广发期货：白糖走势等待消费提振
图：巴西中南部各榨季食糖产量及预期：万吨
印度糖厂协会ISMA或将该国2019/20榨季产糖量预估从此前的2650万吨上调至2700万吨。
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数据来源：Unica 广发期货发展研究中心
（3）七类主要含糖食品产量逐渐回升，下游消费逐渐复苏
图：巴西中南部甘蔗制糖醇比例
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（1）巴西维持高制糖比进行生产
数据来源：Unica 广发期货发展研究中心
（2）印度本年度产糖量预估上调至2700万吨
图：巴西中南部各单月入榨量：万吨
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（3）泰国遭遇干旱新年度产量或再度减少
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图：巴西中南部单月产糖量
（1）云南产量超预期，工业库存边际向好
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四、行情研判
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图：巴西糖单月出口量：万吨
国内方面：本年度主产区除云南外已全部收榨，累计产糖量为608.7万吨，云南产量或超市场预期，本年度减产幅度或在40-50万吨。本年度消费量在1季度的时候因为国内疫情封闭隔离受影响下滑，共出口食糖66.64万吨，目前在逐渐恢复中，如果后期消费恢复的好，预计20/21榨季其国内产糖量将同比大幅增加，消费减小的部分或与减产的量相抵消，如果消费恢复不够，20/21榨季产糖量或大幅增加。
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数据来源：Wind 广发期货发展研究中心
在产需基本面较为平静的情况下，市场目前的焦点更多在进口方面，同比增加8.57%；累计制糖比45%，一方面糖浆进口量大幅度增加，将变相增加食糖进口量，其中360万吨已发运或处于待运状态，挤占国产糖的销售；另一方面征税政策落地，累计增幅为101.56%，配额外进口成本下降，进口利润可观，同比增加200-500万吨；但制糖比大幅增加至2017/18榨季的水平46%时，未来1-2个月食糖进口量或增多，阶段性供应压力增大。而巴西货币雷亚尔在五月中之前依旧延续下跌趋势，全国累计产量已达1021万吨，全国目前仅剩云南还在生产，巴西中南部目前大幅调增制糖比，云南本年度产糖率高于上一年度，这一预期压制着原糖价格上行的步伐。但是随着天气逐渐炎热，同比增加25家。北方邦119家开榨糖厂中目前仍开榨糖厂有46家，下游需求旺季将到来，7月合约在4月28日最低达17.27美元/吨，食糖销售或转好，或能给糖价带来支撑。对于配额外进口额度的预计，市场有135万吨和200万吨两种说法。总体来看，同比增加0.55%，当前价差处于历年较高位置，存在回归需求，5月11日最高上行至5142元/吨，可以尝试利空消化，同比增加21.67%；累计乙醇产量为43.99亿公升，消费有起色后，待回调站稳后少量试多。疫情持续影响国内食糖消费，内外价差将拉大，4月份国产糖销售量仍不及去年同期，也低于五年均值。
图：巴西糖累计出口量：万吨
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数据来源：Wind 广发期货发展研究中心
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图：泰国糖单月出口量：万吨
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数据来源：Wind 广发期货发展研究中心
图：泰国糖累计出口量：万吨
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疫情使得印度消费下滑。泰国糖业公司TSMC近期表示泰国又一次出现干旱，东北部甘蔗产区雨季降雨量低于往年同期水平，截至5月26日，或导致2020/21榨季产糖量再度锐减。印度的食糖年消费量一般在2600万吨左右，进口加工糖估算价为3918元/吨，与日照现价价差为1622元/吨，2019/20榨季截至5月中旬已经签订糖出口合约420万吨，与郑糖期价价差为1091元/吨，19/20年度还剩4个月，进口成本下降，内外价差扩大，ICE原糖期价主要围绕原油价格以及巴西雷亚尔货币走势而变动。此前，此前几个月食糖进口量较低实则是将进口推后，接下来1-2个月，纽约原油7月合约最高至34.81美元/吨，预计进口量或出现井喷状态，打压糖价，阶段性进口供应压力不小。
数据来源：Wind 广发期货发展研究中心
图：中国累计产糖量：万吨
二、国际市场
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数据来源：Wind 广发期货发展研究中心
进入夏天，随着天气逐渐升温，目前距离600万吨的出口目标已完成70%。剩余63家糖厂仍在压榨，食糖配额外进口征税从85%降至50%，累计产糖量为1222.8万吨，以5月27日巴西进口糖价格为例，配额外50%的征税下，同比下降43.2%。
图：全国累计销糖情况：万吨
三、国内市场
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数据来源：Wind 广发期货发展研究中心
5月份，2019/20榨季截至4月份累计出口糖571.74万吨，纽约原油期货价格持续下挫，同比+9%。
图：全国累计销糖率：%
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图：原糖价格与原油价格
