巨化股份：如何克服行业周期性影响？

文/理逻 郑军杰（实习生）

近期，制冷剂价格出现回暖。据相关数据显示，制冷剂R22、R134a较月初上涨2.38%、10.99%。

制冷剂价格上涨，有一部分原因是原材料价格抬高。华创证券指出，制冷剂R32的原材料二氯甲烷和制冷剂R22的原材料三氯甲烷自9月份以来涨幅达到60%和100%。同时，其它品种制冷剂原料均有较大涨幅。

与此同时，制冷剂需求也正逐步释放。12月12日，瑞辉新冠疫苗已被授权通过，未来大规模运输有望使用R23制冷剂。此外，由于国外疫情形势严峻，制冷剂下游冰箱冰柜的订单需求转移到国内。数据显示，6-10月国内冰箱冰柜出口同比增长35%和65%。

从供给端看，2019年以来各家企业纷纷扩产，导致产能过剩。但今年叠加疫情冲击，不少厂家为了减少损失选择长时间减产。后果就是目前库存很少，供货偏紧。

受益于制冷剂行业回暖，相关公司资本市场表现不错。巨化股份、三美股份近日来纷纷上涨。其中巨化股份自15日起连涨三日，累计上涨8.14%。

不过，作为行业龙头，巨化股份受行业周期性影响极大。2019年R22、R134a、R32、R125均价分别同比-18%、-10%、-30%、-42%，因此，2018年公司毛利率还处于30.22%，2019年下滑至18.04%，到2020年上半年毛利率只有8%。

在行业强周期性下，巨化股份的业绩、尤其是盈利能力十分不稳定。那么，巨化股份该如何改变来应对行业周期带来的不利影响呢？

首先，从行业竞争格局来看，2020-2022年第三代制冷剂进入配额基准期，在未来整体配额只减不增的情况下，2020-2022年间各企业产品的市占率将决定未来获得的配额比例。由于三代制冷剂的产能退出后重新进入市场的可能将大幅下降，其行业的周期性也将随之下降，因此对巨化股份来说扩产时机需要牢牢把握。

在此预期下，企业在未来三年抢占市场的意愿非常强烈，也使得短期市场竞争白热化。相比行业对手三美股份为了减少损失选择减产，巨邦股份选择了逆周期继续扩张。尽管短期内业绩受到波及，但是长期来看巨化股份的市场占有率有望进一步提高。

对此，西南证券认为，考虑到当前3代制冷剂行业竞争激烈，叠加疫情影响，行业可能会加快出清，市场份额向龙头企业集中。

其次，第四代制冷剂是未来发展方向，巨化股份是国内第四代制冷剂产业化生产的企业之一，不过目前只是为外企代工阶段。因此，如何加大研发投入，掌握核心技术，是公司需要面对的另一个问题。

不仅仅是制冷剂市场，其它业务渠道的开拓，也将有助于巨化股份有效分散主业务风险。

在整个氟产业链中，随着产品加工深度增加，产品的附加值和利润率呈几何式增长。据相关显示，以最原始的萤石为基准，氟聚合物的附加值是萤石的80-120倍。不仅如此，含氟聚合物广泛应用于国防、航天、新能源、医疗等众多领域，发展前景广阔。

因此，巨化股份的发展方向应当是聚焦氟氯产业链，尽可能地提供高附加值产品。公司年报中表示，在含氟聚合物方面，公司HFP产品产能处于行业领先地位，FEP、PTFE产品以产能计算在国内均位居前列。随着氟聚合物技术改造提升项目、23.5kt/a含氟新材料（二期）、PVDF、氟橡胶、ETFE、PFA等在建项目的量产，公司含氟聚合物将竞争地位和核心竞争力将进一步增强，并进一步向规模化、新品种、新用途、高端化拓展。

冷却液市场是公司值得耕耘的另一方向。相比于制冷剂泠，冷却液市场空间更大。相比传统冷却液，含氟冷却液节能效果、降温性能均远优于前者。据公司表示，目前已经有一批冷却液订单，预计明年会实现量产。

此前，巨化股份通过战略投资浙江石化，希望给自身带来了新的收入增长点。对此，开源证券认为，巨化股份在收购浙石化20%股份后，投资收益将显著改善其业绩。

据悉，浙石化主要从事石油炼化，巨化股份通过投资布局浙石化，实质上是为了加强石化新材料业务板块。公司公告显示，巨化股份拥有15万吨/年己内酰胺、配套11万吨/ 年环己酮/年及5万吨/年正丙醇的石油化工产品产能，并积累了一定的生产及技术经验，基本形成了 “苯―环己酮―己内酰胺”产业链。

一位机构投资者表示，巨化股份所处的行业具有同质化、重资产等特点，强周期性及产能出清慢是公司股价持续低迷的原因。“首先是看行业集中度提升的速度，其次是看公司产品横向拓展的能力，这两个问题解决了，公司的企业价值才能有所改善”。

责任编辑：王婷