茅台为何越治越妖

撰文 / 仉泽翔

12月28日，白酒板块经历上个交易日的短暂调整后，再度疯涨，其中金种子酒、老白干酒、酒鬼酒三家涨停，涨幅10%。涨幅在5%以上的有12家。放眼全年，沪深两市20只白酒股总市值已逼近5万亿元，相当于5家工商银行，7个中石油，10个中石化。在这20只股票中，12只全年涨幅突破100%，5只涨幅超200%，山西汾酒更是坐稳300%的涨幅。连皇台酒业、青青稞酒、ST舍得这样的中小酒企都被爆炒。

然而“人无千日好，花无百日红”，谁也无法预料冲进去的那一刹那会不会就是白酒股崩盘的开始。从过往历史看，白酒股也曾有过几次大涨大跌，每次大涨后都会伴随大跌，留下一众股民独自舔舐伤口。

两个平行世界

年底的茅台镇静悄悄。

和往年动辄千人的全国茅台酒经销商大会相比，今年五百人左右的规模精简了一半。会议上，与会经销商集体高举右拳宣誓：“不加价销售、不囤货居奇、不哄抬价格”引发热议。网友评价称，这就像是让一群强盗在黄金面前发誓不打劫。

事实上，宣誓是茅台一直以来的文化传统。重阳节前后的茅台酒节、生产质量大会、供应商大会，每年茅台集团的各种会议，最后一个环节都是与会人员高举右拳集体宣誓。而誓言则紧跟茅台当下最迫切关心的问题。

2014、2015年间，假茅台横行一时，与会经销商代表的誓词是“诚信经营，不卖假酒，抵制侵权，假一赔十”；2016年是茅台攻坚“国酒”商标的最后一年，经销商放在口头的是“做大做强国酒茅台”；2018年茅台高调反腐，誓词则变为“遵规守约，诚信经营，保持定力，共建共赢”。

宣誓能否收获消费者信任，在飞天茅台酒价格跌落之前，这个问题不会得到答案。AI财经社发现，飞天茅台酒价坐上猛涨的火箭始于2016年，这一年八月，飞天茅台的“一批价”还稳定在1000元以下。当年，贵州媒体走访当地商超发现，一瓶飞天茅台的终端零售价只有888元。那时，有贵阳市民说，飞天茅台价格在千元左右还能接受，如果涨到两千就难以接受。

很明显，消费者的想象力还是有限，自此以后飞天茅台的售价就扶摇直上。时至今日，飞天茅台酒的市场价早已突破两千，直奔三千关口。而飞天茅台的出厂价不足千元，巨大的利润空间让利益链条下的每一个参与者都陷入疯狂。

2020年国庆节刚过，遵义茅台机场吞吐量就超过100万人次，熙熙攘攘皆为茅台而来，收酒的黄牛蹲在经销商门口，为炒家提供一条龙服务。各大电商平台，飞天茅台一到放货时间就秒光，各种抢购攻略随处可见。

市场乱象在茅台酒经销商大会上得到回应。茅台集团党委书记、董事长高卫东表态，将严肃整治和处理“高价”“变相高价”等扰乱市场秩序的行为；加快反黄牛系统研发，强化联防联控；建立互动机制，及时收集市场“第一手”信息，牢牢把握工作主动权。

可是，高卫东忽略了一个问题，飞天茅台酒的市场价并不由茅台公司决定，而是由供需关系决定。产能问题一天不解决，飞天茅台就会一直是稀缺的代名词，物以稀为贵，价格自然不会低。飙涨的飞天茅台酒价与茅台公司的表态已形成平行世界，茅台公司的所谓“控价措施”喊得越凶，价格涨得越快。

从2020年11月至今，茅台集团先后召开直销渠道座谈会、全国茅台酒经销商两场大会，并在经销商大会后，由国家市场监管总局牵头召开专门针对茅台酒的行政指导会。各类会议上，控价信号频频释放，但飞天茅台的市场价还是照旧。

贵州茅台前任董事长李保芳曾在2019年全国茅台酒经销商大会上讲过一个故事。贵阳龙洞堡机场有个茅台酒专柜，每年配额70吨左右，他每次坐飞机都要去看看。结果发现，他去的时候，茅台酒是1499元一瓶，他一走店员立刻涨价一千多元。

讲到此处，李保芳对台下的经销商猛拍桌子，放出狠话，你们卖不好就别卖了，我自己卖。这也没用，2019年以来飞天茅台的“一批价”一直稳定在两千元以上，最高峰的时候逼近三千元，更不用提市场价了。

茅台公司确实在对经销商动刀，时至今日，已砍掉各类违规经销商600多家，但飞天茅台的市场价依然稳如磐石。

2020年3月，贵州茅台进入高卫东时代。这位被外界视为新锐改革派的新任董事长，任期内最主要的事就是将直销渠道广泛打开。截至目前，包括天猫、苏宁、华润万家、大润发、物美等大型商超在内的茅台直销渠道商已达68家。2020年三季度，茅台直销收入同比增长118.57%至32.80亿元，在总收入中占比14.12%，创下历史新高。

