浦银债市观察 | 市场流动性改善 债市延续区间震荡行情

来源：浦银安盛基金

2020.12.7-12.11

债市焦点

1. 中国11月出口同比21.1%，创20个月新高，进口同比增长4.5%，连续三个月正增长。OPEC就新原油减产达成协议，原油价格大幅上涨。

2.?财政部消息，截至11月底今年累计发行地方债6.26万亿，专项债3.54万亿，基本完成全年计划。乘联会中国11月广义乘用车零售同比增长7.8%。

3.?央行公布11月金融数据，新增信贷1.43万亿，同比多增456亿，社融新增2.13万亿，同比多增1406亿。新增信贷季节性回落，社融增速略有下降。

4.?中央政治局会议召开，提出需求侧改革。

债市走势回顾

出口金融数据保持强劲，央行投放流动性，收益率曲线陡峭化。上周公布的11月出口和金融数据仍保持强劲，11月中国出口（美元计价）同比增长21.1%，创20个月新高，同时11月信贷同比多增456亿，社融同比多增1406亿。央行在上周二开展600亿OMO，维护市场流动性。

上周全周，中债国开1Y、3Y、5Y收益率分别下行9BP、3.5BP、0.2BP，10Y收益率上行1.3BP，收益率曲线陡峭化。

图1：国开债 10Y 现券收益率

单位：%? ?数据来源：wind，截至2020.12.15

债市策略

1. 11月主要经济、金融数据已陆续披露完毕，基本面向好趋势继续延续，市场对后续通胀上行风险的关注度开始提高。

2. 央行流动性管理宽松程度超预期，央行流动性操作的原因，或是为平抑信用债违约事件对市场的长尾影响，抑或为意在降低银行负债成本与贷款加权利率。预计在央行上述目的达成前，流动性有望保持相对宽松的状态。

3. 近期中央召开政治局会议，其中供给侧结构性改革受到重点强调；央行发文指出直达实体的货币工具并非只适用于疫情期间，因此预计明年宏观政策可能重新转为调结构，货币政策重点仍在于支持民营、小微。

4. 距离2020年收官临近，净值型交易机构年末业绩排名博弈可能增强。

后市展望

利率债市场方面，近期基本面向好，通胀担忧升温，债市收益率受到向上支撑；但央行流动性维稳状态下，收益率得以相对稳定运行；短线看，利率债大概率维持区间运行的状态。

信用债方面，近期信用债发行难度加大，目前一级市场信用债融资情况尚未见显著改善。二级市场信用分层情况明显，中高评级信用利差有所上升，但仍处于历史偏低水平，而低评级信用利差已升至历史极值。具体策略方面，建议信用债配置以高流动性短久期为主；产业债方面，建议优选行业景气度较高或稳定复苏行业的产业债，优选财务表现较为稳健的龙头企业；城投债方面，建议优选层级较高、城投属性强且所在区域经济实力较强、负债压力适中的城投平台。

可转债方面，基本面仍不支持债市出现趋势性行情，但社融增速放缓意味着调整空间有限，企业债券融资减少警示债务风险。在经济复苏的大背景下，外资抢筹顺周期复苏的高景气行业。转债择券方向三条线：一是疫情受损后修复的板块（航空、航运、金融、旅游、餐饮等）；二是存低位且需求向好的行业（大宗商品、地产后周期等）；三是出口优势行业（家电轻工、机械、汽车零部件、部分化工品等）。

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