国都期货：供需矛盾略有缓解 胶市回归震荡区间
主要观点
市场行情：11月份，天胶高位回落，再次进入震荡区间。基本面支撑减弱，首先从供给端来看，11月份，泰国由雨季转为凉季，降雨量季节性下降，而拉尼娜气象由强转弱，虽然台风频繁，但均未对主产区供应造成影响，产出受原料价格上涨的带动呈放量趋势。从需求端来看，11月份，虽然国内整车市场仍然维持同比增长，但受天气转凉影响，替换胎及重卡的消费下降，出口市场受欧美疫情影响变现欠佳。橡胶上行受阻，由万六关口跌落，至万四附近止跌，开始震荡调整。20号胶跟随天胶走势，于万元关口遇支撑后震荡整理。
截至11月27日，沪胶主力合约报收15230元/吨，月累计上涨-450元/吨，涨幅-2.87%，持仓量10.01万手，持仓增加-11.35万手，增幅-53.14%。累计成交量1489.44万手，增加193.37万手，增幅14.92%。INE20号胶合约报收11195元/吨，月累计上涨330元/吨，涨幅3.04%，持仓量0.89万手，增加-2.07万手，增幅-69.92%。累计成交量51.45万手，增加12.61万手，增幅32.46%。
后市展望：11月份，泰国雨季结束进入凉季，降雨量减少以及高价原料刺激，产区割胶热情提高，产量料有较大增幅，拖累胶市回调。天气情况来看，目前仍表现为拉尼娜，且12-1月份，拉尼娜现象继续增强，东南亚强降水仍可能对产量造成不利影响，关注产区天气情况，但我国产区停割会一定程度冲淡天气对供应的不利影响。需求上来看，轮胎消费季节性走弱，但国内促进汽车消费政策以及东南亚国家刺激橡胶消费措施会对消费有一定支撑。乘用车消费维持增长，但欧美疫情复发拖累出口，疫苗的进展将继续影响市场对消费的预估。整体来看，消费季节性平稳走弱，对市场的拖累有限。操作上，中长期来看，当前价格已充分反映减产预期，若无极端天气出现，胶市或进入13000-16000震荡区间。短期胶市上行乏力，受外围市场带动明显，关注油市波动。短线谨慎追多，长线等待回调后多单持有。
一、行情回顾
11月份，天胶高位回落，再次进入震荡区间。基本面支撑减弱，首先从供给端来看，11月份，泰国由雨季转为凉季，降雨量季节性下降，而拉尼娜气象由强转弱，虽然台风频繁，但均未对主产区供应造成影响，产出受原料价格上涨的带动呈放量趋势。从需求端来看，11月份，虽然国内整车市场仍然维持同比增长，但受天气转凉影响，替换胎及重卡的消费下降，出口市场受欧美疫情影响变现欠佳。橡胶上行受阻，由万六关口跌落，至万四附近止跌，开始震荡调整。20号胶跟随天胶走势，于万元关口遇支撑后震荡整理。
截至11月27日，沪胶主力合约报收15230元/吨，月累计上涨-450元/吨，涨幅-2.87%，持仓量10.01万手，持仓增加-11.35万手，增幅-53.14%。累计成交量1489.44万手，增加193.37万手，增幅14.92%。INE20号胶合约报收11195元/吨，月累计上涨330元/吨，涨幅3.04%，持仓量0.89万手，增加-2.07万手，增幅-69.92%。累计成交量51.45万手，增加12.61万手，增幅32.46%。
现货市场来看，原料价格大幅下跌后小幅回升，截至11月27日，泰国合艾胶价61.33泰铢/千克，月累计上涨-12.22泰铢/千克，跌幅-16.61%。马来西亚半岛杯胶611.86美元/吨，月累计下跌-81.69美元/吨，跌幅-11.78%。美金胶价格下跌，截至11月27日，STR20报价1610美元/吨，月累计跌幅-12.74%；保税区SMR20报价1595美元/吨，月累计跌幅-13.08%；保税区SIR20报价1555美元/吨，月累计跌幅-13.37%。国内市场价格下跌，截至11月27日，云南国营全乳胶13925元/吨，月累计跌幅-7.32%；泰国RSS3报价18750元/吨，月累计跌幅-8.09%；越南3L报价13450元/吨，月累计跌幅-11.80%。
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图1 沪胶主力合约
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图2 日胶活跃合约
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图3 上期能源交易中心20号橡胶期货
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图4 新加坡主力合约
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图5 RU-INE20
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图6 RU-泰混
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图7 RU-越南3L
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图8 合艾胶水
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图9 马来西亚杯胶
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图10 上海现货价格
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图11 保税区库提价
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图12 RU05-01
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图13 RU05-01
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图14 20号胶01-12
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数据来源：Wind、国都期货研究所
二、基本面分析
（一）拉尼娜现象将继续加强，减产或成既定事实
11月份，拉尼娜现象仍在继续发展，根据NOAA（美国国家海洋和大气管理局）23日发布的报告显示，拉尼娜持续到21年1-3月份的概率为95%，持续到3-5月份的概率为65%。厄尔尼诺指数显示，10月份的厄尔尼诺指数为-1.3，9月份厄尔尼诺指数为-0.9，厄尔尼诺指数走强。CPC预测模型显示，厄尔尼诺指数将在12-1月份继续走强达到-1.5以下，1月份触底，4月份回归正常。
