中泰证券：资金面环比改善 短期偏强势

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【中泰一周微视】策略/金融工程/医药/食品饮料/轻工/通信/电新/军工/钢铁/煤炭/建材/有色/化工

来源：中泰证券研究

策略

陈龙、卫辛：大国重器，制造元年（节选）20201206

一周回顾：市场情绪回暖，中小创领涨。本周上证综指全周收涨1.06%、创业板指收涨4.27%、深证成指收涨2.45%。时代硬科技组合本周收跌3.98%，世代新消费组合收涨2.76%。全市场日均成交额环比小幅回升。全周融资净流入、北上资金净流入规模大幅上升。风格指数方面，中小创持续领涨。行业与主题方面，本周医药、传媒、食品饮料表现强势，煤炭、发电及电网、房地产整体低迷。

市场展望：大国重器，制造元年

1）新冠疫苗的成功研制预示着2021年新冠疫情将不再是主旋律，全球经济预计将进入超跌反弹阶段，然复苏的脆弱性使得全球流动性仍然维持超级宽松的环境；

2）我国已经进入了设备更新换代周期，开启中国制造强国之路，经济动能环比逐级改善，然通胀未起，国内流动性尽管没有2020年那么宽松，但整体宽松的环境亦不发生大的变化；

3）永煤债事件整体上对资本市场产生了重大影响，迫使市场的无风险利率逐步回归正常，2021年将是无风险利率快速下行之年；权益市场估值水平仍有系统性提升的空间；

4）2021年黑天鹅事件预计少于2020年，然而中美关系阶段性缓和、RCEP、全面注册制、十四五规划具体细节出台等事件阶段性利好市场风险偏好；

5）综上所述，我们对于2021年的权益市场较为乐观，存在明显的趋势性机会。

6）行业配置策略：2021年是中国高端制造元年，是中国智造2025的关键之年，大国重器思想将贯穿全年。建议配置经济复苏环境下的分子端机会：高端制造（具体包括智能制造、新能源制造、军工制造、科技制造、生物制造）；十四五规划（新能源产业链、新一代信息技术、生物技术和龙头券商）；双循环的消费端（世代新消费和奢侈品）

7）2021年主题投资重点关注两大方向：建党100周年和RCEP环境下的出口产业链。

风险提示：经济增速不及预期风险。宏观经济大幅低于预期导致人民币汇率持续贬值，政策收紧降低市场风险偏好等。

金融工程

唐军、张晗：情绪择时周报（201206）：资金面环比改善，短期偏强势

全市场择时

本周风格略偏消费，周期板块回落。市场情绪得分从53分上升至64分，IPO募集和产业资本减持规模环比下降，北上资金流入和两融余额仍在持续提升，股市资金面边际宽松。近期公募基金在11月份大幅减仓后出现加仓迹象，股市短期或将延续反弹。

风格行业判断

自2019年以来信用规模持续提升，但近期银行表外扩张力度放缓拖累总体信用，大小盘风格或趋于均衡。从各行业景气度变化来看，经济复苏仍在延续，短期内风格面临切换。

根据动量模型，周期行业短期强势；传媒和计算机行业缩量下跌，相对换手率偏离过去三年中枢，此外医药行业估值处于历史高位，短期内予以低配。

市场情绪各维度得分如下：

公募基金指标

根据我们的模型估算，公募基金整体仓位87%，在连续四周减仓后开始回升。过去一个月股票类基金发行规模约924亿。

衍生品指标

当前IF升水0.13%，IH升水0.23%，IC贴水0.1%。50ETF期权隐含波动率为25。

产业资本&外资变化

截止目前，过去30日产业资本净减持783亿，净减持规模处于过去一年较高水平。北上资金过去5个交易日净流入245亿。过去一个月IPO募集规模为222亿。

其他情绪指标

两融余额当前为15878亿,仍然处于上升趋势。从筹码浮盈来看，万德全A指数的浮盈2.6%，沪深300为14%，中证500为0.5%。目前60日线以上股票占比为46%，120日线以上股票占比46%。

