瑞达期货：原料趋紧精镍去库 后市预计震荡上涨

内容提要：

1、10月份中国镍矿进口总量为509.82万吨，环比下降17.89%，同比下降25.61%。2020年11月20日镍矿港口库存总量为999.46万湿吨。

2、10月中国镍铁产量金属量4.78万吨，环比增加0.29%，同比减少22.29%。10月中国镍铁进口量为25.95万吨，环比减少8.14万吨，降幅23.88%；同比增加9.07万吨，增幅53.73%。

3、10月全国电解镍产量1.23万吨，环比降0.67%，同比降9.25%，10月全国总产量较9月产量减少量不足百吨。

4、截至2020年11月27日，全球镍显性库存265158吨，较上月末减少3386吨。其中LME镍库存241752吨，较上月末增加2736吨；而同期，上期所镍库存23406吨，较上月末减少6122吨。

5、2020年10月份国内32家不锈钢厂粗钢产量278.37万吨，环比9月份略增0.71%，同比增11.58%；其中300系134.18万吨，环比减7.39%，同比增9.81%。

策略方案：

风险提示：

1、印尼镍铁回国量保持高位，国内镍铁供应充裕

2、不锈钢生产利润压缩，钢厂出现大幅减产

宏观面，欧洲地区得益于封禁措施，疫情传播已经放缓，并且新冠疫苗乐观消息，缓解市场担忧情绪，另外美国政府有望有序交接，且出台新的刺激计划预期增加，美元指数延续弱势。基本面，上游镍矿进口环比大幅下降，国内镍铁及电解镍产量走低，而印尼镍铁回国量仍有增长预期；下游不锈钢排产预计保持高位，新能源行业高速增长，终端行业整体表现强劲。

一、基本面分析

1、全球镍市呈现供应过剩

世界金属统计局（WBMS）公布的数据显示，2020年1-9月全球镍市供应过剩5万吨。2019年全年，全球镍市场供应短缺2.76万吨。2020年9月末，LME持有的镍报告库存较2019年未水平高出828万吨。2020年1-9月，全球精炼镍产量总计为169.17万吨，需求量为164.15万吨。2020年1-9月，全球矿山镍产量为167.05万吨，较2019年同期水平低21.6万吨。中国冶炼/精炼厂产量较2019年同期下滑12.5万吨，表观需求量为88.97万吨，同比下滑7.1万吨。1-9月全球需求量较去年同期减少16.9万吨。2020年9月，全球冶炼/精炼商的镍产量为20.56万吨，需求量为20.61万吨。

国际镍业研究组织（INSG）在报告中称，8月全球镍市供应过剩缩窄至6600吨，7月为8400吨。今年前8个月，全球镍市供应过剩97900吨，去年同期为短缺32400吨。2021年全球镍需求预计将从2020年的232万吨增至252万吨。INSG称，全球镍产量预计将从244万吨升至259万吨；2020年隐性市场预计过剩11.7万吨，2021年过剩6.8万吨。

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数据来源：瑞达期货，WBMS

2、供需体现-全球镍显性库存出现回落

作为供需体现的库存，伦镍库存有所增加，沪镍库存延续下行态势。截至2020年11月27日，全球镍显性库存265158吨，较上月末减少3386吨。其中LME镍库存241752吨，较上月末增加2736吨，伦镍库存在进入3月后持稳小幅上行，近期上行趋势逐渐放缓；而同期，上期所镍库存23406吨，较上月末减少6122吨，进入11月份沪镍库存降幅扩大，达到年内新低。整体上，由于沪镍库存在11月降幅较大，两市总库存整体出现回落。

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资料来源：瑞达期货、Wind资讯

3、中国镍市供需情况

1）、供应-国内镍矿进口下降预期

海关总署公布的数据显示，10月份中国镍矿进口总量为509.82万吨，环比减111.08万吨，降幅17.89%；同比减少175.55万吨，降幅25.61%。其中，10月中国自菲律宾进口镍矿量459.16万吨，环比降幅16.34%；同比增幅35.96%；自印尼进口镍矿量10.98万吨，环比减少62.82%；同比减少96.47%。2020年1-10月中国镍矿进口总量3235.44万吨，同比减少29.30%。10月份菲律宾遭遇两次台风侵袭，当地镍矿运输受到影响；加之新冠疫情的蔓延，菲律宾最大的镍矿生产商和出口商亚洲镍业公司为遏制病毒的传播，卡拉加地区HMC镍矿山暂停运营至11月10日。因此10-11月自菲律宾镍矿进口量将受到影线，并且由于菲律宾进入雨季，当地镍矿生产逐渐放缓，预计11月镍矿进口量将进一步下降。

