奈雪欲上市 难掩五大困境

来源： 智通新股

11月28日，有消息称，“奈雪的茶”已委任招银为上市负责行，香港上市计划在初步阶段，上市时间表及集资规模或会出现变化。

这已经不是奈雪第一次传出上市。

2019年8月，新茶饮品牌奈雪的茶（以下简称“奈雪”）与投行接触，有意于2020年赴美上市。对此，奈雪的茶表示，短期内无上市打算，2019年在“修炼内功”，做团队、供应链建设和科技化打造。

2020年4月，传出将赴美IPO（首次公开募股）的新式茶饮品牌“奈雪的茶”相关负责人就瑞幸（LK.US）事件表示，奈雪短期内没有上市打算，“瑞幸事件对我们暂时没有影响”。

2020年6月，据市场消息，奈雪的茶即将完成一轮近亿美元的融资，领投方为深创投。据多位二级市场人士透露，此前传出的奈雪IPO事宜尚在进行中，但考虑到由瑞幸（LK.US）造假事件引发的风波，其上市目的地已由美股转向港股市场。

一、该给奈雪多少估值？

根据创始人的描述，奈雪的盈利步入正轨。

关于门店盈利情况，2019年12月，创始人彭心表示：“实现整体盈利了。门店月平均收入达到100万以上，比较好的门店是350万左右。我们上个月开的奈雪梦工厂，开业三天业绩百万。同时，二线城市不容小觑，最近新开的几家二线城市门店，月均不低于200万。奈雪的茶门店目前的回本周期是在2个月左右。”

这一数据与喜茶类似。2019年8月，投中网曾援引喜茶提供的数据称：喜茶每家门店日均卖出杯数为1500杯，单店单月平均营业额在100万以上。

截至到2020年8月，奈雪410家门店计算，月平均收入100万计算，奈雪年营收大约在49.2亿左右。

截至2020年6月，喜茶在全国拥有521家门店。按照单店月收入100万计算，喜茶年营收大约在62.5亿。

今年3月份，喜茶获得了C轮战略融资，由高瓴资本和CoatueManagement（寇图资本）联合领投，具体金额未披露。该轮融资后，喜茶估值已超过160亿元。

2018年3月，奈雪的茶完成A+轮投资，估值达到60亿元，成为公开资料中茶饮行业首个“独角兽”。

也就是说，对标喜茶，奈雪的估值有非常大的提升空间，此次上市的估值，很有可能超过200亿元。

二、扩张慢人一步

然而，在新茶饮这个赛道上，奈雪目前的困难不少。

在扩张上，奈雪落后于对手喜茶；运营成本则高于喜茶；新茶饮赛道已经十分“拥挤”；下沉打造“第三空间”，将直面星巴克等对手；而奈雪欲发力的咖啡赛道，对手更是一个比一个凶狠。

要获得高估值，就需要不断扩张跑马圈地，而谁最先抢占国内剩余市场，谁在未来的竞争中才能获得更大优势。但迅速的扩张，会冲淡整体盈利水平。

奈雪の茶近年来扩张十分激进，仅2019年一年新开门店就达到174家，差不多每两天就有一家新店开张。

2020年原定计划开店比2019年多，但疫情打乱了其步伐。创始人彭心称在近期称，在疫情期间，线下门店十天共计亏损过亿元。

奈雪の茶的主要对手喜茶在2019年推出了240余款新品，布局了近400个门店。喜茶媒体公关高级总监霍玮在今年初的媒体交流会上表示，喜茶2020年将以800家门店总数为目标。另一个对手小鹿茶更加杀气腾腾，2019年7月瑞幸咖啡宣布在全国40个城市近3000家门店推出小鹿茶。鹿角巷中国区负责人赵越超在今年1月的采访中也表示，“我们现在在内地市场是110家店，2020年6月前要开到400家。”此外，有消息称星巴克、呷哺呷哺等餐饮巨头也开始在门店内推出茶饮。

在这样的情况下，奈雪の茶只能不断拓展新店，甚至寻求上市融资，若在跑马圈地中落后一步，可能就再难以赶超。

奈雪今年计划新开200家门店，而且都集中在下半年，彭心曾说“每个月、每天都在开新店”。

与对手喜茶相比，奈雪开店，似乎慢了一截。

截至2019年12月31日，喜茶在全国43个城市开出390家门店。

截至2020年2月底，奈雪门店达349家。

截至2020年6月，喜茶在全国拥有521家门店。

截至到2020年8月，奈雪在国内外开出近410家直营门店。

三、空间体验VS成本控制

奈雪的运营成本高于喜茶。

奈雪的茶，则以空间体验为主，试图用类似于星巴克的“第三空间”为顾客提供一个社交场所，为品牌附加社交属性。因此，奈雪的成本比喜茶更高。

在店面投入上，奈雪の茶店面平均面积260㎡，喜茶大多数店面积在20㎡-100㎡之间。在设计上，奈雪の茶的投入也更高，比如有的店请国外设计师打造成奢侈品店的风格。

奈雪的茶主打茶饮和软欧包，单杯价格在22-32元之间，软欧包16-24元一份。软欧包的成本相对更高，抛去成本、人工以及房租外，利润率是很低的。据有关方面报道，奈雪の茶的茶的毛利率约70%，而软欧包则是50%-60%。因为制作软欧包需求的人手更多，制面包师、切面包师等等，还要建立中央工厂，配送也需要成本。软欧包方面是拖累奈雪盈利的原因之一。

