理想汽车专家交流纪要

原标题：理想汽车专家交流纪要

来源：同人慧研

1、高盛：理想汽车是唯一在未来可预见的几年中，在竞争日益激烈的行业中保持差异化策略，并受益于高端大型家用车细分领域增长

在评估当前电动汽车行业（传统车厂和新势力）的主流产品功能以及车型规划信息后，我们得出的结论是，理想汽车是唯一在在可预见的几年中，在竞争日益激烈的行业中保持差异化。并受益于消费者对大型家用汽车的需求，领先的高端产品（例如5米的MPV）持续受到欢迎。

理想ONE在10月份的销量排名第9位，但如果按收入排序（补贴后零售价x销量），理想ONE排名第二，紧随特斯拉Model 3并超过Nio ES6。我们注意到，特斯拉目前在中国大陆拥有130家门店。Nio拥有22家Nio House和159家Nio Space网点。相比之下，Li Auto目前运营着41家门店，我们预计该公司到年底将其网络扩展到50家以上的门店。尽管这些网点的规模/功能不同，因此无法直接比较，但我们认为，数据表明，理想汽车已经实现了每单位的行业领先的（消费者）投入回报。尽管理想ONE是一个相对较新的车型（于2019年11月推出），表明其差异化产品策略具有可扩展性。

预计21年底理想汽车在限牌城市的渗透率（0.24%）达到与广汽丰田汉兰达相近水平（0.27%），即6.24万辆，21年理想汽车将交付6.2万辆、5400辆/月。

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有别于竞争对手的产品线：2024年以前主要围绕中大型/全尺寸SUV的各个细分市场构建产品组合

展望未来，我们相信“理想one”将在结构上与国内外主要汽车制造商的EV模型保持差异。汽车制造商的车型规划绝大多数是A级和B级型号（长度小于4.7米），是紧凑型/中型产品。这与理想ONE的5米长/C级车设计形成鲜明对比。此外，我们预计理想汽车将在2022年推出第二款SUV，作为全尺寸D级增程式汽车（EREV），其5.2米长的长度将与竞争对手区分开来。

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高端大型家用车越来越受欢迎

高档大型家用汽车越来越受青睐：雷克萨斯LM将月销量从3月份的10辆增加到7月份的574辆；Toyota Alphard（5.0米长），从1月份的1，856辆增加到7月份的2，450辆；奔驰V级轿车（长5.1米）从一月份的1，417到七月的1，841。正如我们在之前的报告《MPV的崛起》中所讨论的那样，在乘用车市场不断下降的情况下，该细分市场具有异常的需求。促使其表现出色的原因是它们适合中国家庭不断变化的需求。一个典型的家庭拥有/租赁一个车位和一个车牌。他们唯一的汽车需要在工作，参加客户会议，学校接送，假日旅行以及与祖父母（他们想见孙子的周末聚会）上运转，因此这是一辆三代家庭的汽车。对于具有上述运输要求的普通中国家庭来说，Li ONE可能是最经济的解决方案。

价格分析

根据我们的预测模型，我们预计理想汽车将围绕15万至40万人民币的各个细分市场构建产品组合，以扩大潜在市场总量并更好地满足各种客户需求。对于某个细分市场中的特定型号，理想汽车采用统一价格策略（单一配置单一价格）。

2、高盛：分3个阶段（目前-2030快速成长期，2030-2040，2040及以后成熟期）的DCF估值，目标价60美元（之前为21美元）

DCF 3阶段估值摘要

我们以Li Auto的销量为模型，从2020E的3万辆逐步增加至2030E的170万辆（12%全国电动车份额），到2050E达到500万辆，以反映其在电动车领域的市场领导地位。

