以史为镜，原油价格高位盘整之后何去何从？

本周，原油价格延续强势格局，布伦特原油最高点接近52.5美元/桶，向着53美元/桶的强压力位继续迈进，由于疫情导致的原油价格下行失地已经收复了绝大部分，市场再一次展示了多头的实力。

原油价格能够如此强势的原因主要有三个：一是疫苗的预期，虽然需求端并没有实质性走好，全球疫情仍然肆虐，但疫苗注射给市场带来了无限的憧憬，尤其是在美国一些政要开始逐步注射疫苗之后；二是现货市场的预期，全球采购热潮再一次兴起，巨大的购买力推涨现货贴水，油价的月差结构近几个月已经变成了contango结构，这已经能够部分解释近端的强势；三是全球宏观预期向好，美联储表示将会延续低利率政策至2023年，弱势的美元给了商品市场推涨的信心。目前美元指数已经跌破90，按照市场预期来看，未来仍有继续下滑的空间，因此原油价格也就不存在大幅下跌的基础。

另外，上周的EIA数据大幅利空，但原油价格却没有下跌，已经向我们展示了多头的实力，本周的EIA原油库存数据下滑没能再一次给空头机会。

对于未来原油价格走势，我们认为短期市场风险仍然比较大，需要关注美元指数走势，在下跌了如此之久之后，一旦美元指数出现短暂的修复性回升，那么原油价格将会出现一波短暂的下跌行情，如果布伦特价格能够回到45美元/桶附近，那么战略性投资的客户可以择机在市场低点进行布局。

{image=1}

全球疫情短期并未好转

虽然美国的疫苗已经开始紧急批准使用，并且美国各界开始逐步注射疫苗，但是从全球疫情的发展上来看，短期疫苗仍然不能够阻止病毒的快速传播。截至12月18日，全球新增确诊人数达到72.9万人，再度创新高，累计确诊人数达到7460万人。其中，亚洲地区新增10.4万人，从走势上看有逐步抬头的迹象；欧洲新增确诊人数达到17.7万人，走势逐步趋稳；非洲新增确诊人数达到1.9万人，近期确诊人数增加明显；美洲新增确诊人数达到29.8万人，仍然不断刷新新高。分国家来看，美国新增确诊人数达到19.3万人，短期尚不能看到疫苗的功效；英国确诊人数激增达到3.5万人。另外，根据最新消息，法国总统马克龙确诊，全球疫情的传播和扩散仍然比较严重。

虽然疫苗在一定程度上支撑了近期油价的强势，但仅靠预期的支撑恐怕很难让油价维持在相对高位，市场需要看到需求的实质性向好才行。在美国辉瑞疫苗宣布普及之后，已经开始全面接种，美国副总统彭斯也将进行接种，只不过目前接种范围仍然有限，短期之内很难看出疫苗对于疫情传播的控制作用，因此仍需要时间，尤其是美国之外暂且没有收到疫苗的国家。

WHO官员称，到2021年年底，世界各国高危人群应能接种疫苗，大规模人群接种则需在高危人群接种后再等12个月到24个月。有专家指表示，目前不能把所有希望都寄托在疫苗上，公共卫生防控措施仍为必需，不能放松，因此需求的恢复速度或许并没有我们想象的那么乐观。

也正是因为疫情的影响，机构纷纷下调明年的需求预期，IEA月报对短期的疫苗行情也并不看好。IEA表示，疫苗要在数月后才会对需求产生影响，并且这还要在足够多的从事经济活动的人接种疫苗的情况下。IEA同时预计，随着年底假期的临近，将会有更多的新冠病例出现，不排除欧美地区会采取更严厉的封锁措施，这对短期的原油需求来说是一个巨大的打击。IEA月报对明年的原油需求也比较悲观，下调了大概17万桶/日，主要原因是办公方式的改变使得出行人数减少。

{image=2}{image=3}

当前行情的历史参考

虽然需求端短期之内没有恢复的迹象，但是美联储宣布到2023年之前美国将会保持低利率政策，低利率是全球商品继续推涨的重要依据，因此，在需求端与宏观层面的对抗中，宏观层面是影响原油价格的关键，即便需求恢复比较缓慢，只要宏观流动性不断释放，美元指数继续走低，那么原油价格就具备进一步上行的基础。

高盛集团大宗商品研究全球主管在彭博电视采访中表示，大宗商品具有超级周期的“所有迹象”，美元走低有助于推高大宗商品价格，市场再次进入“良性循环”。

对比2000年之后的市场走势来看，美元指数大幅下跌，从120之上最低下滑至70，这也是当时原油价格能够从20美元/桶之下飙升到140美元/桶之上的关键。问题在于，2000年之后是全球原油需求的恢复期，宏观大“放水”叠加需求的快速回升，油价才得以“一飞冲天”。此轮市场虽然也具备大“放水”的条件，但短期之内需求尚未恢复，因此短期上方的压力还是比较明显的。但如果需求恢复，叠加宏观层面的有利因素，原油市场是否会有一番比较大的作为呢？

我们对比当前的行情与今年7月份的行情后发现，当前的行情与当时的行情有所类似，都是在大幅上行之后技术指标出现背离，但是多头稳稳地把控着市场局面，价格始终维持着小幅振荡上行的格局，这种局面直到疫情出现巨大变量，特朗普确诊新冠之后才出现一波下跌行情。

另外一个盘整时间比较长的时期是2017年一季度，当时原油价格也在50—60美元/桶区间盘整了接近3个月，后来原油价格盘整之后开始下跌，原油价格最终以下跌方式结束了整个盘整行情。原油价格之所以能够下跌，与当时OPEC减产会议反复不定有着直接的关系，不过到最后，OPEC会议达成协议，原油价格重新启动新一轮波澜壮阔的涨势。

{image=4}

从这两次的行情来看，价格在长期盘整之后通常以下跌的方式结束盘整趋势，但也需要基本面的配合才可以。梳理目前的基本面情况后可以发现，似乎只有拜登上台之后解除对伊朗和委内瑞拉的制裁，这两个国家的产能投放到市场中来才可以营造出一个比较大的利空效应，否则原油价格大概率将会在较窄的区间内盘整，等待市场进一步的向上突破。

美国是最先开始计划全面接种疫苗的国家，因此其原油需求也就成为市场关注的重点。从数据上来看，疫情肆虐下的美国市场成品油需求相对一般，汽油需求在大规模下滑之后已经反弹至历史同期低点附近，仍有比较大的恢复空间，柴油需求恢复至历史同期，但表现仍然不是很理想。年度同比来看，汽油消费累计同比下滑超过10%，柴油消费累计同比下滑接近10%，因此市场等待疫苗普及之后需求端的企稳向好。

{image=5}

对于目前的油价而言，我们认为短期存在一定的压力，但中长期价格仍以继续上行为主，明年布伦特原油价格突破60美元/桶将会是大概率事件。因此，如果短期油价出现一定幅度的回调，那么长期投资者可以积极把握短期市场下跌的抄底机会，为明年的继续上行做好准备。（作者单位：海通期货）