尽管如此，普通消费者想要抢购一瓶平价飞天茅台依然不是一件容易的事。飞天茅台直销渠道铺货力度加大，抢购的难度也在升级，无门槛的抢购越来越少，各家电商将平价茅台作为吸引消费者办理会员，拉拢新客，提高零售额的噱头。唯一真正无门槛的是天猫超市，在经销商大会上，天猫超市获得2020贵州茅台优秀经销商奖。

销售渠道发生改变，茅台炒作的噱头也变得奇妙起来。小小一瓶飞天茅台，被人为分成散瓶、原箱两大基本款，还有涂码、开箱等不同形式，价格也不尽相同，存在着几十乃至几百元、上千元不等的差价。

茅台加码直销渠道带来的显著表现是散瓶茅台价格被压下来，但原箱茅台的价格却再度飙涨。北京一位经销商告诉AI财经社，单瓶飞天茅台，现价是2580元，原箱茅台每瓶售价为2880元，前后差价300元。

价格的变化悄悄转变。消费者买不到飞天茅台，转而开始求购茅台旗下的其他酒水。原本500元上下的遵义1935，配合着停产消息被炒至千元以上，400多元的飞天迎宾突破700元，鼠年生肖茅台也站稳3000元关口。

这仿佛是一场由经销商、消费者和黄牛一同演给高卫东看的大型行为艺术：你喊任你喊，我赚我的钱。

疯涨的白酒股

从产品角度看，贵、稀缺、保值、品牌影响力强，茅台酒已具备奢侈品的全部特性。茅台的股票同样如此。散户的心态很简单，股票的单价总归是低于酒价的，买不起一瓶茅台酒还买不起一手茅台股票吗？

财报显示，三季度，在贵州茅台前十大股东几乎没有变化的前提下，贵州茅台的股东总数凭空增加近2万人，高达11.43万人。五粮液更为夸张，38.47万股东“在线饮酒”，较中报增加将近4成。

在老大哥茅台的带动下，进入2020年以来，白酒、啤酒、红酒、黄酒轮番上涨。12月28日，白酒板块经历上个交易日的短暂调整后，再度疯涨，其中金种子酒、老白干酒、酒鬼酒三家涨停，涨幅10%。涨幅在5%以上的有12家，贵州茅台涨2.35%。

在举国上下同饮一杯酒的大前提下，白酒大盘涨势喜人。老大哥贵州茅台单价一度突破1900元，五粮液总市值也突破万亿大关。年初至今，两市20只白酒股总市值已逼近5万亿元，相当于5家工商银行，7个中石油，10个中石化。

在这20只股票中，12只全年涨幅突破100%，5只涨幅超200%，山西汾酒更是坐稳300%的涨幅。可以参照的是今年同样大热的芯片股。增幅最高之一的卓胜微全年涨幅160.26%，只是白酒股中等偏上水准，科创板“募资王”中芯国际上市至今只有51.93%的涨幅，放到白酒行业仅高于水井坊、顺鑫农业、ST椰岛和口子窖，几近垫底。

在此背景下，网友笑称，白酒才是真正的高科技。

对于上市公司而言，喝酒就涨已成为A股新常态。原本业务为智能装备制造的大豪科技，11月24日宣布将把红星二锅头纳入麾下后，化身白酒概念股，直接12连板，涨幅一度高达250%，滚动市盈率一度高达127.37。

尽管这次重组因涉嫌内幕交易被上交所问询，但仍间接提升了大豪科技的知名度，股价每股也涨至25.77元。值得一提的是，大豪科技将有价值高达9177万元的股份于12月28日解禁，这只当红炸子鸡或将迎来巨量抛售。

白酒股飙涨后，老大哥贵州茅台又引领了一番新操作，给地方国资免费送钱。

12月23日，圣诞节前夕，贵州茅台发布公告，将向贵州省国有资本运营有限责任公司（以下简称贵州国资公司）无偿划转4%股份。来自赤水河的圣诞节大礼包如期而至。按照贵州茅台当时的市值，这4%股份大约值925亿元，相当于还给贵州省3家贵州银行。

这一幕似曾相识。2019年同期，贵州茅台同样向贵州国资公司无偿划转4%的股权，迄今为止已减持至0.68%。要知道，2020年是茅台股价一路高歌的一年，按照最低股价计算，贵州国资公司至少净赚600亿元，可以同时让60座北盘江大桥开工。

外界将贵州茅台这种雪中送炭的行为称为“真正的圣诞老人”，而贵州省内则对茅台有个更亲切的称呼叫做“二财政”。正所谓，手握茅台，心中不慌。独山县欠下400亿巨债，贵州省国资委随便减持一点贵州茅台股票就能轻松还清。