相应地，我们模拟了理想汽车的收入以两位数的速度增长，从2022E的97%同比增长到2033E的11%，然后随着公司进入成熟阶段而放缓至2036-50E的4%。

我们预计息税前利润率将从2020年的-9.5%提高到2022年的正2.9%，然后在2030年后稳定在9.6%，以成熟汽车制造商的利润率为基准。

我们以理想汽车为模型，将其资本支出从2020E的21%逐步降低至2027E之后的4.0%，以此作为成熟汽车制造商的资本支出比率的基准。

我们已将2025E-30E的研发费用假设增至收入的5.3%-7.5%，而之前的这一数字为4.2%-5.5%，以反映IP形成的加速。

我们使用9.0%的WACC，与Nio和CATL一致（从11.9%修订，因为我们认为Li Auto已跨越了偿付能力风险）。

我们模拟终端增长率为2.0%（不变；与Nio和CATL一致），这意味着14.3倍P/E。

3、理想汽车专家交流纪要

（1）理想汽车自动驾驶还是在找德赛

（2）自动驾驶如果要使用英伟达的方案，还是绕不开德赛（到2023年市占率会是比较高的）

（3）德赛西威的缺点：德赛最大的问题软件能力有限，工资较低人才留存问题比较大；镁佳的研发实力强，支持效率很好，沟通效率更高

详细纪要（资料来源：微信公众号调研纪要）

主要介绍：智能座舱方面，从15年开始发展，当时产业链没有起来还比较落后，现在及未来量产的车型的芯片最主流的是高通的8155，因为高通以前是做手机的，所以有优势。智能座舱现在主要是手机交互，小鹏理想蔚来现在加入了语音交互。智能座舱现在已经变成了一项产品来运营。在新造车理念中，车内待的时间也是重要参数，能体现造车商对人的粘度，车改变生活习惯的程度。

1、理想现在用的智能座舱UI的逻辑背景有多少是自己做的？

全是自己做的。硬件用高通的，高通芯片根据理想的需求需要重新设计电路。底层上免不了用德赛西威。

2、德赛是最佳选择吗？

他有自己的生产线，能够完成设计及供货；并且我们的方案他之前是做过的。但新的一款我们并没有用德赛，这代智能座舱用的还是高通的。要想把智能座舱做的满足客户习惯，提高客户粘性，一定是用高通的。高通是从手机过来的，低功耗做得很好、工程师也多、芯片更新快，从手机切换到智能座舱的使用没有任何障碍。下一代用的是镁佳，从蔚来出来的。

3、蔚来ES6 ES8是镁佳设计的吗？

不是，镁佳的硬件那块是美国团队做的。蔚来的智能座舱不如理想的，硬件决定了上层应用。

4、德赛西威与镁佳相比劣势在哪里？

德赛最大的问题软件能力有限，工资较低人才留存问题比较大，处理问题比较保守；镁佳的研发实力强，支持效率很好，沟通效率更高。

5、TRone的角色是不是不太重要？

是的，所以更愿意有新的尝试。依靠智能化才能打败传统车厂，新造车势力一定要掌握智能化核心技术。镁佳的节奏不一样，但最终目标都一样。新势力的公司希望核心技术都掌握在自己手里，公司需要在用户的角度考虑产品，同时智能化需要把握升级时机。TRone还是看公司实力，肯定会与传统车企不同；如果自己能够研发就不会去找TRone；即使现在没有研发能力，但已经在铺垫了。

6、理想电池有可能自研吗？

有可能，已经建了一个电池厂，现在还是用宁德。但是自研的话，前期投入是很大的，甚至可能会拖累公司。蔚来原来做pack封装失败后已经放弃了。电池占整车成本30%以上，后续根据销量还是会考虑做电池。

7、电池会选宁德以外的其他国内小公司的吗？

虽然这样确实会降低成本，但会有不稳定性，且寿命也有问题，不太敢用小公司的。

8、自动驾驶相关的有多少理想可以自己做，多少需要借助外部平台？

理想已经上市的车型，是我们深度参与，设计的方案。跟mobile-i的合作完全是封闭式的，控制是TRone易航在做，没什么难度。新的硬件是TRone在做，硬件比较特殊，比如会有语音唤醒；自己做的规划算法控制。自动驾驶还是在找德赛，德赛给小鹏P7用NVIDIA在做已经量产了，有些东西可以移植；NVIDIA不愿意直接支持车厂，更想支持TRone；用NVIDIA平台开发费非常贵，找德赛可以省掉部分开发费。

9、英伟达和德赛是强绑定吗？

英伟达希望在国内寻找一个TRone，看中了德赛生产能力。上汽也选择了德赛。自动驾驶如果要使用英伟达的方案，还是绕不开德赛。

10、现在选择德赛的很多吗？

传统车厂并不在意2022、2023就要上市，国内厂商只有造车新势力在2022、2023上L4的产品。L3的发生责任归属有问题，但可选择的会更多，不一定要选德赛。

11、德赛未来的发展应该还不错？

他们的技术能力有限但商务能力非常强。德赛这两年也改变策略了，在新加坡收购了一家做软件算法的公司，能提升软件能力。传统车企软件能力还是有限，还是得靠TRone。德赛身为自动驾驶的第三方目前还是无法绕开的地位，2023年市占率会是比较高的。智能驾驶未来发展比较好的公司都会布局，未来空间很大。

12、电机电控那块未来怎样？

从量上看是增长的趋势。

注：以上资料均摘自同人慧研智能投研系统

$理想汽车（LI）$$特斯拉（TSLA）$$蔚来（NIO）$@今日话题

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责任编辑：杨亚龙