“水利工程师”李小加卸任在即 港股市场将何去何从？

还有13天，港交所将告别李小加时代，迎来下一任接任者。执掌港交所11年，李小加将在2020年12月31日卸任。至于接任者是谁，目前尚没有明确消息。但是，随着李小加卸任，港股将何去何从？

李小加于2009年10月16日加入港交所，自2010年1月16日起担任集团行政总裁，至今已任职有10年。2021年10月底届满时，李小加在港交所总裁职位将任职11年。

从2009年入主港交所开始，“改革”是其任期内最大的标签。在12月14日举办的传媒交流会上，他将自己在金融市场的经历比喻为“水利工程师”，并将其形象的称为——连水、换鱼、跨界、改制。

连水

2014年11月17日，沪港通正式开通。2015年，10月21日，香港交易所签署‘伦港通’合作备忘录，2016年12月5日，深港通正式开通。2017年，债券通开通，标志着香港和内地金融市场互联互通进入新阶段。近期，李小加接任访问时表示，债券南向通可望于明年上半年公布。

华兴证券首席经济学家兼首席策略分析师庞溟表示，互联互通开办六年以来，交易规模持续增长，沪深港通各项单日成交额记录在2020年一再被刷新。香港已成为境外投资者进入A股市场的重要节点和内地投资者投资境外的首选目的地。

香港和海外投资者通过沪深股通持有的内地股票总额不断增长，由2014年底的865亿元人民币，激增至2.1万亿元人民币。内地投资者透过港股通投资港股的持股总额持续攀升， 由2014年底的131亿港元，增至1.88万亿港元。

庞溟表示，自沪深港通开通以来，北向资金始终都处于领先地位，金额遥遥领先于南向资金；但最近南向资金已连续18个月录得净流入，并在今年内超过北向资金规模。从南向资金规模来看，今年以来南向资金加速流入港股市场，其净流入规模超过6000亿元人民币，相比2019年已翻番，并创下沪港通、深港通开通以来历年之最。从南向资金流向来看，消费、医药、科技、通讯等行业在内的新经济板块较受投资者青睐。

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换鱼

2018年，港交所推行了25年来最大的上市制度改革。2018年4月24日，港交所发布IPO新规，允许双重股权结构公司、未盈利生物医药公司、欧美大型来港作第二上市的公司。4月30日正式生效。

据新浪港股统计，2018年7月9日，小米集团成为港股第一家双重股权架构上市公司。9月20日，美团成为第二家。2019年，美团、小米等不同权企业纳入港股通，今年更是被纳入恒指。

2018年8月1日，歌礼制药成为港股第一家非盈利生科公司，目前至少超过21家非盈利生物科技公司已经实现赴港上市。甚至，非盈利生科公司即将被纳入港股通。

2019年 11月26日，互联网巨无霸阿里成功来港作第二上市。2020年伊始，市场关于京东、网易、携程、百度回港上市的消息就没有中断过。截至目前，至少有京东、网易、中通快递、宝尊电商等实现第二上市。

此外，在李小加任职期间进行多项锐意进取的改革，包括港交所新规、新股发行机制、互联互通、改革上市科等等。

据庞溟统计，上市新规实施两年半来，已有包括超过20家未盈利生物科技公司和10家第二上市公司在内的超过110家新经济公司在港上市，募集资金约5000亿港元，占同期香港整个新股市场总融资额一半以上，香港成为全球第二大生物科技融资中心，新经济公司对港股市场平均每日成交金额的贡献不断增长。香港在过去11年间7度摘得全球新股集资冠军。

跨界

2012年12月6日，香港交易所完成收购伦敦金属交易所，这个成立于1877年的世界最大有色金属交易所，成为了港交所全资子公司，中国交易所行业有史以来的第一次国际并购顺利完成。

香港交易所行政总裁李小加曾称收购LME是“百年不遇的机会”。他认为，收购LME使得港交所可一心拓展股票及金融衍生品以外的的商品交易平台，增辟收入增长的重大机遇。

2019年9月，港交所拟合并伦交所。9月11日，港交所计划以2045便士加2.495股新股，换取1股伦交所股票，作价296亿英镑（2600亿人民币）并购伦敦证券交易所。港交所行政总裁李小加当日发表题为《踏上“连接全球”的新征途》的文章称，该收购是一千载难逢的“伦港世纪联姻”。

对于收购，伦交所则表现的非常抗拒。在中秋月圆之夜（9月13日），港交所却没能实现东西方“世纪联姻”的圆满。伦交所在当地时间中午12时24分在官网发布声明称，董事会一致拒绝港交所的收购提议，表示没有必要与香港交易所进一步接洽。

