留言有礼|“固收+”当不忘初心:不止增厚收益,更为熨平波动

来源：鹏华基金鹏友会

股债混合，攻守有方

理财替代“固收+”,更应坚守初心

不止增厚收益，更为熨平波动

万物皆周期，无论权益or债券，任何单一资产，都躲不过经济周期牛熊交替的资产波动；低利率环境与理财产品净值化转型资管格局下，如何找寻有效控制波动、追求稳健收益的理财替代品？“综合考虑资产类别和产品属性，“固收+”将会成为不错的选择。”鹏华基金固定收益总部专户债券投资部总经理张佳如是道。

作为鹏华“固收+”团队的重要成员，张佳拥有16年金融证券从业经历，在大类资产配置及债券、权益投资上拥有丰富的投资经验。在其看来，“固收+”产品通过多资产的混合配置，发挥“股债跷跷板”效应，在追求固收资产的收益基础上，能够从权益资产、量化对冲策略等其他方面获得增厚收益的机会，有望熨平纯粹债券资产的波动风险。

{image=1}股债混合投资，如何做好专业分工与精细管理？

张佳：“鹏华基金的“固收+”投资，目前形成了“公司-固收总部-二级部门”的三级投资管理体系。首先，在公司层面，鹏华基金设立了股债混合投资决策委员会，投决会每两个月召开一次，对公司每一个混合类的组合进行绩效归因分析，在这基础上对下一阶段的市场行情进行前瞻性展望；其次，在固收总部层面，则会在副总裁韩亚庆的带领下，每月、每周均有例会制度，对各类产品进行进一步的策略指导；而在固收总部下的二级部门当中，部门会在每周例会上进行更为细致的讨论，包括仓位、行业、久期、信用债持仓分析等各方面。

固收+涉及到资产配置、股票投资及债券投资，尤其需要体系化管理，并不是靠单个人的力量就能做好。随着业务发展还会逐步补充，体系化作战对于固收+产品非常重要。”

鹏华固收团队17年来如何严守信用风险的底线？

张佳：“从2003年建立信用研究团队以来，鹏华固收始终严守信用风险底线，信用研究和风险控制体系的作用，可谓功不可没。我们把风险防控放在第一位，而不是追求激进的业绩或规模增长。

目前鹏华基金的内部信用评级研究团队有18人，这个团队承担了包含内部信用产品库、内部评级体系、信用风险管理制度及流程等在内的多项任务。在系统分工基础上，该团队通过事前、事中和事后三个维度的信用风险管理，实现了对信用风险易发领域的前瞻性判断，以及对信用风险管理工作的组织实施、专员管理和数据管理等投研工作。”

如何看待近期债券市场的信用债风波？

张佳：“近期债券市场的信用债风波有一定的偶然性。一般会在两种较为极端情况下，信用债才容易出现大面积的系统性风险。一是在经济衰退期，企业面临较大的偿债压力，这在2018年或者2014-2016经济下行周期中，过剩产能行业出现较大的债务问题。此外，在经济复苏期，如果货币政策收紧，企业融资受影响也容易引发债务问题。

展望明年，在货币政策常态化背景下，信用利差走扩可能仍然是趋势，尤其中低评级的债券信用利差将进一步走扩。

展望后市的债券投资，现阶段保持相对谨慎态度，一方面会对信用风险进行评估，进一步收紧信评的标准；另一方面，按产品采取信用风险的分类管理策略。”

如何展望2021年权益及债券市场的投资机会？

张佳：“往后一段时间内，内外经济都将处于持续修复过程中。在这大背景下，和宏观经济关联度比较大的板块，如银行、证券、保险所在的大金融板块，仍然有望为投资者带来较好的收益；此外，往后看海外经济体的疫情如果能得到有效控制，他们的经济复苏步伐会进一步加快。而与周期相关的行业，如化工、有色金属等板块，也有望在经济复苏之下实现估值和盈利双升。

在经济复苏背景下，消费、医药和电子等估值相对较高的板块，也有望通过业绩增长来消化掉估值压力，明年依然会有超额收益机会。在成长股中，其特别看好新能源车和光伏，这两个行业都有长期的持续成长空间。

权益布局方面，则会以顺周期行业为底仓，同时以科技新能源、医药和消费作为弹性配置部分。债券投、、资会以票息策略为主，不会追求过长的久期，对转债的配置会相对谨慎。”

展望2021年宏观经济是否会存在拐点机会？

张佳：“随着经济复苏的持续回暖，明年出现可能拐点机会。我们可能比较关注的点是国内与海外经济复苏节奏的不同步，海外经济的恢复可能在明年出现较大弹性，将利好相关的出口产业链，比如新能源车、光伏板块等。”

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