建投量化：市场处在高位变盘点前后 3100-3500区间难显著突破

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主板反弹有顶，突围还需成长发力

来源：鲁明量化全视角

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观点简述：

上周市场延续上行，沪深300指数涨幅1.71%，上证综指涨幅1.06%，创业板综指涨幅2.85%。上周市场周期板块冲高回落，与我们上期观点中讨论的本轮经济数据趋势性探讨的结论吻合，市场热点又重新向TMT与中游制造环节转移，短期新高的PMI数据并未让周期板块冲高，体现市场局部理性。观点回顾及展望：在2018年12月的年度策略报告中，我们指出对2019年市场的积极判断，具体判断2019全年核心波动区间2500-2800，其中1月重心在箱体下轨短期目标上证2400点，2月指数将开始重心上移，市场后续走势与预期一致；但3月后市场在3000点上方主要受情绪因素主导不可持续，5月中美贸易谈判呈现矛盾加剧态势，6月10日成功预判主板b浪技术反弹开启，7月3日判断b浪反弹结束，1个月的反弹时间和200点的实际反弹幅度与b浪反弹开启时的预判一致；此后的c浪调整我们预判了上证第一目标是跌破2800点，实际市场在8月6日跌破，此后我们研判上证将在2700附近结束c浪调整，9月开启新一轮中期反弹，实际上证最低2733点；2019年9月1日我们提示主板空翻多，中期反弹目标看年底上证3100左右，在11月28日周报中提示类似2012年12月的脉冲行情将启动，实际市场12月出现脉冲行情，且上证综指2019年终收盘3050点与预判的3100点吻合；2020年开年预判N字形高点在3200点，但实际市场受新冠疫情影响我们于1月20日提示减仓，后于2月3日提示加回；2月25-26日连续提示市场风险并明确提示再减仓，此后A股开启破位快速调整，实际市场2月底形成新的极值高点后3月大幅调整；3月海外疫情冲击下全球权益深度调整，于3月24日重磅提出《当下判断全球股市重大拐点的三个核心理由》预判此后3个月的全球权益重大上涨机会并明确提请科技创业板块优先，实际主板3个月累计上涨17%+、美股主板上涨40%+，创业板上涨25%+，纳指上涨45%+；3月疫情重启后中期展望二、三季度经济逐级恢复常态，三季度末市场有望重回1月高点3150附近，实际市场7月第一周后突破3150点；展望2020年中报结束后的剩余时段，预判市场整体趋势性机会开始减弱而结构性特征延续，上证趋势也将从上移转为横向，并于8月最后一周开始提示市场中期调整风险，实际市场3周内调整至3200点下方；展望9-12月，上证指数将依旧在3100-3500箱体区间宽幅整理中，预计2020年剩余时段内指数对上述区间上下均难有显著突破。

基本面上，11月制造业PMI创疫后新高，美国非农弱于预期。上周一国家统计局披露11月制造业PMI，数据延续上行趋势，显示本轮库存周期上行仍在延续，但具体分析可以发现增量需求更多来自海外而非国内，与本轮新冠疫情导致的中美复苏差异节奏有关，美国经济的确能对中国库存周期起到延伸作用，但中期趋势两国明年最终都是下行趋势，不宜过度乐观估计本轮中国出口替代的影响持续性；美国方面周五披露的非农就业数据整体大幅低于预期，失业率也维持在上月水平附近，再次强调不宜过高估计美国疫后经济修复强度；周中有拜登接受采访中对贸易战中国加征关税问题的最新阐述，表达其不会在短期内改变现有的惩罚关税政策，这也令市场对拜登的乐观期望又降温了一些，我们重申在10月后就非常明确的观点：拜登若当选未来4年美国总统，总体利空美中经济，且对中国冲击更为显著，不应对“拜登牛”过度期待。

技术面上，市场处在高位变盘点前后。上周市场震荡上行，但机构资金流指标并未同步反弹，显示机构当前谨慎态度，我们认为指数当前已接近3500点的震荡区间上轨，指数持续上行动力有限，建议风格上不追涨。

综上所述，上周市场延续反弹，中国制造业PMI数据延续上行，国内经济指标暂未出现拐点验证信号，医药板块触底反弹值得关注，带动创业板上周跑赢大盘。基本面上，制造业PMI延续上行，显示美国疫后复苏带动的补库存周期大部分拉动了中国经济的增长延续，但从周期视角观察，本轮库存周期已运行到最后尾声，类似2009年11-12月前后，经济数据随时会出现拐点；美国非农就业数据大幅弱于预期而失业率维持小幅下行，本轮美国经济的疫后复苏已被市场作为一致预期，但我们再度强调拜登上台后明年初将会对美国及中国经济产生新的经济负面影响；技术面上，市场上行惯性延续，但上行动量不断衰竭，最新走势状态仍在顶背离结构中，随时会有变数，建议谨慎持仓。

主板择时建议：当前主板已极度接近我们8月末提示的上证3500的年末区间震荡上边界，在现有宏观政策及数据均符合我们此前假设预期的情况下，我们维持上述区间目标不变，短期建议维持高仓位，但需密切关注基本面拐点的随时出现。

创业板择时建议：创业板上，由于医药板块的持续调整后触底回升，令板块录得单周超额收益，绝对收益方面延续看好不变，建议高仓位持有，市场风格维持均衡。

周行业热点建议关注：食品饮料。

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责任编辑：陈志杰