前纽约联储主席:"通胀已死"绝非定局 美通胀或快速回升的五大理由

尽管美国出台了极端的货币政策刺激措施，但通胀率在很长时间内处于很低的水平。前纽约联储银行行长Bill Dudley在专栏文章中认为，美国通胀率可能出于多个原因比普遍观点所认为的速度更快回升。

以下问文章全文：

许多人认为，在可预见的将来，美国的通胀“已死”，哪怕没有“死”，也一定处于停滞的状态。但这些人也许会倍感意外。

从官方预测和市场价格来看，很难看到任何对通胀过高的忧虑。根据美联储9月经济预测总结报告，通胀率要等到2023年才会回到2%的目标。不同类别的美国国债收益率暗示，投资者预计未来十年年度通胀率均值为1.9%--或者按照美联储偏好的衡量指标，为更低的1.6%。

毫无疑问，尽管出台了极端的货币政策刺激措施，但通胀率在很长时间内处于很低的水平。然而，坚信这一趋势将会持续下去是否正确呢？笔者认为，通胀率可能出于多个原因比普遍观点所认为的速度更快回升。

首先，根据美联储青睐的衡量指标（剔除食品和能源的个人消费支出物价指数），3、4月份新冠疫情的爆发令物价剧烈走低--幅度达到半个百分点。这遏制了同比通胀率。但是，2021年4月以后，较低的读数将成为新的比较基准，同比通胀率也将跃升。

第二，有效的新冠疫苗推出后，到2021年下半年，人们便会恢复正常的消费形态。随着需求的复苏，休闲和餐饮娱乐业--包括餐馆、酒店和航空业--或可重新取得定价权。为了平衡需求与遭到疫情冲击的供应，剧烈的物价增幅甚至是有必要的。部分行业因需求降低而价格走低，例如流媒体（Netflix）和视频会议（Zoom）等，也不太可能完全将上述涨幅抵消。

第三，疫情的影响持续不散，企业将难以单靠同样的人力和资本来增加产量，从而满足需求的增加。危机结束后，资本不会向生产率最高的领域进行配置：很多的扩张项目和投资已经暂停，疫情后可能会涌现新的需求形态。同时，许多工人已经离开了受冲击最严重的行业，令企业难以找到扩张所需的劳动力。例如餐馆等一些企业将完全消失，满足需求飙升的能力也将因此减弱。

第四，美联储调整了长期货币政策，将为更多的通胀留出空间。过去，不论通胀率从目标偏离多远、多久，美联储都以2%为目标。现在，美联储想要通胀率达到2%的均值，意味着需要在很长一段时间里超过2%，来抵消过去十年间的持续低迷。

确切地来说，美联储官员已经表示，在就业可持续地实现最大化、通胀率达到2%且预计会在一段时间内温和走高之前，不会上调短期利率。这意味着，直到他们预计通胀的上行是持续、大幅的，否则他们不太可能对通胀走高有任何的回应。

第五，政府通过增加开支的方式来支撑经济的可能性比以前高得多。财政政策的信条已经发生改变：与其担心联邦债务压力的加大，经济学家当前认为，采取激进行动抵御需求大幅下降的空间大得多了。因而，政府很可能不希望像2008年金融危机后那样快速撤出财政刺激（该举措导致经济复苏十分缓慢、令人失望）。尽管如此，如果共和党继续掌控参议院，乔·拜登政府可能无法事事如愿。

总而言之，大家不再担心通胀的情况下，通胀才恰恰有可能构成更大的威胁。决策者想要提振通胀率。大部分家庭和企业不担心这一风险。一旦疫情消退，便不再完全是下行风险。金融市场一边倒地预计通胀率和利率都将维持低位，这样的预期也给债券和股票价格提供了极大的支撑，一旦出现意外，影响可能十分重大。

（Bill Dudley是普林斯顿大学经济政策研究中心的高级研究学者。他曾在2009-2018年间担任纽约联储银行行长和联邦公开市场委员会副主席。他曾任高盛首席美国经济学家。）

责任编辑：张玉洁 SF107