风险提示：市场系统性风险，监管政策超预期 变动 超预期 外部 事件发生

医药

祝嘉琦：医药反弹，估值回归中枢水平，持续布局高景气赛道-20201206

医药反弹，持续布局高景气赛道。本周医药板块反弹，涨幅靠前的个股包括康泰生物（17.10%，本周涨幅，下同）、智飞生物（15.42%）、司太立（14.52%）、天宇股份（14.39%）、泰格医药（14.14%）、欧普康视（13.82%）、通策医疗（12.61%）、长春高新（11.70%）、华兰生物（10.59%）、凯莱英（9.92%）、金域医学（8.93%）等，分别属于疫苗、特色原料药、CRO/CDMO、医疗器械、医疗服务等细分领域，也是我们持续重点看好的长期趋势明确的优质赛道。随着前期调整，医药板块估值已接近历史均值，调整提供了良好布局机会，建议继续把握长期发展趋势明确的高景气赛道。

医药板块估值接近历史均值，溢价率回到中枢区域，建议积极配置。本周医药生物行业上涨5.98%，同期沪深300上涨1.71%，医药板块跑赢沪深300约4.27%，位列28个子行业之首。自今年8月份以来，医药板块处于震荡调整态势，一方面，经历了1-7月份的连续上涨，板块在7月底相对全部A股估值溢价率（TTM整体法）达到104%的高点，资金有获利了结、锁定收益的需求；另一方面，冠脉支架开始的高值耗材全国带量采购逐渐铺开，从估值面、情绪面上对板块形成压制，同时叠加年底尚有2020年医保谈判政策的不确定性因素，资金避险情绪浓厚。从TTM估值来看，当前医药板块整体法的TTM估值为43倍，全部A股（扣除金融板块）为27倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为57%，溢价率回到2010年以来的中枢区域。当前盈利预测市盈率为40，接近历史均值的37倍。另外，我们按每个季度的涨跌幅比较了2010年以来医药板块对沪深300的季度相对收益，可以看出，从每年的一季度相对收益来看，11年中有7年均为正数（概率超过60%），最大值23.63%，最小值2.85%；4年（2011、2012、2016、2017）为负数，分别为-10.97%、-7.73%、-4.85%、-3.70%。医药整体估值回到中枢水平，政策的不确定性因素逐步释放，建议积极配置。

展望2021年，继续看好长期趋势明确的子板块，CRO/CDMO/API板块业绩超出预期，确定性较强；创新药、创新器械、疫苗、血液制品、药店、医疗服务长期趋势明确，继续看好。（1）疫苗行业进入国产品种大放量时代，看好质地优秀的公司，同时新冠疫苗研发火热，研发进展快、有产能、成本低的企业更容易最早兑现收入和利润，看好智飞生物、康泰生物、康华生物、华兰生物、万泰生物等。（2）CRO/CDMO/API板块，行业高景气，全球地位重要性凸显，产业链从海外转移国内趋势加速，看好药明康德、康龙化成、凯莱英、司太立、天宇股份等。（3）相关核酸诊断器械及第三方检验中心，如万孚生物、凯普生物、迪安诊断、金域医学等。（4）创新药及创新器械板块，看好恒瑞医药、复星医药、贝达药业、君实生物、复宏汉霖、迈瑞医疗、安图生物、三友医疗、南微医学、心脉医疗等。（5）医疗服务及药店板块，政策避风港，后疫情时代需求旺盛，关注通策医疗、爱尔眼科、美年健康、大参林、益丰药房等。

重点关注个股表现：12月重点关注：爱尔眼科、药明康德、智飞生物、康龙化成、通策医疗、安图生物、凯莱英、司太立、成都先导、九强生物；本周平均上涨8.65%，跑赢医药行业2.66%。

