宏观看客：2021年市场仍将变幻莫测 丝毫不亚于今年

市场怀着强烈而一致的乐观态度进入2021年，但却面临着重大的尾部风险。首先，疫苗可能无法成为提振经济的灵丹妙药，而被泡沫催生的流动性也可能因为通胀而被收紧。

今年真是非同寻常--出了许许多多的问题，但对资产价格而言，好消息则更加多。明年情况可能相反。市场普遍期待着刺激措施永无休止、疫苗将促使增长、地缘政治紧张局势缓解，但恐怕是乐观过头了

别忘了今天的一切耗费了多大的代价：主要经济体的中央银行总计降息2，800个基点，出台了数万亿的资产购买计划。导致股市市值超过100万亿美元，债券发行量触及历史新高

而这本身就会带来风险：股票估值过高，MSCI全球指数目前处于20年以来的最高水平。债务负担也已经飙升至全球GDP的365%，刷新纪录

与此同时，美国注入现金的举措对股市犹如火上浇油，也可能导致经济过热，如果物价压力显现，美联储可能不得不考虑撤出刺激措施。基于市场的通胀预期已经位于两年高点

如果民主党横扫佐治亚州选举，上述风险则可能进一步加大，迫使监管和税收政策出台，以遏制科技股的火热行情

另一方面，如果疫苗接种计划遇阻，财政刺激可能力道不足。疫苗接受率低、病毒变异限制有效性等等，都可能加剧K形复苏的态势，削弱周期性轮动的观点

对美元而言，基本情景是看空，总计净空头仓位处于十年新高。但若美国引领除中国外的世界经济复苏，那么这一观点可能会面临高昂的代价

债券市场方面，全球收益率为负的债券规模已超过18万亿美元，中央银行迫使投资者承担较高风险以取得回报。今年美国投资级债券实际收益率首次跌破零，垃圾债收益率也触及纪录新低

在违约率上升、疫情冲击利润率的背景下，中央银行支持行动的限度将会面临终极考验，进而令信用市场投资者审视自身自满的态度

2020年热门的资产，明年热情可能会消退，例如，以“空头支票”寻求收购的案例创出纪录，势将给2021年带来挑战。众人蜂拥进入电动汽车行业，可能导致过山车式的行情，或堪比加密货币行情，今年比特币价格飙升了280%

当然，市场达成风险偏好的共识也并非毫无理由：流动性充裕、政策宽松、经济有望增长、别无他途/生怕错过（TINA/FOMO）的心理和非美国股市将迎头赶上等

但是，依托央行刺激而走强的一切资产，最终必将“跌落神坛”。此番情景是否会在2021年发生很难预测，但当所有人都倒向一边时，理性思考方才是上策

注：Laura Cooper是为彭博撰稿的宏观策略师。以上内容为个人观点，不作为投资建议。

责任编辑：郭明煜