2021年如何做好投资?中欧基金黄华、郭睿全面解析

2020年，A股市场跌宕起伏，以消费、医疗为代表的板块表现出色。在新年即将到来之际，中欧基金多资产策略组投资总监黄华、成长组基金经理郭睿做客新浪直播间，围绕“2021年如何投资布局？”这一主题，解析跨年行情，分享关于基金投资、资产配置等热点话题。

郭睿认为，未来一年的市场行情值得期待。当前，可以从两方面来解读：其一，经济基本面整体超预期，加之市场流动性处于较为宽松的状态。在此背景下，市场估值出现较大幅度的提升。其二，优质公司的业绩增长可期。某些优质消费公司的年利润增长率有可能从15%~20%提升到30%，因此他对明年消费行业业绩的增长保持乐观。

如何在新的一年里稳健理财？就基民关注的这一话题，黄华表示，经历过2019年和2020年的权益大年之后，投资者需要控制对权益投资的收益预期，保持一定的股债配置比例。债市经过一段时间的调整后，或有不错的表现。通过大类资产配置，有望获得更好的基金投资体验。

如下为本次直播的精华摘要：

郭睿：其实最早的跨年行情是一个日历效应带来的，美国的一月效应，最早是在1942年，由Sidney B Wachtel提出这么一个效应，其实在美国这么多年的美股交易市场的时间都得到了这样一个有效的验证。对A股来讲，过往十多年的历史上，所谓“跨年行情”也有比较好的，出现的概率比较高的。

尤其我这边主要研究和投资的消费行业，也是在过往，都会出现一些类似跨年行情的情况。华哥因为你是做大类资产配置的，债市级别的情况是不是也有类似的情况出现？

黄华：债券市场的话，债券我们可以看很多主要是保险、银行和专业机构者在做债券，个别投资者相对比较少做债券，只是买基金间接参与债券。债券还是有典型的节前效应。很多无论是保险还是银行，一月初都有大规模资金流入，为了消化这个大规模资金流入，一般来说在12月底提前配置一部分，等到一月份消化原来到期的现金，这种情况下，债券市场也会在12月底提前启动。跟股票也是相对来说类似的。

小郭你从业十几年了，特别是股票市场，有这种节前的效应，你是如何把握这种节前效应，特别是消费，消费股票你是怎么把握这个赛道的呢？

郭睿：其实消费过往的跨年行情是两个方面驱动，一方面是资金，一方面是基本面。资金刚刚华哥说了很多，基本面消费公司很多的特点跟居民的消费和生活是息息相关的。中国人喜欢过年，年味很足，过年大量的年货的采购采买花钱的，这个时候消费公司的业绩自然就好。白酒春节前的旺季，包括服装，过年要买衣服，电影的春节档，一些行业春节前的销售基本上奠定了来年上半年整个业绩的基调。基本面也配合，资金也配合春节前效应。

对我们来讲，我们看长期的给大家赚超额收益，如果我们只看春节前一个月两个月的时间，所谓的春节效应做一些很大的仓位的调整，就会追涨杀跌，市场波动你也赚不到钱。

我们往往把春节的春节效应当做是一个试金石，因为春节是大量的消费者买年货的时候，谁的产品卖得好，说明我们前期这个公司选的对的。反过来验证我们的投资观点和逻辑，是更长期的，结合短期的数据和长期的逻辑做一个结合，检验我们组合的配置。我们过往也可以看到，每年的所谓跨年行情里面表现好的，往往是长期这个公司基本面优质的公司，相对收益更好一点。

那么，华哥你这么多年的投资生涯，丰富的经历，能不能跟我们分享你资产配置这方面好的想法和观点。

黄华：举一个比较让人印象深刻的，跨年行情，我们最近两年可以看到2018年，对大家的印象比较深刻，因为2018年可以看到其实债券市场部错，股票市场一片鬼哭狼嚎，惨不忍睹。大家都很痛苦。2019、2020年整体来说股票市场还不错，大家很多人就稍微淡忘2018年，实际作为投资人都知道，2018年是非常痛苦的一年。2018年年底，2018年12月很多人，个人投资人和专业投资人都快绝望了，从年初跌到年底。但我们从大类资产配置来看，你发现股债的性价比，股票的长期配置价值出来了。我们可以通过各种技术性指标来看，这里我们为什么一直跟大家说希望个人投资者把钱交给专业投资者，通过模型和技术手段来看股票的行情，股票的性价比，股票的长期配置价值出来了，在2018年年底，我是做股债，我们在股票上面稍微增加一点点仓位。