风险提示：政策扰动风险、药品质量问题。

食品饮料

范劲松（金麒麟分析师）、房昭强：茅台指引中期发展，五粮液团购价提升在即-20201206

贵州茅台：十四五目标指引发展，中长期增长确定性足。

五粮液：团购打款价提升，分步提价可期。

洋河股份：梦3新品反馈良性，来年业绩预期差较大。

伊利股份：市占率稳步提升，多元布局再创千亿。

晨光生物：多品类扩张驱动业绩释放，看好CBD潜力市场。

绝味食品：理性看待短期波动，竞争力持续加强。

投资策略：我们认为，食品国内自主定价，受国际疫情影响比较小，需求相对刚性，板块全年依旧有望获取明显的相对收益。三季报的数据来看，白酒加速恢复，食品保持稳健，随着消费复苏，当下至年底我们认为白酒机会总体好于食品，配置思路依旧建议从3-5年的角度来筛选龙头企业。估值便宜的寻求边际（环比）改善的机会。关注股票我们建议从三个角度关注：（1）确定性配置角度：贵州茅台/五粮液/伊利股份/海天味业/双汇发展/涪陵榨菜等；（2）成长弹性角度：古井贡酒/天味食品/绝味食品/今世缘/安井食品/中炬高新/顺鑫农业/晨光生物等；（3）收益风险比（假定明年恢复正常，当下估值很便宜）：口子窖/洋河股份/元祖股份/汤臣倍健等。

风险提示：全球疫情扩散风险、外资大幅流出风险、食品安全。

轻工

徐偲：继续看好电子烟产业链-20201206

本周核心组合：盈趣科技、思摩尔国际、劲嘉股份、太阳纸业、顾家家居、欧派家居

本周观点：

1）我们认为，全球环境下，新型烟草已经是一个产业链趋势已经形成的品种。新型烟草对于传统烟草的替代是大势所趋的，烟草行业万亿级的市场容量也决定了资产配置策略下新型烟草板块的是一个良好的弹性品种。外部环境中，我们认为政策、市场、技术三大要素均已成熟，推测新型烟草在国内落地为时不远，建议积极布局。核心关注标的：【思摩尔国际】、【劲嘉股份】。

2）造纸建议关注白卡纸龙头。公司将持续受益于外部周期因素和行业格局改善带来的共振，明年看好白卡纸领涨文化纸上行周期。

3）业绩显著边际好转，建议关注【盈趣科技】。公司所处的赛道是创新消费电子产品孵化的赛道，同时公司拓品类的逻辑持续兑现。三季度显著改善之外，我们预计四季度和明年一二季度业绩改善的趋势将得以延续。

4）家居内销持续修复，外销回暖，龙头长期看好。10月单月住宅商品房销售同比增长16.0%，竣工面积同比增长8.5%。地产销售持续向好，家居内销延续修复趋势。产能替代下家居外贸订单饱满，同时床垫反倾销利好供给出清、订单集中，龙头全球化运营优势将持续凸显，增长确定性提升。建议关注【顾家家居】及床垫龙头企业。

5）市场情绪逐渐释放，左侧建议配置跨境电商标的。我们认为，出口链行业格局确实受海外疫情导致的全球产业链价值再分配影响，但消费者购物习惯的长期改变，以及国货基于性价比出海的大逻辑不会因为疫情的戛然而止而消退。无论从传导逻辑、供应链优势还是估值水平来看，跨境电商板块都已逐步进入左侧配置时点，建议积极布局。建议关注【乐歌股份】、【恒林股份】、【永艺股份】。

