中信建投：信用扩张即将越过山丘

原标题：【中信建投 宏观】信用扩张即将越过山丘 ——11月金融数据点评

来源： 文涛宏观债券研究

摘要

2020年12月9日，央行发布11月金融统计数据。

11月末，社会融资规模存量为283.25万亿元，同比增长13.6%，增速比上月末回落0.1pct，社会融资规模增量为2.13万亿元，同比多增0.14万亿元。

11月末，广义货币（M2）余额217.2万亿元，同比增长10.7%，增速比上月末高0.2pct。

正文

一、信用扩张放缓，社融增速回落

11月社融存量同比13.6%，增速比上月回落0.2pct，主要是非标、企业债融资存量增速相比上月回落。

11月社融新增2.13万亿元，同比多增0.14万亿元，多增量主要是政府债券、贷款贡献。其中，（1）新增表内对实体人民币贷款1.53万亿元，同比多增1676亿元，信用扩张逐步放缓。（2）三项表外融资合计减少2044亿元，同比多减981亿元，主要是信托贷款和未贴银票收缩较多。（3）政府债券融资4000亿元，同比多增2284亿元，主要是国债贡献，地方债融资随专项债发行完毕仅1380多亿元。（4）企业债融资862亿元，同比大幅减少2468亿元，主要是受11月信用债市场因违约风险事件影响导致发行取消或延后。股票融资771亿元，同比多增247亿元。

{image=1}

{image=2}

二、居民信贷仍不弱，企业信贷结构延续向长期倾斜

11月末，人民币贷款余额171.49万亿元，同比增长12.8%，增速回落0.1pct。11月份人民币贷款增加1.43万亿元，同比多增456亿元。

分部门看：（1）住户部门贷款增加7534亿元，同比多增703亿元，增量相比三季度明显减少但仍不算过低，体现居民消费及购房需求仍较好；（2）企（事）业单位贷款增加7812亿元，同比多增1073亿元。其中，短期贷款增加734亿元，同比减少909亿元，中长期贷款增加5887亿元，同比多增1681亿元，体现信贷资源向长期倾斜、产能利用率高位和需求回暖背景下企业投资需求旺盛，票据融资增加804亿元，同比多增180亿元。

{image=3}

{image=4}

三、财政支出加快提振M2增速，企业生产持续向好带动M1持续回升

11月末，广义货币（M2）余额同比增长10.7%，增速提升0.2pct。主要是财政支出加快影响。狭义货币（M1）余额同比增长10%，增速提高0.9pct，体现经济修复和企业经营活动提升的持续性。

存款结构方面，11月份人民币存款增2.1万亿元，同比多增7900亿元。其中，住户存款增加6334亿元，同比多增3868亿元，或与今年双11提前使得11月居民消费被部分透支；非金融企业存款增加8483亿元，同比少增173亿元；财政性存款减少1857亿元，同比少减594亿元，主要是国债发行规模比去年同期增多，实际上财政支出已提速；非银行业金融机构存款增加8516亿元，同比多增1537亿元。

{image=5}

{image=6}

总体看，11月社融数据体现信用扩张增速已筑顶回落，12月由于政府债券发行规模预计仍将明显高于去年同期，因此社融增速可能仍不会明显下行，但在政策回归中性的大趋势及高基数背景下，明年社融增速将趋势性回落。M2增速受财政支出节奏滞后影响，回落时点亦将滞后于社融增速，但整体上2021年1季度起广义流动性将越过山丘，进入紧平衡时代。

风险提示：信贷政策收紧、财政资金投放效率下降。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

责任编辑：赵思远