新时代策略：跨年前后个人投资者可能会再一次密集进场

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来源：新时代策略

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策略观点：静待增量资金

过去2个月，机构投资者对经济复苏的认可度快速回升，但由于存量资金仓位偏高，投资者只体会到了震荡市的感觉。以当下机构的仓位，如果没有增量资金，即使经济持续改善，指数上涨的速度也可能会很慢（比如2016-2017）。指数的方向取决于经济，但指数的空间将取决于增量资金。我们认为，跨年前后，个人投资者可能会再一次密集进场，成为“火上浇油”的力量，彼时，指数的上行速度会有牛市的感觉。

（1）基金高仓位是否是风险？从近期投资者对未来市场展望来看，投资者对2021年上半年整体乐观，短期的一致预期也偏乐观，这一点从公募偏股混合型基金的持仓比例也能够看得到。部分博弈高手也开始担心过度一致预期、高仓位、低估值板块修复后的风险。

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从历史统计来看，机构高仓位后。如果没有增量资金，较为乐观的情况下是缓涨（2017年Q3-2018年初）或高位震荡（2010年），此时虽然上涨时间窗口依然存在，但是上涨空间会比较小。但如果有增量资金进场，则高仓位后，市场的边际主导力量将变为个人投资者，市场依然存在很大的上涨空间，2006-2007年和2014年Q3-2015年Q2。

（2）增量资金未来1个季度内大概率有一次密集进场。2020年相比2016-2019年，股市最大的变化是出现了增量资金。而且这一次增量资金进来更多依赖公募权益基金（净增加了1.2万亿），个人投资者开户和转账数据虽然也有增加，但幅度较小（只净增加了2600亿）。从时间上看，主要是2-3月、6-8月密集流入。

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我们认为未来一个季度，个人投资者可能再一次出现密集进场，主要原因有：（1）每年年初个人投资者都会有季节性的密集进场；（2）2020年全年的赚钱效应较好，7月以来市场的震荡，虽然影响了部分个人投资者的情绪，但由于幅度较小，还不足以改变大趋势；（3）政策上，鼓励直接融资的政策等级很高，同时也会引导鼓励更多资金配置股市；（4）其他居民资产配置渠道监管增加，收益风险比下降，比如P2P、理财、房地产等。

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（3）短期策略判断：上涨趋势依然完好。我们认为，展望未来半年，随着疫情逐步度过最危险的时候，经济可能会持续超预期。周期金融将会出现戴维斯双击，驱动指数进入新的上涨。资金层面，公募基金发行热度依然很高，一般年底到第二年春季，资金活跃度会进一步回升，这会成为“火上浇油”的力量。

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行业配置建议：金融周期的领涨，如果从统计层面，很多时候是板块轮动的末端，但是也有几次是可以持续半年甚至更长的机会。核心差异在于经济和盈利改善的幅度和持续性，我们认为这一次经济改善的力度还会更强，时间上可能会持续到2021年底。金融周期的顶点一般会领先经济的顶点，主要触发因素是货币的全面收紧，时间大概率要等2021年二季度。重点关注有色、化工、汽车、机械、券商、银行。

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上周市场变化

上周A股有所上涨，其中创业板50（4.51%）、创业板指（4.27%）领涨。申万一级行业中，医药生物（5.98%）、传媒（4.14%）和食品饮料（3.68%）领涨，钢铁（-2.30%）和房地产（-1.56%）领跌。概念股中，打板指数（12.96%）、血液制品指数（8.28%）和触摸屏指数（7.07%）领涨，充电桩指数（-3.94%）、炭黑指数（-3.93%）和房屋租赁指数（-2.67%）领跌。

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责任编辑：陈志杰