资管老将的"舍"与"得"专访泓德基金邬传雁:拥抱"春天"的企业

12月18日，拟由泓德基金副总经理邬传雁所管理的新基金泓德卓远混合即将发行。值得一提的是，在发售公告中，这只产品针对每位投资者分别设置了A类、C类份额100000元的认购金额上限，以及总规模50亿元的募集上限。

在新基发行“冰火两重天”的行情中，一批绩优公司凭借过硬的投研实力、深入人心的口碑，在基金发行市场中占据着绝对优势，明星基金经理产品限购亦成为一个现象。

就基金公司而言，通过限购让更多普通投资者分享优秀基金经理的投资能力，从而形成更广泛的影响力、积累品牌效应是其初衷，同时也是为了防止认购初期资金进入过于猛烈，带来后续的频繁进出，增加管理的难度。而对基金经理而言，规模稳定的“长钱”，更是确保产品的长期业绩的关键之一。

取得稳定的长期业绩，是明星基金经理最终脱颖而出的必要条件，而邬传雁正是其中的代表。据了解，这位资管从业20余年的“老兵”，目前共管理了5只权益产品，截至2020年12月10日，任职回报全部超过了50%，除泓德致远这只股票投资上限为50%的平稳混合外，他所管理的所有成立时间在一年以上的权益产品任职回报均超过了100%。

而在泓德基金的会议室里，记者第一次见到邬传雁本人，在采访中记者发现邬传雁对历史、国学等颇有研究，这造就了其投资风格具有着鲜明特点。在采访中，他引入了“四季”并用“春天的企业”和“秋天的企业”向记者解释其对价值型企业的投资理念。在行业历练多年的他谈笑间也让我们看到了其在投资风格方面本真与回归的一面。

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保险-公募赛道转换背后的“得”与“舍”

保险资管从业背景对我的一大影响就是，对于“风险”特别厌恶，这可以理解为是一种风险教育，邬传雁解释道。

熟悉邬传雁的投资者都知道，在加入泓德基金前，其在保险资管的从业经历长达14年，这对他的投资风格产生了较大影响。

众所周知，在机构投资者中，保险资金属于非常典型的长线投资者，而这一点，也在邬传雁的思维模式中，打上了长线思维、追求长期绝对收益目标的深刻烙印。无论是在面对市场的波动，还是在面临个股的选择上，长线思维均已构成了邬传雁投资决策最坚实的基础。

邬传雁说，首先，相比于机会和收益，保险资管更加注重控制风险；其次，由于保险投资的目标稍微复杂一些，既有绝对收益考核目标，又有相对排名的要求，所以整体容错率比较低。在险资环境的熏陶下，形成了“厌恶风险”和“绝对收益”两个思维模式，并带着它们来到了公募基金行业。

2015年加盟泓德基金以来，邬传雁最具代表性也是运作时间最长的是一只权益类产品——泓德远见回报混合型基金。这只产品成立于2015年8月24日，在市场经历了股灾之后A股的缓慢复苏，以及此后两年偏弱的市场环境中，这只产品仍斩获了出色的长期回报。截至2020年12月10日，该基金成立以来总回报达189.07%，远远跑赢大盘和同类平均。

邬传雁向记者表示，他的投资框架核心就是风控第一，而且看重事前风控。而基于事前风控延伸出来的就是长线思维。事实上，相对于保险资管从业所得到的对“风险”厌恶的“烙印”，来到公募基金后他更多地则是“舍弃”了原有的“博弈”习惯与思维。

他进一步解释道，放弃博弈并不是说“博弈”赚不了钱，而是增加了机会成本。2015年-2016年时我也会做一些行业配置，其背后还是有博弈思想。虽然确实能赚到一些超额收益，但是这背后付出的机会成本同样很大。在邬传雁看来，风控和收益是硬币的两面，即风险控制住了，收益自然也就放大了。

而取得优异成绩的背后正是在股票长期处于高比例配置的情况下取得的。事实上，自成立以来，泓德远见回报混合并未频繁地进行股票配置调整，同时维持高比例仓位配置，行业配置和个股组合高度稳定，且股票换手率极低。

赚“春天”企业的钱

“现在所有的时间都在思考长期品种的价值和风险”。在邬传雁看来，收益来源不应该是短期波动，而应该是找到质量高的资产并长期持有。

他进一步解释，过去的思维模式是先找行业，但我觉得行业并没有特别严格的概念，我们过去习惯看一个拐点，看行业的爆发。但是行业的拐点和爆发，它持续向好的时间不会超过五年，很难产生超额的收益。那么怎样企业才算是值得长期持有的高质量资产呢？

