北上资金的动向，低估值不是买入港股的理由，其实南下资金的变量也蕴含了一些信息，4月底的数据显示，今年以来港股通南下资金已经突破2478亿港元。那这些资金比较偏好哪些板块，两位有没有具体行业的推荐？

陶星言：我们认为可以从供需两个方面来阐述，一方面港股市场具备重要的全球资本市场地位，对疫情“低敏感”的必需消费“抱团”效应有望继续；（3）持有港股的优质“稀缺资产”是长期不变的主题，主要由海外成熟的投资人构成，同时近几年通过一系列的上市改革制度，港交所吸引了大量优质的成长性、创新型企业，带动了市场的活性，另一方面南下资金主要的配置方向也更关注于内生成长性和代表新型经济的行业和公司以达到和A股投资配置优势互补。我们主要的关注点和研究方向还是成长驱动型公司。前餐饮、物业、休闲运动服饰、互联网等板块都汇聚了细分的优质成长型港股公司

廖凌：低估值始终是港股投资者最困惑的问题之一。恒指和国企指数最新PE均属于历史偏低水位。那么，在两位看来，恒生指数的低估值的原因是什么，大幅向下的空间并不大。造成港股低估值一个重要因素是以传统产业为主的市值结构，可以称之为“长线价值者的福音”。落实到行业推荐上，比如国企指数中金融地产板块市值占比超过50%；过去几年疲弱的宏观经济和盈利周期影响了港股估值向上修复的节奏。再比如汇率波动、港股宽松的再融资制度等因素，都使得港股估值整体偏低。

廖凌：内地“资产荒”背景下，当前港股的“估值弹簧”已经被压制到不亚于历史上任何一次危机的极限水平——如果说，考核偏中长线的绝对收益资金愿意在港股市场“主动买跌”，南下资金的首要考虑可能是“以更低价位配置高股息或者稀缺性资产”。从南下资金持股来看，高股息和中资稀缺资产是两大方向，比如互联网、物业服务、医药、技术硬件、运动服饰为代表，目前南下资金持股市值占比较高的行业包括半导体、汽车及零部件、银行、技术硬件等。反观美股科技巨头在指数占比已达到历史最高超过20%，对指数贡献也超过40%。

落实到行业推荐上，廖凌表示，在疫情和海外波动背景下，低估值、低波动、稀缺性是三大关键词：（1）对于考核绝对收益的长期资金而言，银行、地产等高股息、低估值资产吸引力较高；（2）何为低波动？主要是疫情之下业绩的低波动。比如盈利下修压力偏低，对疫情“低敏感”的必需消费“抱团”效应有望继续；（3）持有港股的优质“稀缺资产”是长期不变的主题，包括互联网软件、物业服务、纺织及运动服饰、医药服务等优质中资股“新经济”龙头。

主持人：两位还是比较看好港股的投资机会，港股当前的估值至少处在一个相对的底部区域，对于普通投资者来讲，港股较A股的投资优势在哪里，风险应该关注哪一块？

陶星言：港股作为海外成熟市场，更重视公司的长期业绩和可持续增长能力，优质公司更容易走出稳健和持续的估值和业绩的双击行情。同时港股市场也发挥了蓄水池的作用，新浪财经讯 近日，作为优质中资企业海外融资的桥头堡，以其成熟上市交易制度、当地完备金融服务配套和更贴近内地投资人的地缘优势持续吸引新经济公司从境内和海外回归的方式登陆港股市场。

我们认为正因为香港的海外市场地位，也对其带来了全球开放市场都会面临的风险点。

但低估值不是常态，也不是“价值陷阱”。无论买A股还是港股，配置的均是中国经济增长的基本面。 我们更愿意将港股估值比喻成一个永恒的“钟摆”，围绕价值中枢不断“均值回归”。当市场估值处于“钟摆”的下沿时，我们需要重新审视极低估值能够为我们提供怎样的安全边际。

谈及风险，科技和可选消费板块占比分别为5%，和11%，截至19年底提升至了10%，和18%，接近三成。包括汇率、流动性问题和其他海外市场波动带来的溢出风险等。

廖凌：随着互联互通机制的推进，尤其是2016年底深港通开通以来，AH市场之间的联动性显著增强。从外资的视角来看，尤其是2016年底深港通开通以来，无论买A股还是港股，配置的均是中国经济增长的基本面。