展望四季度，轻工各板块投资策略如下：

家居：内需改善，外销修复。内销在竣工修复、渠道分流的框架下，B端依然是未来3年家居渠道分流的长期方向，而下半年内需改善为家居C端修复提供支撑。

造纸：内外共振，周期可期。

跨境电商：模式重构，国货出海。

新成长：盈趣科技—创新消费电子孵化器。

风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、行业政策变动风险

通信

陈宁玉、易景明：电信设备营收保持增长，智能手机销量降幅收窄-20201206

投资建议

电信设备市场营收保持增长，国内厂商市场份额提升。根据Dell'Oro Group新发布的2020年第三季度全球电信设备市场报告，前三季度全球电信设备市场营收同比增长5%，第三季度同比增长9%，第三季度延续了二季度持续向好的趋势，营收增长主要来源于光传输和包括5G RAN，5G核心和微波移动回程在内的多个无线通信领域，预计全球电信设备市场2020年同比增长5％-6％，电信设备总收入预计接近900亿美元，2021年有望在此基础上同比再增长3％-4％，总收入将有望达到 930亿美元，无线领域仍是主要推动力。受益于国内5G大规模部署建设，华为、中兴全球市场份额持续提升，较2019年均提升2pct，全球市场份额分别为30%和11%，位居全球第一和第四。我们认为2021年国内资本开支持续上行，全球其他地区随着疫情影响减弱也将逐步加入到5G建设的阵营中，国内厂商出海将迎来阶段性回暖，无线侧需求有望推动电信设备市场持续增长。

全球智能手机市场销量降幅收窄，小米增速最高，出货量超过苹果。根据Gartner最新数据，2020年第三季度全球智能手机实现销售量3.66亿部，环比增长24.07%，同比下滑5.7%，相比较前两个季度20%以上同比下滑，全球智能手机销售降幅收窄。从品牌厂商来看，前五大厂商中，仅三星和小米实现销量同比增长，其中三星得益于其在安卓用户中的强大影响，三季度同比增长2.2%至8080万部，小米在国内和海外表现强劲，三季度同比增长34.9%至4440万部，超越苹果跃居第三位。华为销量同比下降21.3%至5180万台，苹果由于推迟2020年新一代产品发布导致销售量同比略下滑0.6%至4050万台，OPPO销量同比下降2.3%至2980万台。我们认为疫情影响正在边际递减，三季度处于4G向5G手机换代过渡期，5G新机型发布促使销量环比改善，四季度趋势有望延续。

电信业务收入稳步增长， DOU值同比提升明显。据工信部数据，2020年1月－10月，电信业务收入累计完成11323亿元，同比增长3.3%；用户数方面，三大运营商移动电话用户总数达16亿户，同比增长0.1%，其中4G用户数为12.96亿户，同比增长2.1%；固定互联网宽带接入用户总数达4.81亿户，同比增长6.4%，比上年末净增3153万户；蜂窝物联网终端用户10.8亿户，同比增长13.9%，比上年末净增5236万户，其中应用于智能制造、智慧交通、智慧公共事业的终端用户占比分别达19.4%、19%、22.7%，IPTV（网络电视）总用户数达3.12亿户，同比增长6.2%，比上年末净增1813万户。流量方面，2020年1月－10月，移动互联网累计流量达1338亿GB，同比增长34%， 10月当月移动互联网接入流量达到154.1亿GB，同比增长37.84%，环比增长6.2%，户均移动互联网接入流量（DOU）达到11.46GB/户，同比增长34.19%，环比增长5.52%，双双创出历史新高。

投资建议：疫情影响边际减弱，海外部分受压制的需求有望集中释放。建议关注5G主设备：中兴通讯、烽火通信；物联网与车联网：移远通信、广和通、闻泰科技、移为通信、鸿泉物联；数据中心：宝信软件、光环新网、数据港、万国数据、世纪互联、奥飞数据、城地股份、科华恒盛等；光器件和光模块：中际旭创、天孚通信、光迅科技、新易盛、博创科技、剑桥科技、仕佳光子；IDC暖通设备：英维克、佳力图、依米康等;网络交换设备：星网锐捷、紫光股份；光电缆：中天科技、亨通光电、东方电缆智能控制器：拓邦股份、和而泰、贝仕达克、朗科智能；专用通信：上海慧瀚、七一二、海格通信、中国卫通等。

