蓝光发展财报大解读：现金流趋紧、财务技巧高超 明股实债嫌疑

原标题：蓝光发展财报大解读：现金流趋紧，财务技巧高超，明股实债嫌疑！

来源：股票说

高杠杆，遇到销售额下降，债务问题就会浮出水面！

千亿黑马房企蓝光发展开始遇到一系列难题！销售额无法像前几年那样暴涨，反而出现下降，但是，前几年加的杠杆，陆续在到期，短期债务急剧增加，流动性遭遇考验！

1、销售额下降，偿债压力增大！

自2015年借壳上市以来，蓝光发展业绩增长迅猛，销售额从2015年183亿，暴涨到2019年的1015亿，耗时仅4年，规模从百亿增长到千亿。

值得注意的是，2016年到2018年，销售额增速较高，年化复合增长率高达67%，2019年销售额增速只有18.7%，增速出现大幅下降；2020年前三季度，销售额出现下降！

2020年前三季度，蓝光发展销售额662亿，同比下降7.4%，销售面积794万平方米，同比增长1.4%。其中，第三季度，公司销售额281亿，同比增长12.7%，销售面积同比增长40.0%！蓝光发展在第三季度，大幅降低销售均价来促销，取得了一定的效果，但是价格下降幅度较大，会影响到毛利率，对未来一两年的业绩产生影响！

从目前趋势看，蓝光发展今年较难完成千亿销售规模。

销售额从前几年的67%左右的高速增长，下降到2019年18.7%，如今下降到负增长。高速增长换挡到负增长，对于高杠杆的蓝光发展来说，将会面临阵痛，尤其是债务方面！

蓝光发展在2018年，大幅加杠杆扩张，2018年的有息负债同比增长高达75%。房企的借款期限，大多在两年内，2018年的大幅加杠杆，在2020年和2021年，蓝光发展将迎来偿债高峰！

偿债高峰，叠加销售额下降，偿债压力增大！

2020年9月末，货币资金249.32亿，较年初略有下降；短期借款78.13亿，较年初增长25.08%，一年内到期的非流动负债230.64亿，较年初增长60.66%，短期有息负债共308.77亿，现金短债比0.8，现金流趋紧！

三季报未披露受限货币资金数据，根据半年报，受限货币资金占比一半！按此测算，蓝光发展实际上的现金短债比在0.4左右。偿债压力较大！

在债务压力较大的背景下，蓝光发展也屡屡出现高息融资。

2、财务技巧高：用少数股东权益和永续债来降净负债率！

2020年中报时，蓝光发展的剔除预收款后的负债率、净负债率和现金短债比，全部踩到监管的三条红线！

到三季报时，三条红线下降成了两条红线，净负债率由半年报时的105.6%，下降到97.6%！暂时已经在监管红线（净负债率100%）之下。

净负债率的下降，主要靠少数股东权益增长、净利润累积和永续债增长。

2020年9月末，少数股东权益256.03亿，较年初增长了56.96亿，增幅28.61%，较今年6月末增长了16.10亿，增幅6.7%！

永续债44.74亿，较6月末的39.71亿，增长了5.03亿，时隔两年，蓝光发展再度新增永续债规模！永续债，本质上是债务，但在财务报表中，归结为股东权益，增厚了净资产！

少数股东权益和永续债在第三季度期间，增长了21.13亿，对净负债率的下降，起到了关键作用。没有少数股东权益和永续债的增长，净负债率还在100%以上。

值得注意的是，少数股东权益已经比上市股东权益高很多，2020年9月末，上市股东权益212.20亿，少数股东权益256.03亿，上市股东权益跟少数股东权益比值0.82！如果剔除永续债，这一比值将降低到0.65！

蓝光发展的少数股东权益已经非常高了。少数股东权益往往又是明股实债的温床，这给蓝光发展的真实负债情况蒙上一层阴影。

从2018年开始，少数股东权益持续暴涨！2017年末到2020年9月末，少数股东权益分别为45.02亿，113.34亿、199.07亿和256.03亿，两年多的时间，少数股东权益增长近6倍！

得益于少数股东权益持续暴涨，蓝光发展在有息负债持续增长的背景下，能把负债率和净负债率控制到一个较为平稳的位置！所以啊，蓝光发展的财务技巧高超！

3、蓝光发展的明股实债嫌疑！

持续暴涨的少数股东权益，已经成为蓝光发展融资的重要渠道，美其名曰：合作开发！

但是，蓝光发展的少数股东里面，有很多的金融机构，比如信托公司、私募基金公司和投资管理公司等。

据市场统计，蓝光发展的少数股东里，有一百多个少数股东是金融类公司。

这些金融公司跟蓝光发展合作开发项目，是股权，还是债权呢？

其实，蓝光发展每年都要耗巨资回购部分少数股东（金融机构）持有的项目股权，这就有点像明股实债的操作模式了！

很多房企的所谓合作开发，有不少实际上就是债务融资，这样做的目的，主要是为了隐藏债务，把表内的债务指标做好看点！

有些债，在表内，有些债，在表外。表内和表外的债务，最后都是需要偿还的债务，这就考验企业的现金流能否持续通畅了。一旦现金流出问题，表外债务也都会蹦出来！

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责任编辑：逯文云