安信邵琳琳：环保板块已经走过最艰难的时期 长期看仍是朝阳行业

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碳中和再引热议！行业首席：环保板块已经走过最艰难的时期，长期看仍是朝阳行业

今年的A股市场出现了较为明显的分化现象，其中环保板块市场表现相对较弱。市场上已有声音表示，环保板块已经走过了最艰难的时期。

12月30日，证券时报特邀安信证券环保行业首席分析师邵琳琳（金麒麟分析师）做客时报会客厅，与投资者畅谈什么是碳中和以及环保行业如何投资。

邵琳琳表示，近两年，大量环保企业转让股权，部分国资接力入场，使环保企业资金压力得到缓解，盈利性拐点出现，营收总量和质量都得以提升，环保行业基本面已经悄然变化。从长期看，环保产业仍然是朝阳行业，并且存在整合的机会，结合机构持仓和估值，建议关注拥有核心竞争力的企业。

证券时报记者：我国已向世界宣布，力争二氧化碳排放2030年前达到峰值，2060年前实现碳中和。您能否为我们通俗地解释一下碳中和的概念，这背后是否涉及到一个庞大的产业链？

邵琳琳：碳中和就是将中国的碳排放通过其它的减排形式进行中和，使得中国净碳排放为0。减排形式有很多，例如提高能源使用效率，废弃物资源化，发展核能，推广光伏发电/风电资源，以及植树造林等形式。仅仅从这些例子中我们也可以看出，减排措施会涉及很多的产业，主要有电力脱碳：风电、光电将实现对火电的规模化替代，终端电化：化工产业、商用车、建筑等领域突出“减排”，通过新能源化或者技术的提高节能提效，以及排放绿化：注重废塑料等废弃材料脱碳与碳收集等等。此外，对于大部分产业来说，低碳环保的要求将逐渐成为硬性要求，因此在可以预见的未来，绝大部分产业将对这些要求做出响应和调整。

证券时报记者：过去几年环保行业表现一直比较低迷，估值和机构持仓都处在低位，那么环保行业目前现状如何，未来业绩是否存在改善的预期？

邵琳琳：从2020年初至今，从二级市场的表现上看，环保板块是跑输沪深300指数的，比较环保板块与申万一级各行业涨跌幅，环保工程及服务板块表现处于行业中下游，在28个行业中排名较为靠后。

事实上从2019年下半年至今，行业基本面反转趋势明显，随着国资入场持续带来的融资端和资源端多维度改善，叠加商业模式的重运营化发展和订单产能进一步释放，多重利好促公司盈利持续改善，环保行业有望迈入新阶段。后疫情时期，环保行业处于在质量持续爬升的阶段，行业整体经营和业绩均已走出影响的泥潭，龙头企业的优势在逐渐累积，并在近些年有逐步扩大的趋势。

展望十四五的话，我们总结了以下几点：一是环保低谷之下，自2018年开始“国资”大举入股，国资加民营环保企业的组合有望优势互补，融资环境的改善十分有利于企业的业绩改善。二是成本端：在经济下行的背景下，企业期间费用率控制良好。三是现金流端：运营业务重要性凸显，现金流持续改善。

此外，目前业绩、估值探底后现反转趋势，垃圾分类、新能源环卫等政策组合利好落地，垃圾焚烧发电则在新国补时代寻求运营和扩张机遇。随着国家对环境保护的重视逐步提高，我们有理由相信环保行业在未来的十四五期间内值得重点关注。

证券时报记者：环保行业里有哪些细分领域？您重点研究的领域在哪里？目前这些领域这几年的现状如何？

邵琳琳：环保行业通常指上游的环保产品生产行业，中游的环保工程建设以及下游环保项目运营。按照服务对象可以分为水污染治理、大气污染治理、固体废物治理和噪声污染治理。从横向细分板块来划分，包含环境监测、水处理、大气治理、固废处理处置（这里还包含了危废处理等等）、环境修复（土壤、环境综合整治、矿山等）等细分领域。

我们的研究从上游到下游，从水固气各方面都会涉及，这里面涉及到行业发展阶段和行业空间以及景气度的问题。环保行业多个细分领域的基础设施建设已过，伴随着生态环保督察的升级和延伸，“重建设轻运营”必然要向项目全生命周期的精细化运营转变。环保企业更重后期运营：参考国外环保龙头，其成长路径主要为依靠运营资产形成重资产壁垒，运营业务为主+高分红成为其最终发展形态。而运营公司的现金流普遍优于工程公司，毛利率普遍要高。因此当下的市场，研究和关注运营类或者高端制造类公司或领域是趋势也是市场青睐的方向。

举几个例子，环保装备行业这几年发展较好，随着国家对装备机械化的提高的要求以及诸如垃圾分类等政策对环卫装备需求释放作用，使得环卫装备保有量连年攀升，这种增加趋势我们预计仍会延续。新能源环卫车也是当下环卫产业的热点，公共事业专用车的新能源化将加快环保装备行业的扩大。

