中科曙光技术护城河不深 没有收入支撑的利润增长不可持续
中科曙光技术护城河不深
来源:证券市场周刊
从财报上看,中科曙光没有形成强大的技术护城河,核心产品毛利率较低。同时公司的费用开支,特别是研发费用开支很大,进一步挤压了利润空间,导致整体盈利能力较差。
本刊特约作者 马靖昊/文
2019年6月,中科曙光(603019.SH)被美国纳入出口管制“实体清单”。当时,公司曾公告表示,“进入美国出口管制实体清单,影响了公司的日常运营,也影响了我们与全球合作伙伴的正常合作。”
在被纳入实体清单之前的2019年上半年,公司营业收入增速为35.28%,收入增速很高。但在被纳入实体清单后,2019年第三个单季度收入增速显著下滑至5.93%,2019年第四季度至2020年第三个季度连续四个季度呈现收入增速负增长态势,2020年前三季度收入增速为-12.15%。这说明美国制裁对公司业绩影响较大。
没有收入支撑的利润增长不可持续
根据IDC数据, 2020年上半年,中国服务器市场出货量同比增长8.6%,市场规模同比增长19.4%。可见,2020年上半年中国服务器行业整体处于一个上升态势。未被纳入实体清单的同行业上市公司浪潮信息(000977.SZ)2020年前三季度营业收入增速同比增长高达19.02%,就是行业整体向上的一个例证。
但是,在行业整体向上的情况下,中科曙光营业收入却同比负增长,说明被美国纳入实体清单对其影响还是比较大的。
2019年下半年以来,伴随着收入增速的下滑,公司的毛利率却有所上升。中科曙光2019年第四个季度的毛利率高达32.39%,是上市以来的最高值。进入2020年的第二个、第三个季度,公司的毛利率也基本超过22%,相较于2019年同期17%左右的毛利率水平,有较大幅度的上升。这是意味着公司经营状况好转了吗?综合分析来看,非也。毛利率的上升一般有三种情况:一是产品销售价格的提升,二是单位成本的下降,三是产品结构的优化。结合公司年报中“公司调整市场和业务布局,适当降低毛利率低的通用产品销售规模”的表述,以及营业收入同比下降的事实,判断中科曙光毛利率提升的原因可能是第三种,即:由于美国制裁的影响,公司不得不减少部分低毛利率产品的销售,以减少芯片等原材料的消耗,进而导致形成一方面收入规模下降,一方面毛利率提升的现象。这种毛利率提升是公司以牺牲业绩增速为代价取得的,既不可持续,也不健康,进一步说明了在美国制裁背景下,公司正常经营受到较大冲击。
收入是利润之母,没有收入支撑的利润增速不可持续。收入增速是一个公司发展潜力高低的集中体现。中科曙光收入增速连续四个季度负增长,说明整体经营短期内处于下行通道。虽然公司2020年前三季度的归母净利润增速高达29.79%,远好于-12.15%的收入增速水平,但该利润增速是由于中科曙光通过强有力的费用控制贡献而来,通过控制费用只能获取短期的利润增速,并不可持续。收入是利润之母,没有收入增速支撑,利润增速的持续不会太久。
核心主营毛利率较低
从利润表可知,中科曙光的费用支出中,研发费用金额最高。2020年前三季度研发费用为5.28亿元,远高于同期的销售费用2.56亿元和管理费用1.65亿元。根据2019年年报,公司研发人员总数占员工总数比例55.95%,超一半员工为研发人员。毫无疑问,中科曙光属于技术密集型公司。
但是,公司核心业务毛利率低下,没有形成有效的技术护城河。对于技术密集型公司,首要考察其技术的盈利能力如何。毛利率就是反应一项技术能否获得超额利润的核心财务指标。中科曙光的主营产品是高端计算机,即通用服务器,该业务收入占比近80%,是中科曙光的核心业务。但高端计算机产品的毛利率却只有14.39%,低得可怜,和“高端”的形象完全不匹配。如此低的毛利率水平只能说明通用服务器市场竞争非常激烈,已是一片红海,中科曙光的研发支出并没有在该领域形成有效的技术护城河。
{image=1}
研发费用高企,吞噬利润空间,盈利能力较差。如前所述,公司没有形成技术护城河,核心产品毛利率较低。但同时公司的费用开支,特别是研发费用开支很大,进一步挤压了利润空间,导致该公司整体盈利能力较差。从2020年前三季度情况看,公司研发费用5.28亿元,占营业收入比例为8.9%,大大侵蚀了本就不高的利润空间。2020年前三季度,公司实现归属于母公司所有者的净利润3.24亿元,但扣除非经常性损益后的净利润只有1.5亿元,扣非净利润仅为归母净利润的46%,占比过低。扣非净利润是由主营业务贡献的真实经营利润,说明公司的主营业务只贡献了不到一半的利润,其他的都是靠投资收益、政府补助等非经常性损益贡献。2020年三季度,公司净利率只有5.55%,如果按照扣非净利润计算的话,净利率将再下降一半左右至不到3%的较低水平,看上去一点都不像一个高科技公司。