抛砖引玉。老大哥茅台给大家做出好榜样，茅台身后，一群同样是地方名片、纳税大户的小兄弟们开始给各自的家乡建设添砖加瓦。川酒领军人五粮液也于12月24日被曝出，为在疫情期间陷入困境的四川航空雪中送炭，增资超过50亿元，占据川航集团34%股权。

12月25日，老白干酒控股股东老白干集团将持有的10%股权无偿划转至河北省财政厅。按实时股价计算，这笔股权虽然没有茅台那么夸张，却也有24亿元之多。根据公告，这24亿元将用于充实当地社保基金。

暴涨逻辑何在？

临近春节，白酒股放量上涨的逻辑显而易见，卖得好，股价自然也就扶摇直上。

近日，多家酒企在经销商大会上放出利好消息，山西汾酒宣布全国亿级市场增长至17个；酒鬼酒内参在疫情后期表现强势，年内新开店铺超过60家。这直接导致12月28日，山西汾酒股价涨9.4%至358.3元，市值猛增268亿元至3122.69亿元；酒鬼酒市值一天也增加41亿元至456亿元。

然而，不是每一瓶白酒都叫茅台，也不是每一只股票都能像贵州茅台那样市值一口气冲到两万亿不费劲。

对于白酒股的集体狂欢，中金评价称，目前部分小酒企的炒作已经脱离基本面，或对业绩增长有较大透支，资金推动上涨，需警惕短期情绪回落后带来的冲击。确实，年初至今，青青稞酒涨幅高达109.69%。然而，青青稞酒的业绩并没有任何好转，今年前三季度实现营业收入5.46亿元，同比大幅下滑33.89%，是白酒股中唯一一家前三季度业绩下滑的酒企。

更为夸张的是停牌577天的皇台酒业，在没有强势资本输入，控股股东内斗不止，缺乏核心产品、全年营收不到1亿元的前提下，仅靠一则复牌消息，复牌首日就暴涨314.99%，一天涨幅超过了不少公司全年的涨幅，毫无道理可言。

被ST的舍得酒业也不甘示弱，短短三个月飙涨249%，从每股27.58元的最低点最高冲高到96.36元，总市值超323亿元，实际控制人存在变更风险、高管被抓丝毫没有影响股价走势。

当前，虽然仍有不少机构看好白酒股，但也有部分机构提示有风险，称中小酒企已严重脱离基本面。申万宏源认为，从估值水平上看，部分酒企已经出现一定泡沫化，短期快速上涨透支了一定中长期收益率。

这种资金炒作下狂欢的中小酒企让人不免想起2015年传媒股的疯狂。乐视网的高光时刻定格在这一年，年内股价涨6倍之多，一时风光无两。2015年从美股回归的暴风科技，顶着海归的名头，从7.24元的发行价，两个月涨至327元，整个2015年中，有将近三分之一的时间在涨停，批量生产出10个亿万富翁，31个千万富翁和66个百万富翁。就连暴风科技创始人冯鑫自己也不得不承认，除了妖股，没有更合适的词来形容它。

这两只股票后来的故事大家也都知道了。

今天，这种疯狂的暴涨在白酒股身上重新出现，其中的泡沫有多少？疫情从1月开始，至今仍有零星病例出现，聚会活动在减少，20多家上市酒企生产出来的酒又卖给谁了？

最贵的白酒、最贵的酱油、最贵的面包都在中国，海天味业市值相当于两个民生银行，逻辑何在？

否极泰基金执行合伙人董宝珍在贵州茅台股价100元时入场，700元时离场。时至今日，他也不能理解贵州茅台股价和酒价上涨的逻辑，“700元我都觉得贵，更何况还是800元以上”，但他现在却不敢说茅台股价有泡沫，一说网上就有无数人来喷他。

中金泼冷水的分析曾导致白酒股大跌，《人民日报》的点名批评也曾让白酒股回调，但2020年的白酒股就像打不死的小强一样，越挫越勇。然而“人无千日好，花无百日红”，谁也无法预料冲进去的那一刹那会不会就是白酒股崩盘的开始。

从过往历史看，白酒股也曾有过几次大涨大跌。2011年股民被茅台吸引入场，两年后茅台暴跌，股民不得不含泪止损。2017年同样的局面再次上演，茅台市值破万亿，股民蜂拥而至，2018年遭遇一字跌停，一周蒸发掉2000亿元。2019年新一轮轮回再次开启。

有人评价称，当前炒白酒股玩的就是心跳，拿ST舍得举例说，60元进去的人鼓动他人70元买入，70进去的人鼓动他人80元买入，然后一起期待到100元，在这个接盘游戏中，你不知道机构、大玩家什么时候会来一次釜底抽薪，一旦跌停，股民会亏得血本无归。

对此，28万乐视股民应该有痛彻心扉的领悟，他们人均亏损19万元，如今只能独自舔舐伤口。

责任编辑：刘万里 SF014