伦交所表示，港交所的提案与伦交所的战略目标不符，当前收购路孚特（Refinitiv）的提案满足伦交所成为领先的金融市场基础设施提供者的目标。港交所的提案将面临多方审查，该过程是否能取得多方的支持有着高度的不确定性。港交所的收购提案报价的四分之三是以港交所的股票形式，然而这并没有足够的吸引力。与伦交所通过收购路孚特能获得的价值相比，港交所收购伦交所的价值明显削弱。

李小加近期直言，“伦敦交易所集团的收购（没能实现），有各种各样的原因，可能也是天时地利人和不在。当时是及时抽身，今天回过头来看的话也是非常正确的。”

改制

李小加表示，“在第四个突破里面，大概有三个小的改变。第一交易时间改了，第二交易系统改了，第三清算结算的系统，也就是新股结算周期从T+5向T+1的改革。”

港交所于11月16日宣布，针对香港首次公开招股（IPO）结算程序全面现代化及数码化的建议征询市场意见。这意味着香港新股的定价周期将由原来的五个工作日（俗称T+5）缩短至最短一个工作日（T+1）。

港交所计划推出全新的线上服务平台FINI （Fast Interface for New Issuance）。据了解，港交所的FINI平台项目已经进行了18个月，而筹划的过程则长达数年之久。

李小加表示，香港交易所希望借着FINI将香港首次公开招股结算的整个流程以至基建设施现代化，新股从定价到上市交易所需的时间料可由现时平均五个营业日或以上缩短至最短一个营业日，而结算周期减省高达八成。如此一来，投资者可更快进行交易，降低市场风险，提升整体效率。

中泰国际策略分析师颜招骏表示，如果T+1得以实行，首先是减少冻资期间市场波动引起的风险，增加认购新股的意欲。目前T+5的时间太长，当中市场变化太大，影响市场效率。第二，将来公开发售可类似国际配售般获中签才需缴纳相关款项，减少散户认购新股的成本，同时降低因新股巨额冻资造成的银行体系流动性波动。第三，券商的孖展利息收入或会减少，但由于新股的结算周期加快，可望可速新股上市的进程，长线看来对券商还是有利。

告别李小加后，港股将何去何从？

在回答为何选择2020年这样一个复杂的年份提前离任，李小加表示主要有三个理由：一是找继任者不容易，需提前告诉港交所；二是今年是港交所多年播种后丰收的时候，尽管今年环境不好，但港交所收获颇多；三是今年由于疫情很多大的事情干不了。因此，李小加认为，今年是港交所换将成本最低、时机最好的时候。那么，随着港交所告别李小加，港股市场又将何去何从呢？

1）更多企业选择赴港上市。庞溟表示，我们预计，将有更多的中国拟上市企业选择在内地或香港上市。对有可能寻求第二上市或再上市的在美中概股而言，相比A股市场，预计其出于境外融资需要、行业受监管情况、VIE结构上市便利度等各方面考虑，现阶段优先考虑的上市地仍将是港股。

德勤预计，2021年香港会有4、5个新经济公司巨额上市项目，每个新股最少集资100亿元；并有超过10只第二上市新股，至少集资1000亿元；加上内地经济复苏令估值提升，香港和内地金融产品进一步互联互通，预计香港2021年总集资超过4000亿元，并有望超过2010年水平（4450亿元）。

庞溟估测，新经济公司在香港市场的市值占比在过去三年内已经由33%上升至45%；我们预计这一比例有望在未来3年至5年间继续稳步上升到55%甚至更高。在这一过程中，资金有望持续追捧新经济成分股票。

2）港股市场交投进一步活跃。庞溟表示，受益于港股通的发展以及中资在香港市场重要性的提升，2018年，香港股票现货市场成交金额中的11.7%来自中国内地投资者，相比2016年大幅提高了3个百分点之多，其中机构投资者的比重从2016年的28%升到2018年的55.7%。与香港本地投资者相比，中国内地投资者的活跃度和换手率更高，推高了港股市场尤其是新经济港股的交投。

庞溟预计，2022年香港股票现货市场成交总额将达到41.9万亿港元（2019年：21.4万亿港元），2019年至2022年的复合增长率约为25%，香港股票现货市场成交金额中的17%将来自内地投资者，相比2018年将提高5.3个百分点，内地投资者交易额2019年至2022年的复合增长率约为40%；

3）港交所继续保持改动动力。庞溟表示，目前，港交所正就主要是新经济公司采用的法团实体不同投票权架构、缩短新股上市的招股结算周期、将二级市场互联互通机制向一级市场推动的“新股通”等议题进一步展开咨询。我们认为这些改革提议有利于港交所继续保持改革动力、继续保持相对其他交易所的竞争优势、继续保持其交易量的增长和投资者的热情，同时进一步改变港股的交投生态。

基于中国经济增长潜力、有利的汇率走势、全球投资者的资产配置需求，我们中长期依然看好中国股票。我们预计，资本市场结构性改革不断加速，有助于重塑在境内外上市的中国股票的投资格局，有助市场情绪进一步复苏。（文/金石）

责任编辑：张海营