持续加大研发投入,能否突围有待观察
在被美国制裁后,中科曙光显著加强了研发投入。这一方面是为了摆脱美国制裁,另一方面,也是由于传统的通用服务器业务已经红海一片,中科曙光亟须需通过新技术突破来开发新的业务领域。根据年报,2019年研发总投入占营业收入的比例为9.67%,较2018年度的7.99%提高了2.66个百分点,研发投入总金额也同比提升27%。
研发投入的情况可以通过研发费用、无形资产、开发支出三个报表项目来详细观察。研发费用是新技术的探索研究阶段形成的费用支出,全部计入利润表。在被美国制裁后的2019年三季度,中科曙光研发费用同比增长54.18%,研发投入显著增加。2020年前三季度,在营业收入同比下降12.15%的背景下,公司还进一步加大研发费用投入,研发费用同比增长19.67%,管理层增加研发投入的决心意志可见一斑。从无形资产来考察,2019年年末,公司通过内部研发形成的无形资产占无形资产余额的比例为58.84%,说明公司有将研发投入进行资本化的惯例和传统。2019年的资本化比例为23.66%,不算太高,在合理范围内。无形资产是已经开发成熟可以投入市场使用的技术,可以通过无形资产余额变化来观察公司的技术开发成熟程度。2019年年末,公司无形资产余额从2018年年末的3.17亿元大幅增加至2019年年末的9.17亿元,大幅增加189%。根据年报,增加的这部分无形资产主要是专利技术。说明公司在2019年年末有一些新技术已经开发成熟。新技术的开发完成,将一定程度上助力公司业绩提升。从开发支出来看,开发支出是公司预期未来可以形成无形资产并投入使用,并为公司带来经济利益流入的资产项目,类似于在建工程。2020年三季度末,公司开发支出3.49亿元,是年初1.33亿元的2.62倍,说明在2019年年末大额开发支出转为无形资产后,公司仍在加大研发投入,持续进行新技术的开发。
因此,中科曙光近期不断加大研发投入是毫无疑问的事实。但是从现阶段营业收入增速下降以及综合毛利率仍然较低的情况看,公司当前也只是处于新技术的研究开发阶段,新技术暂时并没有重大意义上的突破,也暂时还没有给公司业绩带来重大贡献。至于未来如何,拭目以待。
近期,公司非公开发行股票募集资金47.8亿元,是2020年三季度末总资产的27.1%,为中科曙光核心技术的突破攻关提供了大量资本弹药。
一旦技术成功突破,那么将普天同庆,一鸣惊人,一飞冲天。但如果未能如愿的话,所有投入的研发费用也将化为乌有,一地鸡毛。这或许就是技术创新的魅力吧。
责任编辑:陈志杰
5.7万股东今夜无眠:*ST众泰2年亏损214亿 曾40个交易30个涨停
炒股就看锤子财富,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!每经编辑杜宇近期的大妖股*ST众泰,在连续3个跌停后,又迎来3个涨停。此前的1月12日至3月22日,*ST众泰曾在40个交易日内收获30个涨停。然而,4月14日晚间一则公告让投资者再次炸锅!*ST众泰2020年全年净亏损102.4亿元0000四方股份前三季净利倍增达2.44亿
长江商报记者沈右荣技术驱动的继电保护龙头企业四方股份逆势走强。前三季度,四方股份实现的营业收入、归属于上市公司股东的净利润(简称净利润)双双快速增长,其中净利润同比倍增。过去四个年度,四方股份经营承压,净利润连续四年下降。公司靠什么实现了净利润由降转增?长江商报记者发现,今年前三季度,四方股份费用管控成效明显。公司销售费用为2.96亿元,同比减少1.31亿元,降幅超过三成。0000阿科力:COC/COP产品尚未量产 能否用于生产疫苗瓶尚有待验证
新浪财经讯8月3日消息,阿科力连续两日涨停,公司晚间公告,近期有媒体报道称公司COC/COP产品可运用于生产疫苗瓶。公司在此澄清,目前公司COC/COP产品处于研发过程中,尚未量产,目前对公司主要财务数据无重大影响。COC/COP材料能否应用于生产疫苗瓶还有待验证,相关事项存在不确定性。责任编辑:张熠0000因为钟睒睒辞职市值蒸发120亿?万泰生物大跌原因不止于此
{image=1}记者|范嘉智1月14日,新晋亚洲首富钟睒睒宣布辞去在万泰生物(603392.SH)的职务后,该股大跌9.66%,市值缩水约120亿元。去年,钟睒睒控制的万泰生物和农夫山泉(9633.HK)相继在A股和港股上市,两家公司市值迅速膨胀。其中万泰生物去年4月上市后,8月触及296.80元/股的最高点,较发行价上涨约28倍。0000