【红包】科技股有泡沫吗？杨锐文说清楚了

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“我用2万元买XX股票，一年赚了1300万”，这是媒体报道的某国产新能源车股票创造的财富奇迹。是的，在美股和A股市场，中国造车新势力惊人的股价走势创造了一个个财富神话。

在A股，新能源车也无疑是今年最热门的板块之一。截至12月17日，中证新能源汽车产业指数(930997)自今年4月1日反弹以来已上涨96.01%，且创下指数基日以来最高收盘点位2356.88点。（数据来源：Wind）

不过，随着新能源车板块节节攀升、估值高企，不少投资者开始讨论新能源车的泡沫到底有多大？何时会破灭？?引申来看，科技板块经历了近年的快速上涨之后，是否还值得投资者拥抱？

面对这场狂欢，杨锐文的观点具有启发意义。他认为，与其急呼“泡沫来了”，不如深刻思考为什么会诞生这样的泡沫？我们不能因为局部的泡沫而拒绝拥抱一个时代的到来。

{image=1}科技浪潮

长期伴随“泡沫”

针对近期新能源车板块泡沫的讨论，杨锐文认为，与其急呼“泡沫来了”，不如深刻思考为什么会诞生这样的泡沫？其实这背后反映了两点事实：

一是

传统车企的“诺基亚时刻”

众所周知，在功能机时代，诺基亚曾占据着行业老大地位。在2009年，诺基亚以37%的市场份额稳居世界第一，享受着行业最高的利润和溢价。但伴随智能机迎来爆发，短短5年时间后，2014年诺基亚的市场份额暴跌到11%。

{image=2}资料来源：Strategy Analytics,HIS,兴业证券经济与金融研究院整理

而种种迹象表明，新能源汽车的渗透率很可能复制智能手机取代传统手机的路径。根据《新能源车发展规划2021-2035》，2025年新能源汽车销售量将达到汽车总销量的20%左右。

杨锐文认为，对传统车企而言，臃肿的架构、复杂庞大的利益集团、陈旧思想等，都是其拥抱电动车变革的阻碍；而传统车企引以为傲的优势，如体量、独特经验在这场技术巨变中都可能是一种累赘。因此，尽早拥抱变局和主动变革将是传统车企面对时代浪潮的关键。

二是

突破国产汽车中低价格“天际”

杨锐文表示，苹果手机有效突破了5000元的价格段，甚至每代产品的价格都在上升。而造车新势力也实现了中国国产车价格段的有效突破，实现了20-50万的价位段的放量，打破了合资车和进口车在该价位段的垄断。未来国产车有望改写整个中国汽车的格局，甚至全球的汽车格局。

“智能化、电动化的大浪潮才刚开始，这个过程一定是长期伴随着泡沫的，一定是泡沫不断诞生和湮灭的过程。”杨锐文认为，不能因为局部的泡沫而拒绝拥抱一个时代的到来。实际上，在历史上的大浪潮中，百舸争流，我们不知道谁主沉浮，我们希望拨开云雾见月明，通过产业切入的方式来提升科技股制胜概率。

{image=3}穿过“泡沫”

寻找那些改变世界的伟大企业

20年前，一场空前的互联网泡沫席卷美国股市，纳斯达克整体市盈率一度高达200。而后，伴随着美联储加息，泡沫破灭，2年时间内，纳斯达克市值蒸发三分之二。虽然大多数公司在当年的互联网泡沫中消失了，但是留下来的那些却深刻地改变了整个世界的面貌。

因为每一轮技术进步都伴随着泡沫产生、以及在泡沫破灭之后优胜劣汰的过程，所以对投资者而言，重要的是找到那些留下来、具备真正成长实力的伟大公司，而这也是杨锐文所努力寻找的方向。

杨锐文所希望寻找的，是具有伟大前景的新兴产业企业，并伴随他们的成长。他的投资理念可以概括为“坚持投资于符合产业趋势的真正的成长股”，希望寻找到15-20年前的格力美的，通过长期的陪伴和研究，并于最初期的阶段就开始介入，以分享企业投资性价比最高的那一段成长。这一投资理念也使杨锐文的成长投资风格并不同于市场绝大部分的成长投资风格。

不同点1

投资组合有点不一样

翻阅景顺长城环保优势的定期报告可以看出，杨锐文的组合中，较少有投资者耳熟能详的知名个股，也少见机构投资者的“抱团股”。这与杨锐文的选股逻辑和偏好有关，他所选取的公司绝大部分公司都有强劲的现金流。

{image=4}其实，在杨锐文看来，成长股之所以叫成长，一定是处于未成熟的阶段，所处的阶段或行业应该有巨大的成长空间。他希望投资具有伟大前景的新兴产业企业，并伴随他们的成长，而不是趋势增强、寻求市场热点。虽然有些企业不一定是当前的焦点，但相信厚积薄发才能换取长期的发展。

为了寻找“具有伟大前景”的企业，杨锐文主要采用“企业生命力定价”的方式进行估值，定价基础包括企业管理能力、企业文化、企业的自我进化的能力、以及企业是否拥有流畅的决策体系和合理的价值分配体系四个方面。

杨锐文认为，具备强大生命力的企业更有可能在未来的竞争中取胜。如果一家企业在以上四个方面都做得很出色，会认为该企业拥有强大的生命力，也会对企业的生命的峰值和生命周期给予很乐观的假设。

不同点2

“大盘、小盘”多层次组合

杨锐文的投资组合是多层次的，大盘、小盘皆有覆盖。他希望多层次的组合能持续跑赢不同风格的市场，唯一筛选标准就是企业生命力和成长性。

通过在景顺长城环保优势2020年中报查阅基金全部持股，可发现组合中既有市值4000亿的持仓，也有20-30亿的个股，市值的分布广泛。

{image=5}不同点3

不做押注式投资

虽然杨锐文擅长成长股投资，但杨锐文表示，严格意义之下，他的成长投资风格并不同于市场绝大部分的成长投资风格。从景顺长城环保优势基金三季报披露的前十大重仓股来看，行业相对分散，分布在电子、计算机、机械设备、交通运输、汽车、国防军工六大行业。

杨锐文也表示，不希望通过押注某个行业取胜，一般而言，他控制同一属性的行业比例不超过20%。独立个体的生命力评估、多层次的投资组合、行业相对分散助力其组合在长时间维度内持续获取超额收益。这也是景顺长城环保优势成立以来经历多轮市场风格，净值仍能不断创新高的原因。（杨锐文管理的科技主题型基金，例如景顺长城电子信息产业基金，行业会相对集中一些，不过基金招募说明书显示投资范围也会分布在计算机、传媒、电子和通信行业、新材料、新能源等行业）

{image=6}来源：基金三季报，截至2020.09.30