风险提示：5G投资不及预期风险、市场竞争加剧风险、海外贸易争端、市场系统性风险等

电新

苏晨：光伏玻璃价格上涨，新势力销量再创新高——电力设备新能源周观察20201206

新能源车：1）国内：11月中游排产继续环比向上。20年是国内电动车的拐点，两端市场被完全激活，明年有望结束三年盘整，恢复高增长，我们预计国内明年销量将超200万.2)美国：拜登胜选，对新能源汽车扶持力度有望加大，美国电动车有望恢复增长。3）欧洲：德国11月电动车销量59586辆，环比+24%，同比+442%。法国销量18614辆，环比-8%，同比+203%。我们预计欧洲整体销量在17-18万辆，环增13%左右。我们近期修正了碳排放模型，测算得到21年欧洲碳排放约束销量为171万台，同增48%左右。4）关注华为汽车对行业的重塑。全球汽车智能化正式步入三国时代。我们认为，应该重视华为对供应链的重塑，优选赛道卡位比较确定的环节。展望Q4，将迎来政策+欧洲+特斯拉共振持续向好；Q3中游锂电公司业绩大多将同比大幅好转。且旺季催化下，中游材料部分环节价格弹性显著。全球电动化在欧洲碳排放政策叠加超强补贴、中国双积分政策及供给端优质车型加速，未来行业产销仍然维持高增速。随着各环节头部效应越来越明显，供应链同质化将会逐步展现。建议长期重点关注竞争格局好、产业话语权强的环节，大贝塔中找强阿尔法机会。

新能源发电：（1）光伏：3.2mm玻璃价格继续上涨，显示行业高景气，产业链来看，硅料阶段性供需偏紧、玻璃供需整体仍紧张、硅片价格因供给释放节奏以及成本曲线支撑或好于预期、电池处于技术淘汰周期，当前行业2021年估值中位数约27倍，高成长行业相对偏低。（2）风电：在三北解禁和抢装带动下，2020年风电新增装机或达33GW，同增约28%，考虑到海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启，2021年需求或达30GW，需求不悲观，风电产业链中整机环节弹性大、零部件环节业绩确定性较高，此外本轮风电景气周期出现明显大型化的趋势，对产业链影响深远，值得关注，当前行业2021年估值中位数13倍，性价比较高。

电网工控：1）2020年制造业转型升级与国产化进程加速，内资龙头凭借可靠交付、灵活响应与快速提升的品牌影响力快速抢占外资份额，Q4以来下游需求继续复苏，新切入新客户价值量有望显著提升。2）“新基建”背景下5G基站、数据中心、充电桩需求加速，地产显著回暖，配套电源与继电器需求持续好转。3）能源互联网战略目标明确，信息化投资继续高增，特高压规划超预期，电网整体投资稳健增长。

行业重大变化：

新能源车：蔚来、小鹏、法国、挪威、瑞典分别公布11月电动车销量。

光伏风电：1）12月3日，中电建2021年光伏组件集采开标；2）PVinfoLink数据，玻璃价格再次上涨。

电网工控：11月PMI超预期

关注标的：

新能源车：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、三花智控、亿纬锂能、宏发股份、拓普集团、先导智能、赢合科技、鹏辉能源、卧龙电驱等。风电光伏：隆基股份、通威股份、福莱特、福斯特、阳光电源、亚玛顿、信义光能等；日月股份、金风科技、天顺风能、明阳智能、运达股份、新强联、东方电缆等。电网工控：汇川技术、麦格米特、信捷电气等；良信电器、宏发股份、正泰电器、鲁亿通等；国电南瑞、思源电气、林洋能源、安靠智电等。

风险提示：新能源车产销不及预期、政策不及预期；去补贴化带来的市场波动风险、弃光限电风险、技术更新的风险；电网投资不及预期、电网5G建设推进不及预期。

军工

李聪：伊朗物理学家在本国被暗杀，装备无人化智能化为未来发展方向-20201206

本周观点：伊朗物理学家在本国被暗杀，装备无人化智能化为未来发展方向。据新华社和央视新闻，11月27日，伊朗高级核物理学家穆赫辛·法赫里扎在首都德黑兰附近遭150米外的远程操控自动机枪射击，中弹三发身亡。此外，根据人民日报，年初伊朗革命卫队高级指挥官卡西姆·苏莱曼尼受无人机所投炸弹袭击身亡。由此可见，随着军事技术突破发展，无人化作战成为趋势，武器逐步尖端化，机械化信息化智能化技术融合的装备也将成为我国武器装备未来发展与大规模列装的方向。

