粤开策略：2021年跨年行情可期 四季度关注顺周期低估值板块
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原标题：粤开策略大势研判 | 回测十年寻规律，跨年行情或开启
来源：粤开崇利论市
粤开证券研究院首席市场分析师、新三板研究负责人殷越
跨年行情统计
统计过去十年10月-次年3月、4月-9月的指数涨跌幅，发现各指数在年底和次年年初的表现好于年中。究其原因，可能有政策面和基本面两方面因素。从政策周期来看，每年年底召开中共中央全会、中央经济工作会议，每年年初相继召开地方“两会”、国家部委年度工作会议、全国“两会“，而年中的5-10 月是政策淡季，对股市的刺激政策较少。从基本面来看，11月后进入三季报披露完毕的空窗期，市场对基本面的看法较明朗，叠加岁末年初的“春季躁动”，四季度到次年一季度的行情表现较好。
进一步分析风格表现，历史上四季度金融、周期相对较优，一季度成长、消费相对较优。行业方面，四季度低估值蓝筹板块表现相对较好，一季度科技成长板块较优。
复盘近5年A股跨年行情，2015年和2018年的上涨行情从1月开启，另三年在12月开启：2015年高点之后，四季度行情源于货币政策放松，而后再度回调；2016年的春季行情从12月末持续至2017年4月，基本面复苏叠加流动性平稳；2017年的跨年行情由12月末持续至2018年1月末，强监管是主要基调；2018-2019年的阶段性上涨为春季行情，自2019年1月4日持续至4月，经济数据修复叠加货币政策宽松；2019年的跨年行情由11月末持续至2020年1月（具体分析请见正文）。
大势研判：积极布局跨年行情
根据过去5年的跨年行情，影响行情起始或结束的主要变量是宏观经济环境如何，以及政策和流动性是否宽松，2021年跨年行情可期。
（1）基本面来看，经济复苏仍在持续，根据11月份PMI，工业生产延续景气，需求回升带动生产指标处于较好水平，11月的出口强劲，消费和基建上升，在疫苗研发重大进展下，全球经济有望重启，下阶段经济恢复预计持续至2021年上半年。
（2）政策面来看，2021年A股政策面预期向好，国内、国外和资本市场政策三重共振，有望推动市场上行。
一、短期来看，四季度关注顺周期低估值板块。内外需提振，经济增长逐渐回归内生增长轨道，2020年低迷需求的修复有望成为2021年增速的支撑，重点关注有色、机械、石油、石化、大金融等板块。
二、中期来看，积极布局一季度跨年行情。政策面上，明年“十四五”规划将发布正式稿，政策预期将逐步升温，关注新能源、半导体、军工等政策预期较高的板块；基本面上，跨年业绩空窗期，可关注景气方向较为明朗的家电、汽车等板块。
三、长期来看，关注明年财政和货币政策的边际变化。一方面，财政收支压力和政府部门杠杆率的约束增大，随着经济逐步回归内生增长轨道，财政、货币政策的边际效用递减，逐步向产业政策过渡，政策转向基于供给侧的结构改革和市场要素改革。另一方面，财政、货币政策的退出将是灵活、缓慢、有序的。从内部经济看，制造业和可选、服务消费能否提升还存在一定变数，就业和收入还有较大修复空间。从外部环境看，外需和外部产业链的恢复还需一段时间，同时，外部宽松的财政、货币政策可能给我国带来通胀、汇率、进出口等方面的压力，需要政策灵活应对。
风险提示：政策推进不及预期、经济超预期下行、外围环境超预期走弱
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一、本周市场情况
（一）本周市场表现
本周市场整体延续上涨，进入震荡回升阶段，创业板指表现较优。上证指数收于3444.58点，本周累计上涨1.06%，连续三周上涨；创业板指收于2730.84点，本周累计上涨4.27%，终结三周连跌。
成交方面，本周两市成交较上周有所放大。两市成交4.27万亿元，其中沪市成交1.90万亿元，深市成交2.37万亿元。
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本周市场风格有所转变，消费风格表现较好。消费风格本周上涨3.6%，上周表现较好的金融、稳定风格本周分别回调0.0%、0.3%。