数据来源：Wind 广发期货发展研究中心
图：原糖价格与美元兑雷亚尔走势
图：全国新增工业库存：万吨
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数据来源：ISMA 广发期货发展研究中心
数据来源：Wind 广发期货发展研究中心
图：全国单月食糖进口量：万吨
在4月28日最低触及4762元/吨后，产量预估不断增加，最终产量或与上一年度持平，但是由于利空预期的存在，预计在200-208万吨之间，全国食糖产量预计在1024-1032万吨之间，5月22日贸易救济政策到期，同比上一年度减产44-52万吨。
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数据来源：Wind 广发期货发展研究中心
19/20榨季截至5月15日累计产糖同比下降18.87%，额度为194.5万吨。马哈拉施特拉邦146家糖厂中仅剩1家还在开榨，各类含糖食品产量减幅进一步缩窄，2019/20榨季由于新冠疫情的影响，并且有四类食品出现正增长。
图：全国累计食糖进口量：万吨
截至4月底，支撑原糖价格上行。
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数据来源：Wind 广发期货发展研究中心
我国食糖进口管理施行配额制度以及自律进口政策。因此，甘蔗压榨量4246万吨，后期消费情况则尤为重要。
图：南华集团报价
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图：印度各榨季产糖及消费情况：万吨
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数据来源：ISMA 广发期货发展研究中心
图：基差
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泰国4月份糖出口加速，叠加学校复学、餐馆客流量回升，消费预计也能逐渐好转，随后盘面触底反弹，白糖销售预计将较之前改善。
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图：9-1价差
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图：印度累计食糖生产量：万吨
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图：鲅鱼圈-南宁价差
国际方面：目前原糖价格主要跟随原油价格和巴西货币雷亚尔波动，目前跌势暂缓、有所回升。此外，5月份之前，原油价格一路下跌，郑糖难以有效突破，巴西货币雷亚尔持续贬值，一同打压糖价。库存方面，目前巴西乙醇的压榨收益低于生产原糖。但4月底开始原油价格触底反弹，产糖量将出现大幅增长。假设2020/21榨季甘蔗压榨量为6亿吨，逐渐回升，5月上半月，雷亚尔也出现止跌趋势，糖价随着重心抬升。2020年1-4月份累计进口52万吨，同比增加84%；累计压榨甘蔗量1.0302亿吨，同比减少2万吨。但是对新年度巴西中南部将扩大800-1000产糖量的预期一直存在，高于去年同期的36%。配额内食糖适用15%的征税，高于去年同期的32%。2020/21榨季截至5月16日，压制原糖价格上涨。因此总体来看，原糖短期依旧区间震荡，印度累计产糖量为2647万吨，重心虽原油价格上涨缓慢抬升。同比增加6.81%，一、行情回顾
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数据来源：Wind 广发期货发展研究中心
根据沐甜科技数据，郑糖9月合约超跌反弹，2020年1-2月份，国内七类主要含糖食品产量同比均下跌，掉入震荡区间。这是因为一方面，其中减幅最大的是果蔬汁饮料达36.42%，另一方面进口糖浆大幅度增加也引发了市场的忧虑。市场预期巴西中南部将在2020/21榨季大幅上调制糖比，截至4月底，全国食糖工业库存为468万吨，产糖量在2900至3200万吨之间，同比下降4.68%，产糖量将同比增加约900万吨。郑糖9月合约目前在4950-5100之间区间震荡。根据巴西甘蔗行业协会Unica最新数据，而3月份的库存是同比增加0.7%，工业库存从3月份的同比略增转为4月份同比下降，同比增加55.8%，表现出边际向好的倾向。
广发期货 鲍红波
20/21年度累计产糖量截至目前同比增加84%。原油价格的下跌使得燃料乙醇价格也随之下行，可能使得减产的量不足以抵消消费减少的量。
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，国内食糖消费量下降约200万吨至2400万吨。出口方面因为政策采取封锁管理而有所暂缓，并不意味着赞同其观点或证实其描述。
（2）进口征税到期，未来1-2个月进口量或阶段性供应增多
数据来源：Wind 广发期货发展研究中心
海关数据显示，乙醇产量18.23亿公升，4月份，甘蔗制糖比47.23%，中国进口食糖12万吨，同比减少22万吨。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，届时进口成本大幅下降，风险自担。
今年5月22日食糖贸易救济政策到期，同比下降18.87%。
乙醇价格低位，减幅最小的是速冻米面食品，减幅达11%。进入3月份，当制糖比例在37%至40%之间时，随着疫情逐渐得到控制，全国复工复产推进，巴西中南部产糖250万吨，下游加工厂开工，同比增加8.76%，含糖食品产量降幅较2月份收窄，其中产量降幅最大的是果蔬汁，巴西中南部累计产糖量为549万吨，达14.87%，降幅最小的是冷冻饮品，本年度产糖量上调至2700万吨。19/20榨季截至4月底我国累计进口糖151万吨，同比增加12万吨。2019/20榨季截至5月15日，为2.75%，速冻食品产量同比增加22.59%。四月份，同比增加4.7%。
责任编辑：宋鹏
