中泰资管:权益市场情绪降入中性偏低位置 黑色系步入极高风险区

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风险月报 | 权益市场情绪降入中性偏低位置 黑色系步入极高风险区

来源： 中泰证券资管

截至12月18日，中泰资管风险系统对各大资本市场的系统评分情况如下：

沪深300指数的中泰资管风险系统评分为59.4，较上月62.2略有下降，主要原因是国内经济复苏的迹象较为明显，尽管权益市场的估值稍有所提升，但是北水流入速度放缓，同时期权隐含波动率降低，市场表现得较为理性。

沪深300估值保持在54%分位左右，股权风险溢价快速修复，基本面整体风险分值在54分，但银行板块依然处于底部估值区间。基本面看依然是性价比中性。

市场预期与上月基本持平（本月64.2，上月65），国内来看经济复苏速度较快，从部分地区限电抢煤现象可见一斑，但是政策的退出也会伴随经济复苏过程一并进行。

市场情绪比起上月有所降低（本月62.3，上月71.4），市场拥挤度维持在中性偏高水平、期权隐含波动率水平下降，近半年来首次降入中性偏低位置，北水流入速度有所放缓。

上周传出伦敦新冠病毒变异的消息，传播能力提高70%，不过对于致死率和疫苗抵抗情况还没有详细的数据。伦敦封城给情绪带来较大冲击，后续的影响尚未可知。

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数据来源：中泰资管，数据截至2020年12月18日

股市潜在风险提示：

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●伦敦变异新冠影响需要密切注意。

●地产风险也是国内不可忽视的灰犀牛，积累得越久风险越大，谨慎地产风险爆发引发的资产价格波动。

●拜登当选施政方针未必和竞选纲领相同，尤其是对华政策。

债市的中泰资管风险系统评分为75分，处于风险偏高区间。

基本面方面，15日公布的产出、投资、消费数据和MLF净投放力度都继续超预期，10年国债收益率再度回到3.25%的震荡中枢附近。基本面对长债形成高度抑制，货币政策阶段性宽松对中短端下行的利好更为显著。

11月需求侧数据依然较好，出口繁荣特征延续，制造业投资快速回升、社零稳步修复、地产基建平稳回落。社零单月增速为5.0%（上月4.3%）、房地产投资增速为11.5%（上月12.2%）、制造业投资增速为12.5%（上月3.7%）、基建投资增速为5.9%（上月7.3%）、出口增速21.1%（上月11.4%）供给侧数据：工业增加值增速为7.0%（上月6.9%）。

考虑到10年国债收益率近期市场运行的下限参考3.18%（10月末值），上限是3.35（11月最高点），10年国债在3.25%以下将开始反应经济下行风险显著，货币政策继续要持续转向宽松；3.25%以上则反应经济改善，货币政策中性偏紧，无需总量宽松。

如果在资金面乐观预期持续的发酵下，10年国债向下突破3.25%，意味着还有10-15bp空间，但没有改变围绕3.25%震荡的格局。

当前出口繁荣延续，给予经济支撑。12月出口高频指标继续创历史新高，中国出口集装箱运价指数第三周为1488点，同比增速74%。当2021年出口繁荣见顶后，本轮经济修复的结构问题（投资、出口拉动）和就业压力（出口提振就业）将出现，货币政策面临阶段性转向压力，在此之前央行需要面对的再通胀压力。

四季度经济增长数据对长债依然不利。从wind卖方对四季度经济增速预测均值来看，年中为6.1%，10月降至5.8%，11月继续降至5.6%，12月升至6.15%。从跟踪的基本面打分指标来看，四季度季度环比与同比均值分别为63%、73%，表现优异。关注12月存单到期压力下降、年末财政投放对短端利率的影响，短端利率见顶有助于长债交易的确定性，反之则长期国债易上难下。

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风险点：

1. 经济复苏超预期。

2. 国际地缘政治变化。

3. 海外疫情扩散二次冲击。

大宗商品黑色板块的中泰资管风险系统评分为85，相比上月（评分67.6）升幅较大，同时已经步入极高风险区间。当前位置持有黑色板块品种风险收益比较低，承受的波动会很大。

黑色系当下的状况是动力煤和焦煤产能不足、进口不畅，各地抢煤乱象频现；铁矿库存也处于较低位置，钢厂补库需求仍在；钢材库存处于相对低位，再加上热卷出口利润处于历史极值位置，钢厂减产检修意愿很弱，今年的环保检查实际执行也较为宽松。

以上结果导致了黑色系整体大涨，各品种纷纷创出多年来季节极值价格，即便对保证金、手续费的调整，对涨势影响也有限，部分地区开始强制限电，监管强行限制动力煤的价格也并没有能够解决问题。

未来会如何进展呢？我们必须要看到，冬天已经来临，随着气温的下降，从北向南房地产停工已经开始，钢材供需紧平衡的状态会随着房地产的逐渐停工而逐渐缓解，目前在钢材利润的驱动下，钢厂并没有减产的意愿。当前钢材的价格让很多贸易商对冬储望而却步，需求端的减弱是相对确定的事件。另外，供应端方面也存在着不确定性，比如澳煤的通关，巴西铁矿的发货等。

此外，伦敦新冠病毒变异情况也给海外需求带来了相当大的变数，已经确认变异病毒的传染性大大加强，致命性和疫苗有效性尚未得知。

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数据来源：中泰资管，数据截至2020年12月18日

黑色板块潜在风险点：

● 伦敦新冠变异给疫情带来新的变数，海外需求有变数。

● 冬天已经到来，随着气温下降房产工地停工将会加速。

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责任编辑：陈志杰