中信建投：经济前景乐观 铜价有望保持强势
摘要：
利空：
1、目前疫情仍旧严重，需求在短期内难以有明显提振；
2、在疫情逐步得到控制后，铜矿供应将恢复正常，预计2021年铜供应将实现较高增速，铜供需存在小幅过剩可能。
利多：
1、疫苗频传利好、国际环境改善，经济前景的预期进一步趋向乐观，经济复苏预期对金属价格形成良好支撑；
2、为保证经济的持续复苏，欧美大概率继续实施刺激政策，货币供应宽松，美元进一步贬值，利好资产价格。
总体而言，当前基本面中性偏弱，但对经济前景强烈的乐观情绪支撑金属价格走强。除此之外，包括货币宽松、美元贬值等因素，也对铜价具有提振作用。综合来看，目前市场主流观点多是看涨铜价，预计12月铜价仍将保持较强势头，运行中枢或在58000元/吨附近。
策略：
期货方面，多单继续持有；期权方面，可以考虑卖出虚值看跌期权、买入虚值看涨期权。
不确定性风险：
疫情冲击下全球经济复苏始点，铜矿供应恢复情况。
一、行情回顾
11月，铜价强势上行，沪铜主力合约从10月底的50940元/吨涨至56240元/吨，涨幅10.4%，LME期铜涨至7500美元以上，国际铜上市后涨至50000元整数位上方。按照目前价格水平看，已从技术上突破了2017年的高点。
二、价格影响因素分析
1、宏观面：预期持续改善
疫情严峻形势未变，海外新增确诊居高不下，但疫苗研发利好不断，市场风险偏好持续上升。RCEP签署，区域经济一体化加深对经济复苏有潜在提振。
美国大选尘埃落定，经济数据总体向好，美联储宽松的立场未变，或调整购债策略，并持续呼吁加大财政政策支持。
欧洲经济再次遭疫情打压，服务业景气度明显下降，欧央行加码宽松可期，但复苏基金推进有所受阻。
2019年中国社会消费品零售总额首次突破40万亿元，相比2015年增长42%以上，即将超过美国，成为全球最大的消费品零售市场。
9月CPI涨幅已回落至2%以下，初步估计全年CPI涨幅均值将处于合理区间。
中国银保监会：中国银行业10月末总资产比上年同期增长10.6%；总负债比上年同期增长10.8%。
中国10月规模以上工业企业利润6429.1亿元，同比增长28.2%，增速比9月份加快18.1个百分点。1-10月份，规模以上工业企业实现利润总额50124.2亿元，同比增长0.7%，累计增速年内首次转正。1-9月份为下降2.4%。
财政部：1-10月，全国国有企业营业总收入结束同比下降趋势，实现正增长，利润总额已恢复到去年同期的90%，经济运行持续向好；10月国有企业营业总收入较去年同期增长7.0%，利润总额较去年同期增长52.5%，税后净利润较去年同期增长62.7%。
中汽协：11月上中旬，11家重点企业汽车产量完成161.2万辆，同比增长9.6%；其中乘用车产量完成137.9万辆，同比增长7.2%，商用车产量完成了23.3万辆，同比增长27.1%。
总的来说，经济现状仍然较差，但投资者风险偏好持续上升，市场风格转换明显。目前货币宽松的环境仍存，财政政策后续亦有较大可能加码，叠加新冠肺炎疫苗推广愈发临近，国际宏观环境正在好转。而我国经济运行总体平稳，可继续保持谨慎乐观态势。
2、基本面：缺乏亮点
2.1 生产持续恢复，但铜矿供应仍不足
图1：铜精矿冶炼费（单位：美元/吨）
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数据来源：WIND、中信建投期货
图2：精炼铜产量（单位：万吨）
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数据来源：WIND、中信建投期货
10月份，国内精通产量91.4万吨，同比增长5.4%，1-9月累计增长6.1%，较1-8月提高0.3个百分点。从产量来看，国内铜生产呈加速恢复状态，但冶炼费仍在低位徘徊，表明冶炼产能与铜矿供给存在过剩矛盾。分析认为，随着疫情的逐步控制，未来铜矿生产将恢复正常。
2.2 进口窗口仍处于关闭状态
10月中国进口铜精矿169万吨，环比减少20.95%，同比减少11.7%，累计同比增长0.74%，较109月降低1.5个百分点。进口精炼铜42.17万吨，同比增长35.57%，环比减少16.63%，1-9月累计增长40.05%，增速持小幅回落。未锻造铜材的进口亦继续保持高增长。随着国内需求减弱、进口铜窗口关闭，进口数量环比持续回落。由于铜矿供应的不足，精铜进口同比仍保持高增长。
图3：铜精矿进口量（单位：万吨）
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数据来源：WIND、中信建投期货
图4：精铜当月进口量（单位：万吨）
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数据来源：WIND、中信建投期货
图5：未锻造铜及铜材进口累计值（单位：万吨）
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数据来源：WIND、中信建投期货
图6：废铜进口量（单位：万吨）
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数据来源：WIND、中信建投期货
图7：进口铜盈亏及比价
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数据来源：WIND、中信建投期货
图8：到岸升贴水（单位：美元/吨）
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数据来源：WIND、中信建投期货
2.3 库存去化
库存方面，除了保税港库存处在上行状态外，LME和上期所指定仓库库存均在去化。这一现象与需求变弱的反馈相悖，可以推断显性库存去化的同时，隐性库存在增加。据此可以推断，产业资本同样看多铜市的未来。
图9：全球铜库存（单位：万吨）
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数据来源：WIND、中信建投期货
图10：LME铜升贴水（单位：美元/吨）
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数据来源：WIND、中信建投期货
2.4 需求短期偏弱，期待未来回暖
从需求数据看，目前电网对线缆和空调对铜管的需求均不强，目前电网投资基本处于持平状态，空调则仍处于下行状态，二者导致铜的两大下游消费缺乏亮点。不过，汽车和房地产方面对铜的需求保持旺盛。展望未来，随着汽车行业进一步复苏、房地产竣工高峰到来、以及新基建的积极进展，铜需求有望恢复，并实现增长。
图11：电网基本建设投资完成额及同比（单位：亿）
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数据来源：WIND、中信建投期货
图12：房地产开发投资额及同比（单位：万亿）
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数据来源：WIND、中信建投期货
图13：家电产量累计同比（单位：%）
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数据来源：WIND、中信建投期货
图14：汽车产销量及同比（单位：万辆）
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数据来源：WIND、中信建投期货
中信建投期货 张维鑫
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责任编辑：宋鹏