股票的整体仓位里面，行业选择来看，我们在消费领域里，稍微加重一点点，这就是我们一方面是在整体上加配权益，加配权益的整体投资里面，我们稍微加配一部分的消费。这就是我们在不同的配置里面，在年底的效应里面做出的选择。

主持人： 到目前为止，基本上上证指数全年的涨幅已经差不多有三百点了。郭睿，您能来给大家概括一下今年A股的表现吗？

郭睿：好的，我更多从消费的角度这边来讲一下这个情况。

今年A股我们可以从两个方面来做一个概括。一个是流动性宽松，带来整体市场估值的提升。因为钱多了。

另外一个是基本面的超预期带来的，印象中很深，就像我们当时在春节的时候，在老家，因为全国疫情的关系，其实我们对刚开年，包括很多公司业绩，我们是比较担忧的。

那会其实像春节回来之后，反复地跟长期持仓的公司打电话交流，跟踪数据，你们员工什么时候回来复工复产，这是我们很关注的问题。最后你会发现，刚开始年初大家对整个预期是偏悲观，随着三月份四月份复工复产有序进行之后，发现这些企业的业绩增长速度是大幅超了我们的预期，甚至超了很多公司年初制定的全年的指引。很多公司在年中或者三季度的时候，不断上调自己全年的指引。因为基本上全年的目标基本提前完成了。

很多公司不管是疫情中，我们之前判断的所谓疫情受损害、还是疫情受益。这些公司的业绩的韧性和弹性远远超过我们的预期，加上今年大的流动性宽松的背景下，业绩上得快，估值提升的幅度更高。

主持人：除了前面提到了食品饮料，特别是白酒，您还有一些什么看好的板块？又有一些什么样的选股逻辑？

郭睿：其实是两个问题，那我可以结合起来回答您这个问题。

首先，我们先说一下，整个的投资和宣传股的逻辑，其实对我们来讲做消费的，一般是自下而上选股的，我们想选出来那个最好的公司。

我一个标准很简单，就是公司未来三年净利润的复合增速，这是我们的核心指标。我们中国历史大量的数据验证，消费公司的长期的回报率一定跟它的业绩增速呈正相关，可能不是一比一，但一定是正相关的。

这时候，未来三年这些公司的利润增速不能低于15%，这是下限，如果低于这个数，公司你不管其他方面再优秀，我一定不会考虑的。

在实际操作过程中，我会考虑到20%或者更高的这样的公司来选。

消费是很大的赛道，消费并不仅仅只有白酒还有诗和远方，是很大的赛道，纯粹自下而上选股，效率很低。

主持人：那你怎么选择关注的行业呢？你的择股逻辑又是怎样的呢？

郭睿：我看行业时，我会看这个行业有没有明显的供需的缺口存在。因为消费是供给和需求匹配的赛道，如果你这个赛道里面，出现了短期的供给严重小于需求的情况，那就意味着里面优质的公司，除了自身的超额能力的Alpha以外，还会获得一部分整个行业的beta的收益给它，就是Alpha加beta收益是最强，这样定完行业我们选公司。

选公司看两点。第一点看公司的能力强不强。怎么定义强不强呢？有一句话，优质的公司往往能解决消费者的痛点。就是你不要从自己的角度出发，要站在消费者的立场，找到他的痛点并且解决它，一定是行业发展的趋势，有这样的行业去抢行业市场份额，这是第一点。

第二点以人为本，我们做任何的东西，包括中国优秀的企业家，都是民营企业家，这些企业家战略眼光怎么样，是不是勤勉尽责，是不是专注主义，包括他们员工的执行力，消费大量试错的成本也很多，能不能把试错的成本控制在比较合理的范围内，增收又增利，这是我选股的逻辑和方法。

具体到行业上目前筛选出来的，像一系列的直播里面后面拆解到，包括一些非常优质的渠道商，做的产品组合，像我们新产品，未来也会可能另外一块侧重的，偏服务业，我们以前是很多实物的消费，未来我相信服务的消费一定会在我们的生活中的占比越来越高，这是比较好的，比较大的投资赛道，我们进一步精选出个股出来。