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资料来源：瑞达期货、Wind资讯

2）、供应—国内镍矿港口库存小幅下降

据Mysteel统计，2020年11月20日镍矿港口库存总量为999.46万湿吨，较上周减少17.13万湿吨，降幅1.69%。其中菲律宾镍矿为892.16万湿吨，较上周减少7.23万湿吨，降幅0.80%。印尼镍矿为74.20万湿吨，较上周减少2.90万湿吨，降幅3.76%。截至11月25日，连云港红土镍矿Ni1.8%车板价为797元/吨，较上月末下跌18元/吨。11月份国内镍矿港口库存继续下降，其中菲律宾镍矿库存连续下降5周，显示菲律宾镍矿进口量进一步下降。同时由于11月上旬海运费用下调，使得镍矿车板价有小幅下跌，不过进入下旬随着经济出现好转，海运费用出现回升势头，叠加镍矿库存走低，预计将推动镍矿价格进一步上行。

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资料来源：瑞达期货、Wind资讯

3）、供应-国内镍铁产量下降趋势印尼回国量仍有增长预期

产量方面，10月中国镍铁产量金属量4.78万吨，环比增加0.29%，同比减少22.29%。其中中高镍铁产量3.96万吨，环比增加0.99%，同比减少26.52%；低镍铁产量0.82万吨，环比减少2.95%，同比增加8.43%。10月国内镍铁行情弱势，镍铁厂远期签单情况不佳下维持减产状态；另菲律宾雨季到来镍矿出货骤减，而国内港口镍矿库存处于低位，预计11月中国镍铁产量金属量4.42万吨，环比减少7.55%，同比减少26.21%。

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资料来源：瑞达期货、Mysteel

进口方面，据海关总署数据显示，2020年10月中国镍铁进口量为25.95万吨，环比减少8.14万吨，降幅23.88%；同比增加9.07万吨，增幅53.73%。其中，10月中国自印尼进口镍铁量18.91万吨，环比减少6.82万吨，降幅26.51%，同比增加6.39万吨，增幅51.04%。2020年1-10月中国镍铁进口总量271.78万吨，同比增加83.97%。其中自印尼进口镍铁量215.93万吨，同比增加107.03%。10月印尼中高镍铁产量金属量5.75万吨，环比增加3.31%，同比增加68.46%。印尼11月1座高炉恢复生产，另该月或新增2条镍铁产线投产出铁，加之前期投产镍铁产线逐渐达产，预计11月印尼中高镍铁产量金属量5.92万吨，环比增加2.95%，同比增加77.38%。因此随着印尼镍铁产能的不断释放，后市印尼镍铁回国量仍有进一步增长预期。

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资料来源：瑞达期货、Wind资讯

4）、供应—电解镍产量下降

据SMM数据显示，10月全国电解镍产量1.23万吨，环比降0.67%，同比降9.25%，10月全国总产量较9月产量减少量不足百吨。其中，甘肃冶炼厂在10月继续受到设备检修问题的影响，因此该月产量环比9月相差不大；新疆冶炼厂恢复生产，环比9月增18.89%；山东冶炼厂的电解镍产线虽维持低负荷运行，但在10月也适量增加排产。与此同时，吉林冶炼厂则开始年度检修计划，暂停生产，明年春节前暂无恢复计划；广西冶炼厂亦未确定复产时间。综上，国内电解镍厂家10月产量增减相抵后，几乎与9月持平。预计2020年11月全国电解镍产量为1.33万吨。对增量的预期主要来自甘肃冶炼厂，据悉目前该冶炼厂设备检修已接近完成，预计中旬将恢复正常生产，产量有望回归月度平均水平。新疆及山东冶炼厂则在排产量上与10月持平，而天津、吉林、广西冶炼厂则继续处于停产状态。