在运营方向，环卫市场智能化、信息化、精细化、一体化已成为环卫行业发展新趋势，环卫服务板块，得益于市场化的进程，环卫服务行业发展迅速，采购方更加关注企业的综合实力。对于水务、固废、大气等处理终端运营企业，运营为王是当前企业竞争的核心逻辑。精细化管理将充分提高企业的治理效果以及运营效率，提高企业竞争力。垃圾焚烧发电也是一个热点。2020年上半年，固废市场中标项目集中于垃圾焚烧/餐厨垃圾处理两大细分领域，各新增项目42/39个。在垃圾焚烧发电的补贴退坡背景下，垃圾焚烧企业可能短期盈利能力承压，但中长期看，在城镇化率提升以及垃圾分类带来的热值提升等因素驱动下，以及企业自身的运营能力的提高，行业仍具备成长空间。除此之外，污水资源化领域也建议重点关注。

证券时报记者：您上述提到的各个细分行业中哪些利润相对较高，行业格局较为清晰？

邵琳琳：新能源环卫车方向，目前一些传统环卫公司和传统车企都有布局。经济价值方面，新能源环卫车比传统环卫车贵，推动层面目前还是依靠政策引导。市场竞争上，企业自主选择会有成本压力，不过新能源环卫车毛利率相对也会更高。

垃圾焚烧发电方向，盈利端主要来自电价和垃圾处理费。电价目前是每度6毛5，这其中有一部分补贴，包括国补和地补，国补未来有一定不确定性。垃圾处理费按照处理垃圾的量去计算，收费标准也有所不同。

污水资源化方向，相关企业在定价上有一定自主权，根据不同下游用户的不同项目可谈的价格空间较大。

目前，垃圾焚烧发电领域格局相对清晰，前十大企业集中度较高。污水处理的某些细分工艺层面也有一些公司做得比较大。整体来看，国内公司目前在国际层面竞争力还较弱。

证券时报记者：环保行业格局如何？哪类公司目前日子比较好过？从投资的角度更应该看好哪类公司？

邵琳琳：环保产业不同细分产业内部存在较大的差异。有核心技术和竞争力的环保设备和技术方案提供商相对好过。在下游的终端处理上，有长期经验积累的运营型公司也是在当下优势突出，且现金流相对稳定较好 ，尤其是垃圾焚烧领域，在后国补时代，运营管理能力是降本增效的重要环节，也是未来行业整合的重要支撑。

证券时报记者：越来越多城市推行垃圾分类，这个事情会涉及哪些相关行业？

邵琳琳：自2019年起在全国地级及以上城市全面启动生活垃圾分类工作，意味着垃圾分类工作的全面展开。这件事情可以使得固废全产业链受益。从政策上，我们可以看出运输车辆和中转设施的改造存在需求，同时配套的末端处理能力也亟待提升。因此包括前端的环保装备设施的销售，生活、厨余垃圾中转和运输，以及末端餐厨垃圾处理、垃圾焚烧发电等行业均有利处。

证券时报记者：环保行业政策面在持续向好，也不断在出台一些政策看，你认为最近哪些政策面的内容带来的实质利好比较大？具体利好那个领域？

邵琳琳：除了上述提到的垃圾分类政策外，《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》对于环卫装备领域的利好较大。也建议关注污水资源化领域，之前有《城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案》，《方案》指出，缺水地区、水环境敏感区域，要结合水资源禀赋、水环境保护目标和技术经济条件，开展污水处理厂提升改造，积极推动污水资源化利用，推广再生水用于市政杂用、工业用水和生态补水等。随着各地区污水处理厂的建设及污水处理设备的采购及升级，水处理设备的市场需求有望持续增长，水处理设备领域将维持高景气度。叠加“污水资源化”概念可能开启的膜工艺及深度处理工艺市场红利，市场需求值得期待。

证券时报记者：环保行业的投资有什么需要注意的问题，从过往经验看这个行业会不会更偏像是周期投资的逻辑？

邵琳琳：十四五规划仍会持续推动环保发展，市场长期仍看好。除了关注政策变动外，对市场变化方向和企业的发展都要进行注意。随着国内疫情防控形势平稳向好，目前大部分企业生产经营和工程建设已恢复正常。通过合理地调整经营计划，积极开拓市场订单，逐步加快推进项目建设进度，未来行业经营改善可期。

总体看，环保行业的发展跟我国环境治理现状密切相关，当前我国生态环境方方面面欠账和补短板需求仍然旺盛，在政府重视程度不断提升的背景下，环境污染长期积累的难点、痛点将得到切实而有效地解决，环境治理需求释放的预期有望不断兑现，并且随着企业对技术和运营能力的重视度的提升，我们建议重点关注各细分领域的具备核心竞争力的企业，和企业共同成长。

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责任编辑：逯文云