安信证券：基本面前景乐观 重申颐海国际买入-A评级

安信证券发布报告称，因公司“利空”基本消化，C端前景乐观，维持颐海国际（01579）“买入”评级。

报告指出，公司关联方销售短期承压，第三方增长动力足．今年三季度末海底捞采用与第三方厂商市场化比价原则重新梳理底料采购，对产品结构进行调整从而优化陈本，这使得颐海国际关联方业务供货价格和毛利率自2020下半年开始有所承压，市场预期对2020下半年公司关联方业务收入增长和利润贡献进行调整，股价自前期高点回调幅度达到30%；近年来公司关联方占总收入比从 2017 年 56%降至 2019年 39%，第三方业务实现了快速增长，由多品类驱动，市场应该更多聚焦公司2C 业务产品创新打开市场空间和渠道拓展能力。

报告称，公司短期调价因素不改，长期增长核心竞争力，推动收入结构更加优化基于以下三点：一，产品立足火锅底料，复合调味料和方便速食优质赛道，具备长期增长潜力，行业复合维持在双位数水平，深耕品类不断拓展产品边界； 二，产品研发机制灵活，引入项目制激发产品创新，通过差异化新品吸引消费者复购，项目制分红更加科学，对分红的新品上市规模提出要求，有利于提升大单品成功概率；三，组织变革力强，销售激励和渠道制度完善，销售人员薪酬和经销商激励位于行业中上水 平，合伙人裂变+师徒制持续变革，师徒制分成更加合理，师傅对徒弟负责区域的分成调 整为逐级递减，激励效率提升，有利于细分区域经销商数量拓展，提升售点覆盖和 SKU 数量，截至今年上半年底公司经销商数量自 2019 年 2，400 家增加至 3，000 家，同比增 67%，方便速食和调味料分别为 2，400 和 2，800 家。

此外，产能端公司三大基地建设稳步推进，新基地逐步投产，产能持续扩张。预计公司郑州、成都、马鞍山、霸州1期南北车间合计产能约为16.8万吨，安信证券预计2020年总销量为16万吨。根据目前布局规划，有望在2022年产能达到49.8吨。

安信证券预计，公司2020-2022年的收入增速分别为30.3%、40.6%、31.4%，净利润增速分别为29.9%、37.5%、35.5%，当前股价对应2020-2022年PE分别为88.6/64.4/47.6倍。

责任编辑：李双双