中长期逻辑：成长层面：基于国防现代化建设面临的迫切需求，2020年军费增长保持稳定，新一代主战装备列装有望加速。虽然目前经济下行压力较大，但军工领域需求相对独立，投资价值有望凸显，重点关注航空板块、国防信息化板块和新材料板块市场前景。改革层面：军工集团上市平台资源持续整合，2020年有望持续升温；混改领域，建立激励机制作为国企改革的重要手段之一将持续推进，激发板块活力，重点关注航空、电科旗下的资产注入和混改。

关注标的：建议重点关注被动电子元器件：振华科技，鸿远电子，火炬电子，宏达电子；信息化：睿创微纳，航天发展，航天电器，中航光电；民参军：西菱 动力，上海沪工，红相股份，新雷能；新材料：中航高科，北摩高科，光威复材，西部超导；主机厂：中航沈飞，航发动力，中直股份，航天彩虹；改革：中航电子，四创电子；行业龙头公司的集合：军工龙头ETF；中证国防ETF

风险提示：军工混改、科研院所改制进程不及预期；周边局势动荡；海空装备列装缓慢；行业估值过高。

钢铁

笃慧（金麒麟分析师）、曹云（金麒麟分析师）：铁矿价格强势-20201206

投资策略：近期钢市逐步进入淡季，不同品种受气温影响不一。螺纹等品种现货走势疲弱，而冷轧等板材类产品在下游汽车家电需求支撑下表现突出。由于受疫情影响而累积的高库存压力前期得到消化，因此市场信心增强，有利于支撑未来淡季期间的钢铁价格表现。但与此同时铁矿、焦炭等原燃料价格大幅上涨对行业盈利造成较大压力。铁矿价格上涨一方面来自于对海外钢铁企业复产带来需求增量的预期，另一方面市场近期情绪亢奋，中间商连续大幅拉涨。矿价创出2014年以来新高，年末钢厂有备货需求，短期矿价有望维持强势。四季度钢铁行业盈利有望较三季度环比改善，其中冷轧品种盈利表现更为突出，阶段性可以继续关注钢铁股行情，标的宝钢股份、方大特钢、华菱钢铁、新钢股份、三钢闽光、南钢股份等；铁矿价格大涨，关注矿石标的河钢资源；除此之外新材料领域可以关注技术领先的材料类标的甬金股份、永兴材料、云海金属、久立特材、中信特钢等。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

建材

孙颖：主线仍是基本面向上，业绩确定性高的板块-20201206

投资策略：站在当前时点，我们认为要选择基本面向上，业绩确定性高的板块和公司。1）玻纤行业和中国巨石是首选行业和标的，看海外需求复苏带来海外价格弹性，明年年中之前全球大概率没有产能新增且目前库存极低，国内价格在当前基础上仍有进一步超预期可能（目前巨石缠绕直接纱2400tex价格5600-5700元，均价同比+40%）；中材科技和长海股份也建议重点关注；2）石膏板和玻璃行业受益于地产竣工需求恢复，整体10月出货数据同比增速强劲，预计明年仍是竣工大年，石膏板整体价格仍然在底部，后续有较大提价可能；除受益于行业之外，北新建材仍有结构中高端化及新品类防水提供较快边际增长的能力；旗滨集团不仅平板玻璃中枢价格维持高位，且有光伏、电子等新品类提供中长期成长性；3）水泥里面我们认为要优选在整体供需和价格稳定情况下，有较强自身盈利改善空间的天山股份、海螺水泥和华新水泥也仍是配置较优选择；4）品牌建材核心看自身主业竞争力及新品类扩张能力。从边际变化上来看，重点关注精装修边际影响减小、市政工程及新品类拓张的伟星新材；龙头东方雨虹、三棵树，有性价比的科顺股份、蒙娜丽莎、亚士创能、中国联塑、东鹏控股、帝欧家居等持续关注。5）新材料板块：中长期持续关注菲利华和光威复材，短期关注具有性价比的石英股份（估值在历史较低水平，半导体领域预计21年进入业绩释放年；光伏用高纯石英砂需求延续高增）。近期重点关注海象新材，核心逻辑是：公司是PVC地板龙头，外销占比98%，出口供应链受益标的，未来几年进入产能扩张投产时期。海外需求复苏+产品渗透率提升，公司具备客户、成本、规模、技术（设计）优势，产能快速扩张且越南基地具备成本和关税优势，市占率提升路径清晰。