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（二）本周行业表现
行业方面，本周大消费板块表现突出，部分顺周期板块有所回调。本周申万一级行业中医药生物（5.98%）、传媒（+4.14%）、食品饮料（3.68%）领涨，此前表现较好的钢铁、银行板块本周有所回调，钢铁（-2.3%）、房地产（-1.56%）、汽车（-1.36%）回调幅度居前。
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（三）本周行业估值
本周行业估值方面大多有所提升，从当前PE（TTM）在历史十年的分位数来看，家用电器（99.42%）、食品饮料（99.38%）、休闲服务（98.44%）排名前三；农林牧渔（4.50%）、建筑装饰（8.51%）、公用事业（19.04%）估值相对较低。
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（三）北上资金动向
北上资金本周累计净流入245.40亿元，其中沪股通净买入164.48亿元，深股通净买入80.92亿元，连续5周呈现沪强深弱格局。北上资金交易占比由上周的10.98%明显提升至12.48%。
行业来看，本周北上资金主要流入电气设备、化工、非银金融、电子、银行板块，主要流出建筑材料、国防军工、公用事业、传媒、房地产板块。
个股来看，本周北上资金净买入前十的个股主要分布于科技和大金融板块，包括隆基股份、恒生电子、东方财富、韦尔股份；陆股通持股市值上升居前的个股主要为白酒和医药个股，如贵州茅台、海天味业、恒瑞医药。
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三、下周重要事件
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四、跨年行情统计复盘
1、过去十年行情统计
统计过去十年10月-次年3月、4月-9月的指数涨跌幅，发现各指数在年底和次年年初的表现好于年中。过去十年各指数跨年涨跌幅中位数均为正，而年中的涨跌幅中位数均为负。究其原因，可能有政策面和基本面两方面因素。从政策周期来看，每年年底召开中共中央全会、中央经济工作会议，每年年初相继召开地方“两会”、国家部委年度工作会议、全国“两会“，而年中的5-10 月是政策淡季，对股市的刺激政策较少。从基本面来看，11月后进入三季报披露完毕的空窗期，市场对基本面的看法较明朗，叠加岁末年初的“春季躁动”，四季度到次年一季度的行情表现较好。
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进一步分析风格表现，历史上四季度金融、周期相对较优，一季度成长、消费相对较优。统计过去十年A股四季度与一季度各风格的涨跌情况，四季度金融和周期风格上涨概率较大，金融风格涨幅中位数为1.8%，成长风格涨幅中位数为-2.1%；一季度成长、稳定的上涨概率较大，成长和消费的涨幅中位数分别为2.1%和1.3%，优于金融和周期风格。
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行业方面，四季度低估值蓝筹板块表现相对较好，一季度科技成长板块较优。四季度数据来看，过去十年上涨概率较高的行业为银行、家电、非银金融，涨幅中位数排名靠前的行业为家电、建材、建筑装饰。一季度数据来看，过去十年上涨概率较高的行业为休闲服务、轻工、汽车、医药，涨幅中位数排名靠前的行业为家电、休闲服务、军工、轻工。
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2、近五年跨年行情复盘
复盘近5年A股跨年行情，2015年和2018年的上涨行情从1月开启，另三年在12月开启跨年行情。
