刘胜军：疫情之后我们的问题还是“老问题” 是结构问题

第十七届中国国际金融论坛于2020年12月17日-18日在上海举行。主题为“数字经济时代的金融服务”。国是金融改革研究院院长刘胜军出席会议并演讲。

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以下为会议实录

刘胜军：我想三位谈得比较专业，我从更宏观角度谈一些个人看法。我想在明年中国和国外情况区别还是蛮大的，欧美国家现在疫情处于高峰。中国情况比较乐观，我比较同意终南山的判断，中国已经找到了控制疫情的路径，所以中国会有零星案例，但是不会有大规模的疫情爆发，中国体制、政府能力决定了我们的控制力，但欧美情况很难预料。

如果说疫苗比较顺利的话，也许最乐观的情况到明年下半年可能欧美国家情况会得到控制。但是这也是百分之百有把握的，因为到底会有多少人接种疫苗，疫苗效果如何，包括说现在已经出现了很多二次三次感染的病例。所以，我想简单来说，对于欧美国家来讲，2021年决定因素还是疫情，中国相比疫情是次要因素，总体来讲已经恢复比较顺利了。

这并不代表说我们没有问题，我们的问题还是“老问题”，老问题就是结构问题。我们在2009年、2010年增速到了10%和11%，也是没有意思的。今年疫情之后看到老问题的反弹：第一，货币增速重新反弹，货币增速会带来资产价格的上升，尤其是房价的上升。第二，比较依赖政府刺激，包括基建，包括国有企业，我们看到国有经济扩张速度超越了民营经济扩张速度。从数据来讲国有企业效率比民营企业低，所以国有企业扩张不是好事情。第三，产能过剩压力非常大，这个原因很容易理解。因为企业要复工是比较容易的，但是消费复苏比较难。为什么消费素比较难呢？因为我们知道影响消费变量很多，除了生活场景是不是恢复正常之外？很重要的是工作是不是稳定？你的收入未来预期如何？总体来讲，现在消费相对于其他指标还是令人担心的。

这些问题实际上都是多年来没有解决的深层次问题。

另外，债务问题。我们的债务水平在疫情之后又创了新高，无论政府、企业、家庭债务都令人担心，如果这些问题得不到解决，意味着经济复苏是不可持续的。到了一定阶段时，政府一定会重新解决问题，所以就会面临新一轮压力。所以，对中国经济是谨慎乐观，比欧美国家要好，但是老的结构性问题是没有解决的。

另外，我们也有一些新问题，新问题是没有完成暴露的。新问题主要来自于两方面问题：

第一，因为疫情，中国变成了“绿洲”，其他国家都是“汪洋大海”，就像一个人走在街上，只有你是有钱人，其他都是穷人，你是很危险的。所以，未来当这些国家疫情控制住后，等他们腾出手之后，中国和其他国家关系发生什么样的变化也很难预料。唯一幸运的是特朗普下台了，如果特朗普在的话更加难以预料，特朗普下台会好一些，但不代表没有问题。

第二，这次疫情加剧了整个社会的贫富分化，我们知道穷人在疫情期间受到了三次打击：第一穷人收入水平较低，第二次是穷人容易失业，工作不稳定，收入受影响较大；第三次所有国家都有印钞票，印钞票之后资产容易膨胀。所以，贫富分化在疫情之后会进一步加剧，我们知道贫富差距太大对消费不利，更加担心这种民主主义和民粹主义情绪会进一步升温，这是大格局比较担心的地方，但是没有人有准确的结论，我们只是表达一些顾虑。

对于资本市场而言，我想现在中央把资本市场放在了前所未有的高度，甚至说当成了最重要的一件工作来抓，比其他任何工作都重要，就是推进注册制改革。比如说，改变了很多上市标准，过去很多不能上的，现在能上了，也有很多新技术、新模式出现。

但对资本市场未来要关注两点：

第一点，如果我们的注册制推动比较顺利，资本一定会扩容，IPO供求关系一定会改变，过程改变本身就是集水分的过程。我们A股平均市盈率水平比海外市场高很多，现在中央就是要扭回来。

第二点，资本市场未来风险有比较大的分化。我们看到很多互联网动不动上万亿市值，也有很多“独角兽”出现。另外，很多旧企业会被淘汰，最近讨论中国南北经济分化，还包括新旧分化，旧的传统产业结构比较旧的产能过剩产业压力会很大，甚至说在同一个行业内部，比如说汽车也会分化。大家对资本市场讲有没有机会过程当中，我觉得更重要的是还是要看结构，哪怕好不代表所有公司都好，有些公司会死得很惨，未来一定是大分化的过程。

谢谢。

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责任编辑：蒋晓桐