从裁员1/4到上市首日涨超112%，咸鱼大翻身的爱彼迎为何受热捧？

来自美股研究社的雪球原创专栏

美东时间12月10日，全球民宿短租巨头 $爱彼迎（ABNB）$ Airbnb强势登陆纳斯达克，发行股价为68美元。截至下午四点收盘，Airbnb股价大涨112.81%至每股144.71美元，总市值达865亿美元，一举超过旅游巨头Booking的862亿美元的市值。

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一念天堂，一念地狱。比起上半年因疫情一度裁员25%、高层普遍减薪50%的艰难境地，Airbnb可以说是咸鱼大翻身。但在股价的大狂欢之外，形成鲜明对比的是部分投资者对于Airbnb今年以来业绩表现以及共享经济的质疑。

那么，究竟是什么让Airbnb一经上市就备受热捧，总市值一举超过八百多亿美元呢？而本次Airbnb的上市又将对国内短租及长租企业产生怎样的影响？美股研究社认为，或许可以先从Airbnb的招股书中寻找答案。

“疫”外受阻Airbnb营收大缩水，长租业务成“救命稻草”？

今年黑天鹅事件对全球的旅游行业打击不必多说，联合国世界旅游组织估计：2020年，全球旅游业收入将减少9100亿美元，降至1.2万亿美元，并可能连累全球GDP下降1.5%至2.8%。

其次根据OAG Aviation的数据，到2020年9月，航班略有反弹，比2019年9月下降了48%。此外，根据STR的数据，全球酒店入住率在2020年大幅下降，到2020年9月美国的入住率为48%，欧洲的入住率为39%，分别低于2019年9月的67%和81%。

对于Airbnb来说，更是如此。根据Airbnb的招股书，其2020年截至9月30日的九个月总营收为25.19亿美元，较去年同期的36.98亿美元减少了32%。

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住宿和体验的预订量为1.469亿，比去年同期的2.511亿住宿和体验的预订量减少了41%。其中，住宿和体验的预订量在第二季度的下降最为严重，比去年同期下降了67%，第三季度有所改善，但也比去年同期下降了28%。

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（来源于Airbnb招股书）

第三季度的回温得益于放宽防疫封锁政策后，在国内和短途旅行中以及长期住宿的弹性需求变多。从以往的营收来源来看，Airbnb的业务一直偏重于跨境旅行，其2019跨境旅行占过夜总付费旅行收入的49%，而疫情助推了短途旅行的增长。

4月，Airbnb在官方博客中曾分享一组数据。在2020年2月至2020年4月之间，客人的家庭住址与他们预订的Airbnb地点之间的平均距离减少了20%。3月下半月的长期住宿也增长了20%。

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（来源于Airbnb招股书）

长期住宿是Airbnb在2019年增长最快的类别之一，并且在2020年受疫情影响较小。虽然4月份的1到27晚（短期住宿）类别同比下降81%，但长期住宿仅同比下降13%，并且从2020年5月到2020年9月同比增长。这得益于疫情期间远程办公的人们的需求增长。

考虑到此期间较高的每日总房价，到2020年9月，长期取消或更改之前的总预订价值同比增长50%。Airbnb预计这将是一个能够带来2100亿美元收益的新业务。

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（来源于Airbnb招股书）

尽管Airbnb对于其长租业务有着比较乐观的预估，但考虑到疫情之后，不管是长租，还是短租，恢复正常通勤的人们对于一边旅行，一边办公的需求可能减少，其次人们对房子的卫生条件要求将会更为敏感，Airbnb的预定量有可能会出现回落。

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除此之外，Airbnb截至2020年9月30日的9个月，自由现金流为-520.1百万美元，而去年同期的自由现金流为3.198亿美元。疫情减少了预订的住宿天数和经验，减少了GBV，但被成本降低所抵消。

在招股书中，Airbnb表示为了渡过疫情难关，他们暂停了所有可自由支配的营销计划支出，裁员25%以及延迟发放高层人员六个月的工资，虽然这一切举措以及融资使得Airbnb的自由现金流情况得到改善，在三季度扭亏为盈。但对于疫情后Airbnb的业务扩张是不利的。资本市场不相信眼泪，上市首日Airbnb高股价和高估值若不能令投资者得到更高的回报，则将迎来滑坡。

业绩欠佳却成今年美股最大IPO，Airbnb受热捧背后的推手是？

虽然上市首战Airbnb已经大获全胜，但值得注意的是，事实上有许多人对于Airbnb并没有那么看好甚至非常悲观。Airbnb路演开始时的初始价格区间是44-50美元，中途提升到56-60美元，最终发行价定在68美元，估值将约为470亿美元。