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2015年高点之后，四季度行情源于货币政策放松，而后再度回调。基本面上，2015年经济数据全面回调，工业企业利润全年维持负增长，出口和投资均持续萎缩，CPI增速维持低位、PPI增速增速下滑。政策面上，监管层抑制股指期货过度投机、降准降息等措施对冲宏观经济降温，指数在四季度有所反弹。但由于经济基本面并未改善，叠加2016年初股指熔断机制和减持新规的实施，指数再度大幅回调，直至2月末央行再度降准，市场情绪有所回暖，指数有所修复。
2016年的春季行情从12月末持续至2017年4月，基本面复苏叠加流动性平稳。基本面上，在供给侧结构性改革之下，经济逐步企稳，上游企业利润有所修复，2017年初投资增速阶段性上行。政策面上，2016年末金融监管趋严，提出“把防控金融风险放到更加重要的位置“，从而年末指数有所回调，2017年初在临时性流动便利的投放下，叠加经济数据修复，指数修复。
2017年的跨年行情由12月末持续至2018年1月末，强监管是主要基调。2017年在资管新规、再融资新规等强监管政策之下，非金融企业杠杆率回落，年末在宏观经济阶段性修复、叠加年初央行增加流动性供给之下，指数修复。
2018-2019年的阶段性上涨为春季行情，自2019年1月4日持续至4月，经济数据修复叠加货币政策宽松。基本面上，2018年经济增速下滑，年末PMI、投资、出口等数据修复。政策面上，2018年中美贸易摩擦影响市场情绪，2019年初贸易谈判取得积极进展，同时货币政策放松，1月4日央行全面降准1%开启春季行情。
2019年的跨年行情由11月末持续至2020年1月。政策面上，2020年初中美第一阶段贸易协议的签订预期缓和市场情绪，央行全面降准0.5%，流动性环境宽松，1月疫情中断此轮行情。
五、配置建议
根据过去5年的跨年行情，决定行情起始或结束的主要变量是宏观经济环境如何，以及政策和流动性是否宽松，2021年跨年行情可期。
（1）基本面来看，经济复苏仍在持续，根据11月份PMI，工业生产延续景气，需求回升带动生产指标处于较好水平，11月的出口强劲，消费和基建上升，在疫苗研发重大进展下，全球经济有望重启，下阶段经济恢复预计持续至2021年上半年。
（2）政策面来看，2021年A股政策面预期向好，国内、国外和资本市场政策三重共振，有望推动市场上行。
国内政策方面，“十四五”规划将指明下个五年社会经济发展方向，创新支撑高质量发展，构建“双循环”新发展格局，同时各行业规划将在明年陆续出台，相关产业链有望迎来快速发展机会，科技领域中长期发展规划预计率先落地，优先关注硬科技、新能源、大消费和高端装备制造相关板块投资机会。
国外政策方面，美国大选尘埃落定，拜登将实施更加理性开放的外交态度，市场风险偏好短期上行，但也要注意拜登主张的对大企业加税政策，可能造成市场大幅波动影响。
资本市场政策方面，A股改革持续推进，目前行业仍处监管宽松创新周期，直接融资比例提升利好资本市场，全面实施注册制和退市制度完善将显著提升上市公司质量，多层次资本市场建设也在逐步完善，有望提升市场热度，推动市场上行。
一、短期来看，四季度关注顺周期低估值板块。内外需提振，经济增长逐渐回归内生增长轨道，2020年低迷需求的修复有望成为2021年增速的支撑，重点关注有色、机械、石油、石化大金融等板块。
二、中期来看，积极布局一季度跨年行情。政策面上，明年“十四五”规划将发布正式稿，政策预期将逐步升温，关注新能源、半导体、军工等政策预期较高的板块；基本面上，跨年业绩空窗期，可关注景气方向较为明朗的家电、汽车等板块。
三、长期来看，关注明年财政和货币政策的边际变化。一方面，财政收支压力和政府部门杠杆率的约束增大，随着经济逐步回归内生增长轨道，财政、货币政策的边际效用递减，逐步向产业政策过渡，政策转向基于供给侧的结构改革和市场要素改革。另一方面，财政、货币政策的退出将是灵活、缓慢、有序的。从内部经济看，制造业和可选、服务消费能否提升还存在一定变数，就业和收入还有较大修复空间。从外部环境看，外需和外部产业链的恢复还需一段时间，同时，外部宽松的财政、货币政策可能给我国带来通胀、汇率、进出口等方面的压力，需要政策灵活应对。
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责任编辑：张熠