风险提示：宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险；2B端企业资金周转不畅的风险。

煤炭

陈晨（金麒麟分析师）：暂停发布CCI煤价指数不改行业供需基本面，继续看好板块估值修复-20201206

煤电产业链方面，本周秦港5500K动力煤价格收盘为637元/吨，环比上涨11元/吨，继续在红色区间运行，煤价市场依旧火热。供给方面，主产区不少煤矿在年底保安全生产，产出有限，叠加澳煤通关仍未出现明显的放松迹象，以及受疫情影响蒙古国煤炭通关持续低位，整体供应偏紧。目前港口方面仍然偏紧，秦皇岛港煤炭库存持续徘徊在500万吨左右的低位水平。需求侧，北方地区供暖季需求持续向好，下游担心后期雨雪天气可能会导致供给量下降，近期备货积极，产地价格延续涨势。12月3日，煤炭资源网宣布由于近期煤价异常波动，为避免市场参与者对价格走势形成误判，暂停发布CCI5500/CCI5000/CCI4500煤价指数，这可能会降低市场参与者对后期价格的表现预期，但短期资源偏紧局势难以改观，煤价仍然易涨难跌。煤焦钢产业链方面，焦炭方面，焦炭行业去产能仍在持续推进，河南安阳市已经启动对4.3米焦炉淘汰关停工作，山西运城焦企环保焦企限产一半导致厂内基本无库存，临近年关山西、河南、河北仍有去产能的预期，叠加部分地区焦企环保限产依然较严，焦炭供应依然偏紧，考虑焦企焦炭库存仍处于偏低水平，短期价格依然易涨难跌。本周部分焦企宣布开始进行第8轮提涨，预计累计将上涨达400元/吨，目前行业盈利处于近两年高位，保持在500元/吨以上，据煤炭资源网分析，由于新建焦炉投产时间滞后于落后产能淘汰时间，预计本季度至明年一二季度，焦炭供应都相对紧张。焦煤方面，限制从澳洲进口煤炭、国内矿厂在年底强化安全检查等都对炼焦煤供应端形成约束，产地供应难有放量，叠加下游价格高企，各种利好因素叠加下，炼焦煤市场预期偏强。投资策略：煤企资本开支少、集团持股比例高，龙头煤企近年来分红比例逐渐提升，包括神华、陕煤、兖煤、平煤等，从供需格局和政策走向上来看，我们认为煤价未来几年将在中高位，龙头煤企将维持较为稳健的盈利水平，具有产能增长的企业盈利还会有增长，龙头煤企7-8倍PE低估值，三年累计股息率约20%，具有较强吸引力，看好板块估值的修复。重点关注：1、淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进）；2、陕西煤业（资源禀赋优异的成长龙头，业绩稳健高分红）；3、金能科技（盈利能力强的焦炭公司，青岛PDH新项目将成公司增长引擎）；4、中国神华（煤企巨无霸，业绩稳定高分红）；5、西山煤电（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；6、盘江股份（持续高分红，具有成长性的西南冶金煤龙头）；7、平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）；8、露天煤业（蒙东地区褐煤龙头，煤炭稳健电解铝有弹性）。

风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。

有色

谢鸿鹤、郭中伟（研究助理）：经济趋势未改，价格有望维持强势；关注库存扰动的变化-20201206

行情回顾：本周，A股整体回升，有色板块环比上涨0.54%，跑输上证综指0.52个百分点。商品价格涨跌互现：1）基本金属价格中，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为3.4%、2.2%、-3.5%、-2.4%、0.1%、-0.5%；2）海外疫情再度加剧，风险溢价修复，COMEX黄金环比上涨3.26%；3）小金属方面，需求端持续恢复，成本端支撑明显，金属钴报价环比上涨0.8%，钴盐价格持稳；产业链库存消耗，需求恢复带动下，工业级碳酸锂、电池级碳酸锂分别环比上涨5.1%、1.7%。