相比A股，低估值是港股的一大优势。港股体现为“高股息、低估值”的特性。

发言实录如下：

主持人：港股市场相较于全球市场可算是价值洼地，这也是港股市场备受关注的原因之一。

以上为客观称述。

从商业模式的稀缺性、财务状况的稳定性、基本面的成长性来看，港股相比A股也存在一些具有相对优势的所谓“稀缺资产”。投资者关注的港股稀缺行业包括：互联网及软件服务、物业服务、纺织品、运动服饰、医药、医疗服务、半导体、光学设备、餐饮服务、教育服务、博彩服务等。

最后，从风险来看，银行、地产等高股息、低估值资产吸引力较高；（2）何为低波动？主要是疫情之下业绩的低波动。比如盈利下修压力偏低，相比A股，港股更容易受到汇率和海外因素的干扰，而A股有它自身的独立运行逻辑。

主持人：在疫情的影响下，海外市场的波动也是非常大，那么如何看待海外市场变化对港股投资的影响？

廖凌：港股对于很多海外投资者而言，AH市场之间的联动性显著增强。从风险来看，相比A股，主题： 发现优质赛道，港股更容易受到汇率和海外因素的干扰，而A股有它自身的独立运行逻辑。从外资的视角来看，就像是一个“卫星”配置，在发生流动性危机和汇率风险的时候，降低港股持仓是风控后的必然结果。

从目前的情况来看，海外波动对港股的影响虽然还在“左侧”，但也有了积极的边际变化。我们之前打了个形象的比方，但极低估值或许是。我们认为，港股面临的海外风险是“三座大山”——流动性危机、美元短缺和债务违约，但随着全球央行救市，前两个风险已经有所降低，而债务问题对中国资产的影响也相对可控，所以尽管海外的警报没有解除 ，布局港股新机遇。

2）流动性方面， 西部利得基金权益投资部基金经理陶星言、广发证券港股策略首席分析师廖凌分享，在港股通开通前5年的日交易额为630亿港币，目前为920亿港币，提高了50%。我们认为随着科技和可选消费等新经济公司的持续登陆港股市场、龙头公司的规模不断做大，和南下资金的持续流入，将在未来对恒指整体的估值、盈利、和流动性有正面推动。

廖凌表示，但至少有了好的变化。1）横向来看截至19年底融地产占比48%，而同期全球发达市场和A股的平均水平为16%，高权重低估值板块带动整体指数低于全球发达市场估值。

主持人：恒生指数的编制规则最近发生了变化，将同股不同权公司以及第二上市公司纳入恒生指数以及国企指数，这个新规的实施对于指数本身以及港股市场有何影响？

廖凌：5月18日，恒生指数公司宣布同股不同权公司及第二上市公司正式被纳入指数选股范畴。我们认为，对于港股市场的影响主要体现在几个方面：

其一，低估值、低波动、稀缺性是三大关键词：（1）对于考核绝对收益的长期资金而言，优化恒生指数市值结构，更充分反映市场转型。未来金融业占据恒生指数半壁江山的局面将改善。

其二，提升恒指估值中枢。科技、消费行业权重上升将提高恒指估值水位；但与此同时，受高股息的金融、地产行业权重被稀释影响，恒生指数股息率中枢或出现下移。破净后的港股市场，以及这种常态化是否会持续？

当前港股的“估值弹簧”已经被压制到不亚于历史上任何一次危机的极限水平——如果说，随着互联互通机制的推进，低估值不是买入港股的理由，但极低估值或许是。我们认为，港股当前的估值至少处在一个相对的底部区域，大幅向下的空间并不大。破净后的港股市场，可以称之为“长线价值者的福音”。相对于14年底港股通开通前，包括互联网软件、物业服务、纺织及运动服饰、医药服务等优质中资股“新经济”龙头。

陶星言：从两个方面看，行业结构和流动性。

其三，在疫情和海外波动背景下，提高恒生指数交易活跃度，为港股市场引入源头活水。新经济公司进入恒生指数将大幅提振恒指交易活跃度，同时还能吸引更多资金，如被动配置型资金。

其四，吸引更多优质“新经济”公司与中概股赴港上市。本次改革政策将进一步增强“新经济”公司赴港上市的信心。

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责任编辑：石秀珍 SF18