清科创业IPO：上市前突击分红保荐商埋雷 高瓴能撑起高估值吗？

12月15日消息，股权投资行业综合服务平台清科创业赴港上市，富强金融资本为独家保荐人。公司引入高瓴作为基石投资者，目前开始招股。不过，公司业绩前景、高估值以及保荐商此前问题频发等状况，引发市场担忧！

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公司创立于2001年，根据灼识咨询报告，公司拥有股权投资行业服务平台市场的3.1%市场份额。公司主要为私募股权╱风险投资公司及增长型企业提供服务。

值得注意的是，公司董事长倪正东，被称为“掌握中国创投市场最全面信息之人”，也被业界媒体誉为“中国创业投资界青年一代的代表人物之一”。

根据招股书，公司向股权投资行业的参与者提供数据、营销、咨询及培训服务。

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公司涵盖四大业务，数据服务收入占比半成

公司主要涵盖四大业务，通过线上平台和线下平台停工数据服务、营销服务、咨询服务、培训服务。

1）数据服务，公司通过私募通和研究报告服务为客户提供行业数据获取途径及实现知情决策，私募通有超过23万的注册用户。主要通过订阅报告收取费用。

2）营销服务，公司通过投资界等在线信息平台以及线下行业活动提供全渠道营销服务，也跟踪行业走势及为行业内及行业间的社交提供便利。

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3）咨询服务，主要通过咨询服务使投资人能寻找合适的投资目标，获取咨询收入。公司通过在线投资人-创业者对接平台项目工场及线下咨询服务将创业者、成长型企业与投资人连接，向彼等提供贯穿整个生命周期的业务发展解决方案。

4）培训服务，主要通过沙丘大学、沙丘学院及投资学院提供各色股权投资相关的在线线下培训课程，目标受众包括投资业专业人士、创业者、政府官员及于股权投资行业谋求就业机会的大学生等众多群体。

公司的线上平台主要包括私募通、投资界、项目工厂及沙丘大学。线下服务主要包括研究报告、线下行业活动、线下咨询服务和线下培训服务。公司凭借在线平台积累的品牌知名度及用户流量，提供协同化的线下服务，以有效延伸价值链从而实现变现。

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根据公司招股书，公司数据服务收入比重不断提高，2020年中期贡献了公司51%的营收，营销服务对公司收入的贡献则从2017年的54%不断下滑，截至2020年中期，营销服务占比只有26%。此外，公司数据服务收入的毛利率大幅提高到57.5%，但公司整体收入反而有所下滑。

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自2017年到2019年，公司分别实现收入1.29亿元、1.64亿元、1.67亿元。不过，截至2020年中期，公司实现收入3980万元，去年同期则为4680万元，同比减少15%。

主营业务转亏，未来业绩不确定增大

根据招股书，自2017年到2019年，公司分别实现净利1840万元、2720万元以及3450万元。截至2020年中期，公司录得亏损510万元，去年同期亏损50万，亏损大幅增加。

不过，从调整净利来看，公司自2017年到2019年，分别实现利润2210万元、2720万元、3880万元。截至2020年中期，公司调整后净利4.9万元，去年同期亏损40万元。

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主营业务更能看出公司经营情况。根据公司招股书，2017年到2019年，公司经营利润分别为2512万元、3762万元、4555万元。不过，截至2020年中期，公司主营业务亏损扩大至620万，去年同期亏损69万元。

展望未来，公司业绩存在不确定性，一是清科创业董事预期，2020年度收益稳定，但净利润将较2019年度有所下跌，原因为公司于年内产生庞大的一次性开支（公司尚未披露）。预期2020年度的调整后净利润，将较2019年度平稳增长。

二是，中国私募股权市场的萎缩，给公司前景带来的不确定性。根据公司招股书，中国股权投资行业就投资金额而言的市场规模于2015年至2019年期间的复合年增长率为负5.1%。而公司经营的行业是高度分散且竞争激烈的行业，来自行业的竞争较大，对公司未来业务、经营业绩及财政状况产生重大不利影响。

新股套路重现，上市前突击分红5200万

在公司招股书披露这样一条消息，公司的流动资产净值和股东权益从2019年大幅减少。截至2020年中期，公司流动资产净值从2019年底的6449万元减少到2020年中期的2198万元，公司股东权益从2019年的7835万元减少为2020年中期的3854万元。

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那么，是什么让公司的资产净值和权益大幅减少？根据公司招股书，公司权益建撒后主要是因为2020年分派股息3000万和重组分派人民币500万。

同样的剧情再度上演，农夫山泉上市前将公司3年半利润分发殆尽，蓝月亮同样将3年多利润分完。清科创业此次也是在上市前突击分红。

根据招股书，公司2019年9月支付股东股息2200万，2020年5月支付股东3000万，2020年12月可以随时向股东分配额度受限的股息。值得注意的是，公司2017年到2019年累计实现利润8010万元，上市前已经分发了5200万元。公司大股东倪正东持股大约55.4%，分走了5200万的2880万元。

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引入高瓴作基投，能撑起公司高估值吗？

清科创业今日起开始招股，拟发行4000万股，其中公开发售占比10%，国际配售占比90%，另有15%超额配股权，每股发行价为9.00-11.00港元，每手400股，预期将于2020年12月30日上市买卖。

全球发售完成后，公司大股东倪正东持股将从55.4%减少为48%，叠加控制权益将变为49.4%。此外，苏江涛持股7%，王东持股5.08%。

按发行中间价计算，清科创业基石投资者认购1883.6万股，占全球发售的47%，引入四位基石投资者。其中，高瓴资本认购1000万美元，持股占比2.57%；尚润圣连认购990万美元，持股占比2.5%，该公司由华立实业持股55%；IDG资本认购300万美元，持股占比0.77%；SCEP Master Fund投资150万美元，持股占比0.39%。

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公司股本大约3亿股，股价介乎9-11港元，对应市值为27亿到33亿港元之间。以2019年利润来看，公司估值介乎78倍到95倍。同期，华兴资本的静态市盈率只有28倍，清科创业估值不低。

公司保荐人是富强金融资本，账簿管理人和牵头人为富强证券，不过，本次中金公司也是公司全球协调人和账簿管理人。此前我们多次报道，富强金融资本保荐公司多为小市值公司，且容易暴涨暴跌的公司。

据新浪港股统计，富强集团今年保荐了7家公司，5家已经上市，1家搁置上市，1家即将上市。文业集团市值8亿，股价长期徘徊在1港元左右；GHW INTL市值1.1亿港元，上市首日便暴跌32%，多次上演大涨大跌；HYGIEIA GROUP市值1.7亿港元，上市首日股价惨遭腰斩；纳泉能源科技上市之后阴跌不断，目前股价已经破发，上市不足2个月跌34%；亚东集团首日破发，上市以来累涨近30%，不过亚东集团也是问题不断，详情>>又是富强金融：港股套路拨是什么？亚东集团顶头槌从高点亏百万

整体来看，富强集团保荐的公司首日涨幅较差，容易出现暴雷股。而清科创业高估值下，能否获得投资者认可。高瓴作为基石、中金作为联席牵头人能拯救公司股价吗？我们拭目以待！

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责任编辑：张海营