康泰医学业绩暴增12倍 600亿市值是否透支明年业绩？

原标题：康泰医学业绩暴增12倍，600亿市值是否透支明年业绩？

来源：英才杂志

作者|姚利磊

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2020年前三季度，康泰医学（300869.SZ）实现营收11.11亿元，同比增长350.59%；实现归母净利润5.15亿元，同比增长1208.92%，而2019年公司收入不足4亿元，净利润只有7000万。

康泰医学2020年8月24日上市，上市首日被市场爆炒，股价最高突破300元，较10.16元的发行价涨幅高达29倍多。截止发稿日，康泰医学市值接近600亿元，在A股医疗器械上市公司中市值排名第六。

康泰医学主要从事医疗诊断、监护设备的研发、生产和销售。公司产品涵盖血氧类、心电类、超声类、监护类、血压类等多个大类，2019年，公司血氧类、监护类和心电类产品收入占比分别为28.21%、25.59%、18.88%。

从估值上来看，康泰医学2020年前三季度5亿元的净利润支撑着近600亿元的市值，动态市盈率达到80倍以上，而医疗器械头部公司迈瑞医疗（300760.SZ）动态市盈率不到60倍、乐普医疗（300003.SZ）20倍、鱼跃医疗（002223.SZ）14倍。

事实上，康泰医学上市首日遭爆炒与其三季度业绩大幅预增有关，估值水平高于可比头部企业，也与其今年以来的业绩高增长有关。但如果康泰医学透支了明年的业绩呢？明年的市值恐怕会跟随业绩下滑而缩水。

公共卫生事件不可持续 产品需求开始下滑

第三季度销售收入环比下滑，终端市场对产品需求下降。

康泰医学2020年营收利润实现大幅增长主要是因疫情防控和治疗需要，红外体温计、血氧类等产品的需求量激增。2019年血氧类产品销售收入1.09亿元，而2020年上半年该产品收入达到4.18亿元，相比去年增长了近3倍；公司在2020年2月取得了医用红外体温计TP500和TP600的医疗器械注册证书，而且该产品迅速实现量产，2020年前半年该产品就实现收入2.12亿元，同样成为公司经营业绩增长的重要原因。

2019年公司的归母净利润仅7378万元，因为疫情对公司产品需求激增，公司业绩暴增12倍。但突发公共卫生事件持续时间存在不确定性，如果本次新冠疫情在全球范围内得到有效控制，则康泰医学红外体温计和血氧类产品销量可能回落。显然，公司如此的增长不可持续。

公司的医疗诊断、监护设备产品主要用于医院、门诊部、社区卫生服务中心、村卫生室、体检中心、养老机构、家庭个人等。一般来讲，医疗诊断和监护设备更换周期较长，突发事件会导致下游医院、门站等客户对产品的需求量在短时间内达到最大，产品需求量在满足诊断量和患者需求之后，终端客户购买量会逐渐下滑。即便是疫情持续，重复购买的客户也会较少。因此，对于康泰医学来讲，疫情持续的时期内，主要是拓展产品尚未覆盖的区域来增加销量。

事实上，从公司2020年第三季度收入环比增长放缓也可以看出，终端需求增速下降。2020年第三季度，康泰医学实现营收3.6亿元，比上年同期增长251.34%，但是前三季度同比增长350.59%，也就是说第三季度销售收入环比下滑，终端市场对产品需求下降。

除此之外，公司产品对外销售占比在70%以上，而海外疫情更为严重，对产品需求更旺，因此康泰医学营收增速明显高于以国内为主要市场的鱼跃医疗。2020年前三季度鱼跃医疗营收同比增长仅36.33%。

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近期，海外多家公司疫苗开始投入使用，2020年12月2日，英国批准使用美国辉瑞公司和德国生物新技术公司的新冠疫苗，俄罗斯新冠疫苗开始批量生产，我国5个疫苗正在开展Ⅲ期临床试验，数十万人紧急接种国药集团旗下两款新冠灭活疫苗。

随着全球新冠疫苗接种铺开，疫情将得到有效遏制，全球范围内对医疗诊断和监护设备需求或快速下降。

今年量价齐升 明年业绩或腰斩

疫情结束后，产品售价会下降，销售费用会增加，利润可能会腰斩。

疫情爆发突然，全球医疗设备缺口巨大，在供不应求的市场条件下，公司产品适当提价。公司产品销售毛利率从2019年的47.23%提升至2020年年中的65.04%，第三季度下滑至62.23%，2020年整体来看，公司对外销售均价提价明显。

事实上，在疫情爆发之前，由于市场的激烈竞争，公司产品销售价格逐年小幅下降，产品毛利率从2013年的58.01%下滑至2019年的47.23%。

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最近三年，在公司产品售价下滑的同时，公司销售费用同比增速快于或等同于营收增速，公司对外销售拓展具有一定的压力。但是2020年由于市场需求旺盛，公司销售费用增速远低于营收。2019年公司营收3.87亿元，销售费用5276万元，2020年前三季度公司实现营收11.11亿元，销售费用仅6023万元。销售压力小同样是公司今年利润大增的重要原因。

由于疫情影响，康泰医学2020年对外销售量价齐升，业绩大增。如果剔除疫情影响公司营收大概率会大幅下滑。未来全球范围内接种新冠疫苗，疫情得到有效控制之后，医院、诊所等终端客户对诊断、监护等产品需求回归正常，康泰医学产品销量也会回归正常。

2017年-2019年，公司公司营收同比变动为-10.02%、-8.84%、6.78%，2019年公司产能利用率达到157.66%，各类产品产销率接近100%。假设公司在剔除疫情影响后，营收年复合增长50%，按照售价不变，2021年公司营收在8.7亿元左右，相对2020年预估14亿元的营收将同比下滑37.8%。

同时，疫情结束后，公司产品的售价会下降，销售费用会增加，在营收下滑近40%的基础上，公司利润可能会腰斩。

剔除疫情影响后，公司的实际动态市盈率将在160倍以上，现有600亿元的估值将需要好几年的业绩去消化，股价也大概率会长时间维持在一个价格区间，投资者想要明年在康泰医学上获取超额收益恐怕会很难。

责任编辑：张熠