中信建投：风险偏好持续上升 金银均创近月新低

摘要：

疫情严峻形势未变，疫苗研发利好不断，市场风险偏好持续上升。

美国大选尘埃落定，经济数据总体向好，市场仍待财政支持。

欧洲经济再次遭疫情打压，欧央行加码宽松可期。

总的来说，近期贵金属受市场风格转换的影响较为明显，但货币宽松的环境仍存，财政政策支撑后续亦有较大可能加码，贵金属长线支撑仍存，不宜过分悲观。沪金2102参考区间370-395元/克，沪银2102参考区间4600-5200元/千克。

操作策略：

操作上，贵金属仍可逢低布局多单，注意仓位控制。

不确定性风险：

海外疫情、地缘政治风险，财政政策变化、英国脱欧

一、行情回顾

11月初，美国大选选情扰动市场，胜利的天平逐渐Biden倾斜，贵金属出贵一轮上涨行情。随后，由于新冠肺炎疫苗研发进展顺利的消息不断出炉，市场风险偏好持续上升，叠加美国金财政刺激法案迟迟未有进展，欧盟1.8万亿财政复苏计划受阻，贵金属持续承压运行，金银均创4个月以来新低。

二、价格影响因素分析

1．宏观金融

11月以来，疫苗研发进展不断的同时，海外疫情形势亦持续转差，美国单日新增确诊一度超20万人，欧洲部分国家加强社交隔离措施。RCEP签署，区域经济一体化进程推进，对未来经济复苏有潜在提振作用。

美国方面，大选最终尘埃落定，经济数据整体向好，美股再创新高。美国大选波澜不断，现任总统Trump一度不愿承认选举结果，并表示将诉诸法律。但随着票数差距的拉大，最终Trump不得不承认败选，市场一大不确定性消除。11月美国公布的经济数据整体向好，唯就业数据略差于预期。本月美国制造业景气度大超预期，美国11月Markit制造业PMI初值56.7，刷新了近74个月以来新高，预期53，前值53.4。消费方面亦向好，10月耐用品订单环比增1.3%，预期增0.9%。地产销售持续扩张，美国10月新屋销售总数年化99.9万户，预期97万户。就业数据有所转差，美国11月21日当周初请失业金人数77.8万人，连续13周处于百万关口下方，预期73万人。经济政策方面，美联储与财政部出现分歧，美财政部长姆努钦致函美联储，称美财政部提供的资金已经帮助美联储实现了目标，要求其如期结束部分抗疫贷款工具，并归还尚未使用的资金，美联储官员表达了对财政部建议的失望，并称即使额度没有用完，那些将不再能够购买资产的信贷安排也对市场起了有益的支撑作用。此外，美联储官员多次呼吁加大财政刺激，但美国新财政刺激法案仍在僵持中。

欧洲方面，疫情使得经济再次承压，欧央行加码宽松可期。在疫情导致新一轮封锁的背景下，欧盟经济有所承压，欧元区11月ZEW经济景气指数32.8，前值52.3；欧元区11月Sentix投资者信心指数-10，预期-15。制造继续向好，而服务业则再次受到打击。欧元区11月制造业PMI初值为53.6，预期53.1，前值54.8；服务业PMI初值为41.3，预期42.5，前值46.9。欧央行行长拉加德近期表示，欧央行不会降息，而是会调整购债计划。不过，财政政策方面受阻，欧盟复苏复苏基金计划仍需进一步推进。此外，英国脱欧谈判尚未完成，脱欧过渡期仅剩一月时间。

总体来看，虽然疫情严峻程度上升，但疫苗利好消息不断，市场风格正在转向。目前货币宽松的格局仍将持续，经济还需财政政策支持，值得持续关注。

2．持仓分析

截止2020年11月27日，SPDR黄金ETF持有量为1194.78吨，较上月减少63.47吨，截止2020年11月17日，COMEX黄金非商业多头净持仓为251270张，较上月增加1666张。

截止2020年11月27日，SLV白银ETF持有量为16929.98吨，较上月减少510.64吨，截止2020年11月17日，COMEX白银非商业多头净持仓为45614张，较上月增加888张。

三、行情展望与投资策略

疫情严峻形势未变，疫苗研发利好不断，市场风险偏好持续上升。美国大属尘埃落定，经济数据总体向好，市场仍待财政支持。欧洲经济再次遭疫情打压，欧央行加码宽松可期。总的来说，近期贵金属受市场风格转换报过分悲观。沪金2102参考区间370-395元/克，沪银2102参考区间4600-5200元/千克。

操作上，贵金属仍可逢低布局多单，注意仓位控制。

四、相关图表

图1：内盘黄金期货量价关系（元/克，手）

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数据来源：Wind，中信建投期货

图2：外盘黄金期货量价关系（美元/盎司，手）

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数据来源：Wind，中信建投期货

图3：内盘白银期货量价关系（元/千克，手）

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数据来源：Wind，中信建投期货

图4：外盘白银期货量价关系（美元/盎司，手）

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数据来源：Wind，中信建投期货

图5：内盘黄金现货量价关系（元/千克，吨）

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数据来源：Wind，中信建投期货

图6：外盘黄金现货价格走势（美元/盎司）

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数据来源：Wind，中信建投期货

图7：内盘白银现货量价关系（元/千克，吨）

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数据来源：Wind，中信建投期货

图8：外盘白银现货价格走势（美元/盎司）

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数据来源：Wind，中信建投期货

图9：金价与美元指数（美元/盎司）

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数据来源：Wind，中信建投期货

图10：金价与油价（美元/盎司，美元/桶）

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数据来源：Wind，中信建投期货

图11：基金持仓（美元/盎司）

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数据来源：Wind，中报建投期货

图12：市场风险—TED利差与VIX指数

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数据来源：Wind，中信建投期货

图13：金银比价

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数据来源：Wind，中信建投期货

图14：内外盘金银价差（元/克）

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数据来源：Wind，中信建投期货

中信建投期货 王彦青

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责任编辑：宋鹏