从11月份主产区生产情况来看，由于原料价格的大幅上涨，部分带动割胶热情提高，而11月份泰国由雨季转为凉季，降雨量较10月份减弱，或综合导致了产出环比增加。我国产区来看，10月份原料的大幅上涨也带动了国内割胶热情，但11月份由于天气转凉且海南受到台风的影响，产出放量有限，国内供需仍然偏紧。
截至10月份数据显示，泰国天然橡胶产量39.93万吨，环比，同比增加34.72%；印度尼西亚产量23.50万吨，环比，同比下降15.50%；马来西亚产量5.50万吨，环比，同比下降0.86%；越南产量13.00万吨，环比，同比下降7.14%；中国产量11.14万吨，环比，同比下降2.71%。10月份，ANRPC产量合计104.93万吨，同比增加5.15%。1-10月，ANRPC累计产量781.59万吨，累计同比下降7.10%。预计12-1月份，全球产量依旧放量有限，减产或成既定事实。
图15 泰国11月降雨量
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图16 泰国1981-2010年30年平均降雨量水平
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图17 东南亚降雨量
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图18 厄尔尼诺指数与南方涛动指数
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图19 泰国橡胶产量
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图20 印度尼西亚橡胶产量
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图21 马来西亚橡胶产量
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图22 越南橡胶产量
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数据来源：Wind、国都期货研究所
（二）全乳胶供需偏紧，交易所库存降至历史低位
天然橡胶期货标准交割品为国内生产的全乳胶，今年由于疫情爆发，导致乳胶制品需求暴增，国内原料多转向生产浓乳胶制品，全乳胶产量压缩。交易所库存持续偏低，截至11月20日，上期所老胶仓单注销11万吨，交易所库存剩余14万吨，处于历史低位。月底我国云南产区将陆续停割，海南产区预计12月中下旬停割，后期全乳胶供应有限。1-10月份，我国天胶产量54.2万吨，较去年减少16.82%。
（三）轮胎消费季节性回落，乘用车市场延续增长
金九银十过后，轮胎消费进入传统淡季，替换胎消费下降，重卡同比增速下滑。乘用车市场仍维持增长，对轮胎消费略有支撑。出口市场环比走弱，受欧美疫情复发影响，出口预期偏弱，但疫苗进展冲淡对需求的忧虑。
数据显示，11月份，轮胎开工率维持高位，截至11月26日，全钢胎开工率75.35，同比提高7.29个百分点；半钢胎开工率71.30，同比提高3.37个百分点。10月份，轮胎产量7，846.20万条，同比提高10.06%，1-10月，轮胎产量67，062.50万条，同比下降-3.21%。10月份，轮胎出口4，612.00万条，同比提高26.05%，1-10月，轮胎出口38，389.00万条，同比下降-7.78%。10月份，汽车销量同比增长12.65%，连续7个月呈现增长。其中，重卡销量13.75万辆，同比增长50.56%，同比增速下降。乘用车销量210.96，同比增长9.44%。1-10月，汽车销量1966.66万辆，同比下降4.71%。
四季度，基建、物流将环比走弱，重卡、轮胎销售数据或呈环比下滑，但国内政策对于汽车行业倾斜以及乘用车市进入旺季仍将支撑胶市需求维持平稳。
图23 轮胎企业开工率
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图24 天然橡胶交易所库存
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图25 天然橡胶进口
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图26 轮胎出口
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图27 汽车销量
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图28 重卡和新能源汽车销量
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图29 汽车库存
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图30 汽车经销商库存
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图31 中国物流业景气指数
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图32 汽车经销商价格指数
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数据来源：Wind、国都期货研究所
三、后市展望
11月份，泰国雨季结束进入凉季，降雨量减少以及高价原料刺激，产区割胶热情提高，产量料有较大增幅，拖累胶市回调。天气情况来看，目前仍表现为拉尼娜，且12-1月份，拉尼娜现象继续增强，东南亚强降水仍可能对产量造成不利影响，关注产区天气情况，但我国产区停割会一定程度冲淡天气对供应的不利影响。需求上来看，轮胎消费季节性走弱，但国内促进汽车消费政策以及东南亚国家刺激橡胶消费措施会对消费有一定支撑。乘用车消费维持增长，但欧美疫情复发拖累出口，疫苗的进展将继续影响市场对消费的预估。整体来看，消费季节性平稳走弱，对市场的拖累有限。操作上，中长期来看，当前价格已充分反映减产预期，若无极端天气出现，胶市或进入13000-16000震荡区间。短期胶市上行乏力，受外围市场带动明显，关注油市波动。短线谨慎追多，长线等待回调后多单持有。
国都期货 赵睿
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责任编辑：宋鹏
