国信期货：供需支撑仍存 焦炭高位震荡
主要结论
2020年11月，焦炭期货价格偏强震荡，重心上移。四季度以来，山西地区去产能有效执行，导致整体焦化产能出现缺口，焦炭日均产量下滑，供应偏紧。现货方面，焦企出货顺畅，连续七轮提涨，利润达到年内高位。下游需求未出现断崖回落，短期有一定支撑。临近年末，河北、河南地区仍有去产能任务，而新增产能投产速度不及预期，预计焦炭供应偏紧格局持续。但伴随终端需求淡季来临，钢价有下行压力，产业链利润难再扩张，焦炭现货上方压力明显，近月合约上方亦面临基差压力，伴随主力合约移仓，远月有一定上行空间。
一、行情回顾
2020年11月，焦炭期货主力合约重心上移，后高位震荡运行。进入四季度以来，山西方面去产能政策持续推进，区域内有效产能减少；另一方面，焦企利润持续走高，自身开工动能充足，基本处在满产状态，但由于去产能影响，焦炭整体供应仍维持偏紧格局。中下旬，山西部分地区环保检查影响增强，开工率下滑明显。需求方面，2020年秋冬季针对钢厂限产力度明显弱于去年同期，导致高炉在合理利润下开工动能充足。铁水产量虽然周环比有小幅回落，但绝对水平仍在较高位，支撑炉料需求。库存方面，焦企焦炭库存长期处在低位，对现货价格心态乐观，第七轮提涨落地。期货整体偏强运行，快速拉涨后上方有一定基差压力，高位震荡为主。截至11月27日，焦炭主力合约报收2449元/吨，较上月同期上涨278元，涨幅12.8%。
图：焦炭指数价格走势（单位：元/吨）
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数据来源：文华财经、国信期货
二、基本面分析
2.1 现货价格连续提涨
四季度伴随山西去产能落地超市场预期，整体焦化有效产能减少，焦炭日均产量下滑，下游需求相对有支撑，焦炭现货流转顺畅，港口成交氛围良好，截至目前已落地七轮提涨。至11月27日，天津港准一级冶金焦（A<12.5%，<0.7%S，CSR>60%，Mt8%）报2300元/吨，较上月同期上涨100元/吨。
图：天津港：平仓价（含税）：准一级冶金焦（单位：元/吨）
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数据来源：WIND、国信期货
2.2 有效产能减少，焦炭产量月环比回落
国家统计局公布数据显示，2020年10月，全国焦炭产量3999万吨，月环比下滑60万吨，同比增长2.2%。1-10月焦炭累积产量3.9亿吨，同比下滑0.7%。进入十月以来，山西方面去产能稳步推进，且力度超出市场预期，导致有效产能减少，焦炭日均产量下滑。而目前受益于焦炭现货连续提涨，焦企利润高位，自身开工动能充足，几近满产状态。临近月末，山西部分地区环保检查加强，导致全国水平上焦企开工率下滑明显。12月，河北、河南地区仍有去产能任务，若按规定执行，则焦炭整体供应仍将维持偏紧格局。
图：焦炭月度产量及同比增长（单位：万吨，%）
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数据来源：WIND、国信期货
图：焦企开工率分地区（单位：%）
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数据来源：WIND、国信期货
2.3 焦企焦炭库存低位，情绪乐观
11月，焦企焦炭库存持续处在低位运行。山西去产能有效执行，焦炭供应收紧，现货流转顺畅，焦企内库存低位。个别时间段受到道路运输影响被动累库，但并未对整体库存端造成压力。焦企对于现货提涨始终信心较足。截至11月27日，焦企焦炭库存27万吨，较上月同期下降0.93万吨。
图：焦企焦炭库存（单位：万吨）
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数据来源：WIND、国信期货
2.4 港口成交回暖，钢厂采购积极
由于焦炭现货价格一路上扬，下游拿货积极，港口方面成交氛围活跃。贸易商出库价格上涨，囤货意愿增加，港口焦炭库存窄幅波动。截至11月27日，天津港、日照港、青岛港三港口焦炭库存合计236万吨，较上月同期增长5万吨。
钢厂方面，对于原料需求保持在高位稳定状态，因此原料库存低位小幅增加。截至11月27日，国内110家样本钢厂焦炭库存466.06万吨，月环比增12.62。临近月末主流钢厂库存有小幅增加，但整体焦炭库存维持相对低位水平。
图：港口焦炭库存（单位：万吨）
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数据来源：WIND、国信期货
图：国内样本钢厂焦炭库存（单位：万吨）
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数据来源：WIND、国信期货
2.5 钢厂开工稳中有增，支撑需求
传统“金九银十”旺季随后的11月，成材市场高需求持续，终端成交火热，成材库存加速回落。钢材现货价格偏强运行。截至11月20日，螺纹社会库存836.64万吨，单月下滑242.56万吨。上海市场螺纹钢现货价格4130万吨，单月增长360元/吨。根据季节性规律，12月中旬开始成材社会库存将出现累积，淡季来临或对现货价格造成一定压力。
图：螺纹社会库存（单位：万吨）
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数据来源：WIND、国信期货
图：螺纹现货价格（单位：元/吨）
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数据来源：WIND、国信期货
由于整个黑色终端成交情况较好，成材价格上行，高炉利润出现回升，在维持合理利润情况下，钢厂自身开动动能较为充足。另一方面，我们看到2020年秋冬季针对北方钢厂的限产政策明显弱于去年同期，从高炉开工率季节性图中可知，2020年四季度并未出现2019年受到政策性影响开工跳水下跌的情况，因此在自身利润驱动与政策相对宽松双向影响下，高炉铁水产量始终维持在较高位水平，支撑炉料需求。截至11与27日，全国钢厂高炉开工率67.27%，月环比增长0.55个百分点。
图：钢厂高炉开工率（单位：%）
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数据来源：WIND、国信期货
2.6 焦化利润高位，向上空间不大
四季度，山西去产能执行超市场预期，焦炭日均产量下滑，整体供应收紧，而下游钢厂维持合理利润，对上游提涨接受程度相对较高，我们看到焦炭现货实现连续七轮提涨，焦化利润随之走到年内高位水平。据Mysteel调研数据显示，截至11月27日，全国平均吨焦盈利530.36元。展望12月，黑色需求淡季来临，钢厂利润或面临收缩，产业链利润分配角度再次向上游出让利润空间变小。我们认为在供需矛盾未解决的前提下，焦化利润将得到保持，难以大跌。然而继续向上空间受到下游制约，现货再次提涨有困难，盘面利润高位有一定回落压力。
三、后市分析
2020年11月，焦炭期货价格偏强震荡，重心上移。四季度以来，山西地区去产能有效执行，导致整体焦化产能出现缺口，焦炭日均产量下滑，供应偏紧。现货方面，焦企出货顺畅，连续七轮提涨，利润达到年内高位。下游需求未出现断崖回落，短期有一定支撑。临近年末，河北、河南地区仍有去产能任务，而新增产能投产速度不及预期，预计焦炭供应偏紧格局持续。但伴随终端需求淡季来临，钢价有下行压力，产业链利润难再扩张，焦炭现货上方压力明显，近月合约上方亦面临基差压力，伴随主力合约移仓，远月有一定上行空间。
国信期货 邵荟憧
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责任编辑：宋鹏