主持人：前面黄华总有提到了资产配置这块，我们明年大类资产这块可以怎么来布局？

黄华：我跟大家稍微聊点理财方面的知识。其实大家我觉得，镜头前的朋友们无时无刻不是做资产配置。最大的就是房子，之前很多人可能没有闲钱去理财，他所有的钱我们是借钱买了房子，大类资产配置里面，大部分的资产都配置在房子上面，只是这两年随着大家的生活水平提高，刚才说的我们买各种各样小家电，大家生活水平提高了。另外大家有点闲钱了，房贷还得差不多了，还掉了或者原来你一套房，买了两套房，发现不想买第三套房，可能想我是不是做点理财投资，慢慢把部分钱从房子里面到了理财市场。

理财市场第一部分可能就买了银行理财，后来才慢慢考虑我是买股票型基金还是债券型基金。所以我们过去十几年大家无时无刻都在做大类资产配置，大类资产配置可能你没有感觉这是做资产配置，实际上你已经做了，其实就是房子。后面就是无风险理财，后面股票市场不错，我们再换。我们在做的时候，在这些里面，从个人生活、个人家庭来做的理财。

第二个小小的另类资产配置，如果除了房子之外，你做投资，你买股票型基金、还是买债券型基金还是买固收+基金还是股债混合基金，你在这里面做资产配置。我可以给大家举个例子。

你如果是在四月底把股票型基金卖掉的话，其实你很难在五六月份买回来。因为你前面刚受过一次伤，你不可能受过一次伤，立马就投入，把钱又投入进去，很难。人，我们不是冷血动物、我们是热血动物，我们很难去做这么快速的切换，情感的转变需要时间，但如果你自己做好资产配置，我们不要把鸡蛋放在一个篮子里，配一部分权益型基金，配一部分债券型基金，配一部分固收基金。

有些人可能喜欢做小三板，玩冲浪，非常享受大起大落，享受心跳的快感，但有些人喜欢坐大帆船、坐航空母舰，喜欢稳稳的幸福。

这个时候我们做好一个资产配置的时候，能够让我们更加改善我们的盈利体验。但你想追求更高的收益，那是郭睿那样的股票型基金更好一点。

其实资产配置，第一无时无刻不在做资产配置，第二个资产配置其实没那么复杂，大家就稍微做一个简单的测算，做一个简单分配完之后，你会发现其实还是有点简单。

所以另外就是因为我们做资产配置，权益是我们非常非常重要一块，郭睿你对明年权益市场怎么看？

郭睿：我觉得整体来看，因为明年其实有几个比较重要的节点，现在比较明确的，一个是像疫苗的推出，导致全球在会从疫情的受创当中，逐步恢复出来，另外美国大选的尘埃落定，减少了地缘政治的冲突。

再有中国前面也加入了RECP这个组织，这个其实对于国内的整个东南亚，澳洲相关的市场，不管是原材料还是下游的消费市场，都有很大的协同和整合的效应，就是成本税收也会降低的比较明显。

整体来看，我们对明年整个中国尤其是特别比较好的消费公司的业绩的弹性和增速，我们是相对来说比较乐观的。

再加上说，其实今年，我们陆续地总结了很多东西，我们认为基本上2020年，虽然接近尾声了，但基本上应该是整个优质公司业绩增长提速的元年。

我们以前说什么叫好的公司？消费的公司，过去十年，每年利润增长在15到20%之间的，复合下来，可能会有一些波动，非常优秀的公司，我们很多的基金复合类也没有达到这个水平。非常非常优秀的公司。

但发现过往很优秀的公司的这个增速，在今年这两年，逐步在打破。再往上走25、30，有的公司会到了30以上。为什么出现这样的事情？我们跟很多公司探讨和交流，几个方面的因素吧。

第一个就是社会化重构其实是不断的推进。社会化分工越来越细，企业一定是在最擅长的这块做得更强。

第二个是这次的5G，每次大的科学技术的推进和迭代，一定是对全社会效率巨大的提升。5G是今年落地的元年，我相信今年下半年开始到明年率陆续，会在生活产品中，越来越多的5G相关的应用和推广我们会接触到我觉得这个是离我们最近的，而且对效率提升最快的。