为何市场会给予那么高的估值呢？美股研究社认为或许与今年以来火热的美股IPO市场情绪有较大的关系。

一、疫情散户入局，或受资本市场情绪影响

疫情期间更多散户投资者参与到市场中来，容易受上市情绪影响买入，使得Airbnb的股价与市值一路走高。除此之外，由于疫苗频频传来喜讯，全球的旅游行业有抬头趋势，虽然Airbnb在过去三个月的业绩并不是那么尽如人意，但考虑到疫情过后的前景和市场，部分投资者对于这个已经成立了十二年的共享民宿巨头是持肯定态度的。

二、疫苗将问世，旅游行业迎复苏。

联合国世界旅游组织预计2020年国际游客人数很可能会下降至60%至80%，倘若再次出现大规模疫情，情况将会变得更加糟糕。这一组织专家小组的大多数成员预计，国际旅游将在2021年下半年恢复，也有部分成员预计明年上半年将会迎来复苏。

之前辉瑞疫苗传出后，美股的酒店、旅游板块的股价都涨幅不小，这对于Airbnb来说也是一个利好。

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3、 从发展路径来看，Airbnb在不断寻找新的增长点和故事。

在过去的12年中，它不仅仅成功将自己的角色从风险投资的对象变成了投资者，而且从长长的投资和收购清单（crunchbase统计显示Airbnb完成了16笔投资和21起收购）可以看出，Airbnb早已跳出了共享住宿。去年3月初，Airbnb收购了酒店预订平台HotelTonight，8月又收购了公寓平台Urbandoor。

住宿是旅游中很核心的部分，但还不是用户的决策上游。只有把目的地游玩资源整合进住宿体验，先帮助用户决定去哪儿玩、玩什么，然后才来谈谈住宿问题，这才是Airbnb试图打开的场景。

借助数年间完成的二十多起收购，不甘心只做在线短租“鼻祖”的Airbnb正在下一盘大棋，它将通过多样化的业务布局进一步切分旅游行业的大蛋糕，也有投资者愿意去相信Airbnb未来的成长空间和潜力。但这一切终究还是要看Airbnb在疫情过后的业绩表现。

Airbnb上市背后的冷思考，国内长租与短租该何去何从？

越来越像另一个OTA的Airbnb目前来说业务依旧以短租为主，但其长租业务也在疫情催生下得到了一定的发展，对比国内的企业来说，依旧有一些经验值得借鉴。

自15年Airbnb进入中国以来，国内共享住宿领域就形成了爱彼迎、小猪、途家三足鼎立的局面。但事实上，尽管无论是小猪还是途家都来到了E轮，其融资规模和估值已经不小，然而至今却没有一家平台公开宣称已经实现了盈利。与始终保持“平台”调性的Airbnb不同，国内短租平台所面临的市场环境，让它们不得不走上另外一条道路。

从模式上看，目前国内的短租平台通过与OTA的合作实现了流量的导入，小猪的背后是飞猪，途家和榛果则分别背靠携程与美团。但在房源端，无论是城市民宿还是乡村民宿都各有烦恼：大多数城市民宿位于高档封闭小区里，并不欢迎外来流动人口，容易遭到业主的反对；而在乡村，虽然有政策和政府的大力支持，但从普通的农居成长为有利可图的民宿需要大量的工作。

对国内短租平台来说，单纯的短租模式竞争力是远远不够的，寻求资本化道路是必然。Airbnb上市后的表现会影响资本市场对短租行业的看法，但除了共享模式外，企业也在开展如收购、租赁房源等发展模式，这些都对资本提出了更高的要求。

而对于长租而言，国内蛋壳公寓暴雷事件给国内的长租公寓行业带来了无法挽救的信任危机，相比之下Airbnb在长租业务的表现就值得国内学习了。国内的长租公寓是通过从房东手中获得房源，然后以低价长期的条款租给租客，其中套到的大量资金用于投资获益，实际上很难从这种中介模式获得良性的盈利，并且一旦出现风险就容易暴雷。

但Airbnb同样作为中介平台，在佣金之外，还会收取社区的费用，以租客与房东的联系带动当地的旅游经济，而不是租完房子拿钱了事，通过租房这一行为拓展出可持续发展的盈利模式。在租客与房东之间还会利用算法进行最合适的匹配，而不只是冰冷冷的租赁关系。这也是国内长租公寓值得深思的地方

作者：美股研究社

来源：雪球

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责任编辑：郭明煜