根据媒体报道，奈雪在常规门店基础上，还延展了奈雪的礼物店、奈雪酒屋 Bla Bla Bar和奈雪梦工厂三大不同形态的门店。

四、奶茶行业天花板到了吗？

根据中金公司估计，国内现制饮品市场规模约1300亿元，其中，新式茶饮规模约700亿元。

然而，据美团点评发布的饮品店发展报告估算，我国现制奶茶行业潜在规模接近1000亿元，这与中国现磨咖啡市场规模大致相当。

也就是说，新式茶饮赛道的“潜在市场规模”，即将被挖掘殆尽。如何“破圈”，寻找新的利润增长点，是奈雪、喜茶们当下最关心的问题。

天眼查显示，经营范围包含“奶茶”的企业共有约14.3万家。从2015年开始，奶茶店以每年2万家的速度增长，今年的增长量为史上最高。

根据美团点评数据显示，截至2018年第三季度末，我国现制茶饮门店数量达到41万家，一年内增长了74%。现制茶饮门店快速扩张主要来自消费者对常规饮料的替代和消费群体对“健康茶饮”的需求。截至2019年底，我国现制茶饮门店数量为50万家左右。

2020年初，受疫情影响，人流量锐减，茶饮店关店关店数量上升，新店扩张也受到影响。截至2020年6月底，中国现制茶饮门店数量大致在48万家左右，较2019年底减少2万家。

近年来虽然奶茶店开店数量增长迅速，但关店数量也持续攀升。根据行业统计数据，奶茶店的存活概率为20%左右，即大部分新开奶茶门店处于经营亏损状态。空间效益、规模效益和经济效益如何平衡，仍是茶饮行业面临的主要难题。

五、奈雪PRO欲与星巴克试比高？

奈雪，也在寻求转型。

2020年11月25日，奈雪的茶在深圳开出两家奈雪PRO店，与处于商圈的传统奈雪门店不同，此次的奈雪PRO店开在了商务科创园区，区别于常规门店的“茶饮+软欧包”主打产品，奈雪PRO店给出了“茶饮、咖啡、烘焙、零食”四大产品类型，以充实其从早餐贯穿至下午茶的营业时间。

奈雪的茶此次的PRO店则进一步明确了其在商务和社交等消费新场景下的拓展思路，在将饮品的价格区间降低到15-25元后，奈雪将PRO店开进了“商务办公区和高密度社区”。

事实上，在商务办公区和高密度社区，奈雪的主要竞争对手或许是星巴克。

关于“第三空间”的打造，其实是上世纪90年代星巴克率先提出的概念，以此重新定义咖啡馆，着力营造一个以休闲为导向，有别于办公室和家庭的第三空间。

奈雪PRO店在店铺设计上补充了更多的商务和社交元素：其室内茶饮区向星巴克的商务模式学习：放置了舒适的长桌、提供电源插座，并提供方便交谈的室外长椅区；为进一步适配社区内的社交需求，奈雪PRO店还增加了设有宠物栓装置的宠物区域，为社区内养宠的消费者提供便利。

未来两年，奈雪PRO店圈定了深圳、上海、北京、厦门、郑州、西安等一线城市群。

然而，奈雪的空间优势，是星巴克、太平洋、Tims等连锁咖啡品牌早都已经具备的。在中国品牌研究院研究员朱丹蓬看来，奈雪此举有点操之过急。“以现有品牌调性、综合实力、整个团队运营能力，奈雪不足以支撑其与星巴克抗衡。从趋势上看，奈雪布局咖啡没有错，但是此举太早、太急，所以奈雪会为其草率买单。”

六、咖啡赛道，蓝海还是红海？

无论打造“第三空间”，还是发力咖啡赛道，是奈雪在尝试“突围”。

奈雪PRO正是奈雪差异化竞争的尝试。奈雪PRO店推出7款精品咖啡，奈雪对这一系列的咖啡产品定位为“日常精品咖啡”，定价区间为15-24元。同时，从门店的门头设计来看，招牌上设有明显的“Tea &Coffee”字样。可见，咖啡业务将是门店里的重头戏。

发力咖啡赛道，奈雪看中的是国内咖啡消费的高成长。

前瞻产业研究院发布的《2020-2025年中国咖啡行业市场需求与投资规划分析报告》显示，全世界咖啡消费年均增速仅为2%，但是中国咖啡消费年均增速高达15%。预计2025年中国咖啡市场规模将达到2171亿元。

奈雪的对手们同样盯上了咖啡：

肯德基旗下咖啡品牌“KCOFFEE”以三款冷萃冻干速溶咖啡进军速溶咖啡市场。

麦当劳旗下品牌麦咖啡计划未来三年投资25亿元人民币，加速布局中国内地市场，预计到2023年，全国将有超过4000家麦咖啡。

星巴克在中国仍在加速扩张。据星巴克2020第四财季（截至9月27日）显示，星巴克净增门店中有259家门店在中国开设，创下了星巴克中国季度开店总数的新纪录，其在中国内地近190个城市店铺总数达4700家。

2020年9月2日，精品咖啡品牌三顿半宣布已于2020年完成过亿元B轮融资，该轮融资由红杉资本领投、老股东峰瑞资本跟投。

腾讯领投的Tims咖啡中国首席执行官卢永臣表示，在目前所开门店中，Tims咖啡已实现整体盈利。此前计划10年1500家店，预计时间会更短。

责任编辑：陈诗莹