第三个就是疫情，疫情其实对绝大多数行业来讲都是一次非常惨烈的供给侧的改革和出清。供给侧的改革和出清意味着你有巨大的缺口出来。本身效率又在提升，这些企业不断的苦练内功，再加上竞争对手退出，大的疫情，不可控的因素，导致很多厂产能退出了，市场全部空出来了，这些企业的增长会变得更快。

我其实对明年尤其是消费公司或者今年开始往后面看，整个业绩的增长，我是乐观的。但是业绩的增长能不能完全转化成投资收益，短期我们要看大的政策的调整，包括流动性的问题。最近，我们看到，海外的投资者其实对中国的固定收益的兴趣也在增加。

主持人：听了两位的分享，其实我们知道，两位都有管理基金。我们今天以这个郭睿黄华CP组合出现，其实是因为两位接下来要各发一款，新年开门红的产品，能跟我们具体介绍一下两只产品各自的特色吗？

郭睿：好的。我先来，因为我这个，新年一月初发的产品，叫中欧悦享生活。是一只混合型基金。这个基金它和以前现在管的消费基金有一些区别。不是纯粹的消费基金，它里面加入一些差异点。刚刚有提到的，像它的核心底层的配置还是大消费为核心。不会说我去很直接去跨出自己的能力圈，做自己不擅长的事情。我相信给大家赚钱，我只允许我在自己的能力圈范围内的。

除此以外过去的消费是偏实物的，未来是偏软性的，软服务的消费会起来。医疗健康相关的，医疗保健相关的服务，不是说去买医药买那些东西，另外一个就是像最近这几年发展很快的行业物业管理，我们小区的物业管理，包括我们写字楼的这种商业的物业管理，这个发展非常非常快。

主持人：这也是一种消费升级。

郭睿：很多人对小区物业要求越来越高，客诉越来越多。专业的人做这块专业的东西。

现在我们是大数据、互联网的时代，大数据和互联网一定会涉及很多数据信息的服务，以及安全的服务。就是网络信息安全的服务，这块本质上跟我们的生活，息息相关。一软一硬离不开。

另外一块，它本身研究的框架和逻辑性，其实和消费有强的衍生。

基本上绝大部分都是实用。

即能拓展自己的能力圈，同时又不会说因为太突兀的扩能力圈带来不必要的损失让基民承担。再加上做了更全面的消费产品的配置。这是我这个产品，配置的思路的情况。华哥这边的产品也跟大家介绍一下。

黄华：我的产品是中欧收益稳健一年。为什么是一年，我们刚刚提了我们整个股债混为主的。假如权益比不到20%，80%以上是债券。偏债的，今年比较火的打新，我们可以用打新的收益率有一部分。

第二确实经历过2019年和2020年这么一个股市的大涨之后，大家对明年的市场，股票还是有机会的，但我们预期稍微降一降，不一定会有2019、2020年这么大的行情。

当然，另外一方面债券跌的比较多了。我们希望更加股债对冲的这种想法，给大家提供一个偏稳健类的产品。

这部分的，整个产品的投资和运作，希望给大家，就是偏稳健类一点点，不会是股票市场大涨大跌，收益是不错，但中间的心跳受不了。我们会把这个策略持之放在我们未来一年的投资过程之中。这是我们这样一个投资策略。

主持人：两款产品还是差异非常大的。我听下来是觉得蛮适合可以直接就把资金，根据一定比例就分别配到两只产品里。

主持人：黄华总和郭睿觉得大家怎么配置你们两只产品？

郭睿：我们一月份的产品是会在建行去发的，刚好也列入了兴建旺行的重点产品池。我们都知道，建行有一万三千多家线下的网点，还有它的网银和手机银行等全渠道，都可以买到我们这个基金的。

黄华：大家刚刚也提了很多资产配置方面。你100块钱里面多少钱配郭睿，多少钱配我的。这方面的市场配置，可以问问建行的理财经理，建行大概有六七万的理财顾问，他们经常在这个行业里面做，对各个公司的基金也非常非常熟悉，大家在买基金的时候也可以问问这些理财经理，他们在一线，他们的跟大家的需求更加契合一点，更加了解你们。像我一样。虽然我管基金，但不太了解你的家庭的情况。但建行六七万的理财经理，经常跟你聊聊天，更加了解你的资产配置情况。这个时候他个人给你推荐更加适合。基金没有好坏只有适合不适合。去问问建行这么多的理财经理。

责任编辑：谭艳