【本周关键词】：中国制造业PMI超预期，全球制造业PMI创19年新高；美国非农数据低于预期；欧洲11月新能源车销量延续高增长

宏观“三因素”总结：10月份以来，海外经济超预期恢复及工业品补库带动全球经济进一步共振上行，具体来看：1）中国，经济数据延续修复，11月制造业及服务业PMI分别报52.1、56.4，均实现超预期恢复。2）美国，新增非农人数及制造业PMI均低于预期，新一轮财政刺激方案仍有望加速落地。3）欧洲疫情反扑，十一月制造业及服务业景气度有所回落，货币政策延续宽松。4）但疫情反复下，全球经济共振上行趋势未变，全球制造业采购经理指数录得53.7，为19年以来的新高。

上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，欧洲11月新能源汽车销量同比增速达180%+，上游原材料价格上行趋势不断强化：

基本金属：经济数据上行趋势未改，宏观温床继续；关注后续库存变化

贵金属：基本面仍有支撑，光伏平价上网时代白银有望充分受益

投资建议：复苏主线，维持行业“增持”评级

1、新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等，需求端逐渐复苏，供给端持续萎缩，“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会，中长期三年景气上行周期大方向更是不变。

2、基本金属价格仍将持续强势，本轮基本金属价格反弹的重要驱动力来自于海外需求恢复+工业品低库存+疫苗利好预期之下的工业品的主动补库，参照历史上的补库周期，我们认为当前的补库状态仍可持续，基本金属价格仍将维持强势。

核心标的：1）新能源汽车及5G产业链：赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、正海磁材等。2）基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份、索通发展等。3）贵金属：赤峰黄金、山东黄金、盛达资源（维权）等。

风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等

化工

谢楠：钛白粉价格淡季持续上涨，国产氯化法迎发展良机-20201206

钛白粉价格淡季持续上涨，国产氯化法迎发展良机

12月以来，钛白粉企业再次集中涨价，海外生产商科慕、康诺斯、特诺、泛能拓等宣涨100-150美元/吨，国内中核钛白、惠云钛业、攀钢、海峰鑫等多家企业钛白粉价格上涨500-1000元/吨。疫情冲击将加速中国氯化钛白企业的国际化进程，建议关注龙蟒佰利。海外钛白粉市场以氯化钛白为主，近年来国产氯化法钛白粉持续突破：1）从技术角度，国内龙头企业已开始进入规模放大与提质增效的阶段。2）从原料角度，龙蟒佰利持续推进攀西50万吨钛精矿综合利用项目，有望保障氯化钛白的原料供应。3）从需求角度，下半年美国耐用品和地产需求持续高增，而近几年海外钛白粉新增产能趋于停滞，有望加速氯化钛白走出国门。

本周价格、价差变动情况：大多产品价格环比上行

产品价格涨幅居前品种包括：醋酸(18.96%)、丙烯腈(14.52%)、BOPP(13.44%)、醋酐(10.24%)、聚乙烯LDPE(7.69%)等，价格上涨原因主要为供给缩量、开工较低、需求稳定。产品价格跌幅居前品种包括：液氯(-18.54%)、工业萘(-11.63%)、美国Henry Hub期货(-11.54%)、环氧丙烷(-11.29%)、顺酐(-10.34%)等，下跌原因主要为下游需求端疲弱。

投资观点：龙头价值穿越周期，积极拥抱新材料机遇

原油中期存回暖预期，建议关注海油工程。传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。作为化工行业主体，2020年10月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比减少6.0%，连续22个月为负，降幅继续缩窄。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。

新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。科学技术进步推动终端需求革新， 带动高端制造产业升级和发展。在此过程中，产业革新会对材料性能提出更 高的要求，推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、国瓷材料。此外，建议关注优质成长性公司：海利得。

风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

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责任编辑：陈志杰