邬传雁则用了“春生、夏长、秋收、冬藏”这样一个很朴素的例子。进一步来看，则可以把企业分为“春天的企业”和“秋天的企业”。秋天的企业比较关注当下的增长和眼前的利润；春天的企业则追求未来的价值创造，它们可能不急于马上收获，但更注重耕耘和积累，也更有可能迎来价值爆发的时刻。

不过，他也强调，举这样的一个例子其实并不是想要分出优劣，而是这两种不同的方法决定了我们的投资不同的走向，他所寻找的“春天的企业”具备三重含义。

第一重含义是，它们更有耐心，愿意长期投入和积累。他说，实现增长最重要的方式是在大趋势中先人一步、站在用户角度创造超额价值并赢得口碑。但先人一步的背后是漫长的耕耘。比如在医药研究领域，10年的研发投入是非常常见的事情。只有蓄势已久，才能在机会成熟的时刻调动所有的力量，将机遇牢牢抓在自己的手里，在这过程中，任何的变数和摇摆都可能让整个过程中断或者退回原点。所以，春天的企业格外需要经营者的远见卓识，对市场的敏锐判断、对客户需求的精准把握、对资源的持续投入以及对经营模式的果断重构。

第二重含义，是春天的企业需要为一些眼下不能马上盈利但未来却有巨大空间的机会做些资源上的取舍和准备。我们知道，“创造利润”的企业往往会成为股市的宠儿，但很多投资者其实没有意识到，“账面盈利”只是财务上的一种安排而已。企业的成长是需要配置资源的，越健康、发展越快的企业，越需要投入更多的财务资源。倘若一家企业被当下增长的预期牢牢绑架，将每年稳定的盈利作为自己首要的目标，它反而可能陷入到一个增长的怪圈当中：它会坚持过去经营的惯性而不去做一些开创性的事情；沉浸于计算每日的得失而不再关注客户需求的变化；急于抓取易得的资源、流量而非积累价值。这样做的结果反而使它与长期的增长目标渐行渐远。

第三重含义，春天的企业有着远大的目标，这个目标并不仅仅是企业利润的增长，还有整个社会的福利改进。在一般意义上，我们认为企业的创新与发展是内部的事情，但从更广泛的意义来说，它是企业家参与社会建设的过程。只有企业拥有了超越个人和组织需求的远大目标，才能使它的员工愿意全身心地投入，并迸发出源源不断的创新热情。

拥抱“春天”，布局2021

时值年末，在海外宽松举措推升全球风险偏好，国内经济继续稳中向好，政策保持平稳背景下，不少机构预计年末机构调仓行为有望推动行情热度延续到明年一季度，市场也普遍对明年A股市场的演绎抱有更多的期望。

在此背景下，泓德卓远混合基金也将于12月18日正式开启认购。据悉，该基金股票投资占基金资产的60%-95%，是一只偏股混合型基金，仓位灵活性较高；在投资标的方面，将从长期视角考量中国目前在经济转型中伴随消费升级、科技升级所产生的巨大发展机会，锁定超长期朝阳行业，深度挖掘其中具备卓越治理能力，产品优势突出的优质龙头公司。

邬传雁表示，当前我们仍然坚持超长期结构性牛市的判断，预计未来市场机会很大，但也需提示这个过程中市场可能有一定波动。他说，波动主要源于投资者的预期差，市场上一部分投资者仍用传统的估值体系评估市场现状，而传估值体系缺乏对无形资产的有效评估，真正代表未来长期趋势的好股票的无形资产将被严重低估。而另一部分已经转换思维模式的投资者将意识到真正代表未来趋势好股票在二三十年估值偏高将是一种常态。在此情况下，不同投资者对于估值和公司价值的不同认知，短期将可能给市场带来较大的波动。对于投资者而言，在波动中丢掉手中的筹码反而是未来可能面临的最大风险。

针对未来，邬传雁表示，在全球经济的暗流涌动之下，中国经济和那些春天的企业正在萌芽。未来三十年，中国或许会诞生出许多具备极强的国际竞争力和领先水平的卓越公司，当下的我们需要做的是去思考它们的特征，在价值爆发到来以前牢牢地抓住它们。

责任编辑：石秀珍 SF183