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资料来源：瑞达期货、Mysteel

5）、需求-不锈钢产量环比下降，不锈钢库存小幅去库

从国内终端需求来看，镍的主要消费集中在不锈钢行业，据估计不锈钢约占全球镍需求约70%，不锈钢中对镍的使用主要在200系、300系不锈钢，且300系不锈钢含镍量要高于200系不锈钢。据Mysteel数据显示，2020年10月份国内32家不锈钢厂粗钢产量278.37万吨，环比9月份略增0.71%，同比增11.58%；其中200系产量87.79万吨，环比增5.83%，同比增10.59%；300系134.18万吨，环比减7.39%，同比增9.81%；400系56.40万吨，环比增16.10%，同比增17.75%。

11月份整体产量继续维持高位，200、300系产量保持略增态势，300系方面主要由于华东某钢厂预计11月中旬投产，届时预计有2.5万吨产量新增；400系也由于华北大型钢厂调整产品比例，400系产量略下降。预计11月份国内32家不锈钢厂粗钢排产预计279.64万吨，预计环比增0.46%，同比增加13.04%；其中200系90.29万吨，预计环比增2.85%，300系137.28万吨，预计环比增2.31%，400系52.07万吨，预计环比减7.68%。

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资料来源：瑞达期货、Mysteel

不锈钢库存方面，截至11月20日，佛山、无锡不锈钢总库存为56.2万吨，较上月同期减少3.35万吨。其中200系不锈钢库存为10.75万吨，较上月同期下降3.51万吨；300系不锈钢库存为39.89万吨，较上月同期下降0.24万吨；400系不锈钢库存为5.56万吨，较上月同期增加0.4吨。整体来看，国内不锈钢厂基本处于满产状态，其中300系库存压力相对较大，不过11月份300系价格大幅下跌，刺激下游商家逢低采购意愿，库存表现去库状态，而陆续有新货到场下，300系库存下降幅度有限。

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资料来源：瑞达期货、Wind资讯

6）、需求-房地产投资维持较高增长

根据国家统计局公布数据显示，2020年1-10月份，全国房地产开发投资完成额为116555.76亿元，同比增加6.3%，增幅扩大0.7个百分点，其中10月份同比增速连续4个月两位数增长，为近27个月以来的新高。2020年1-10月房地产开发资金来源累计153069.67亿元，同比增加5.5%，增幅扩大1.1个百分点，已连续4个月正增长，并且增速提高。2020年1-10月份，全国房屋新开工面积累计180718万平方米，同比下降2.6%，降幅收窄0.8个百分点。10月份，房地产开发景气指数为100.50，比9月份提高0.08个点，维持景气区间运行，连续8月上升，达到年内高点。

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资料来源：瑞达期货、Wind资讯

7）、需求-汽车行业延续快速增长趋势

汽车产销方面，根据中国汽车工业协会发布数据显示，2020年10月中国汽车产量和销量分别完成255.19万辆和257.32万辆，环比分别增长0.91%和0.11%，同比分别增长11%和12.49%，已经连续7个月呈增长态势。累计方面，2020年1-10月中国汽车产量和销量分别完成汽车产销分别完成1951.9万辆和1969.9万辆，同比分别下降4.6%和4.7%，降幅分别收窄2.1个百分点和2.2个百分点。尽管受国庆和中秋双节假期影响，10月有效工作日有所减少，但汽车市场需求依然延续了快速增长势头，当月产销环比和同比均保持增长。中汽协表示，得益于国内疫情防控取得有效进展和消费政策持续发力，并预测2020年中国车市整体下降幅度将低于5%。

新能源汽车方面，2020年10月中国新能源汽车产量和销量分别完成16.67万辆和16.02万辆，较上月分别增加19.6%和13.9%，同比增加69.7%和104.5%，环比和同比继续保持快速增长，创10月单月历史新高。累计方面，2020年1-10月中国新能源汽车产量和销量分别完成91.4万辆和90.1万辆，产销量比上年同期分别下降9.2%和7.1%，降幅分别收窄9.5和10.6个百分点。新能源汽车亮眼表现主要得益于高低两端市场的同时发力，多样化发展更加贴合消费者需求，市场空间进一步释放。四季度进入汽车行业旺季，强劲表现有望延续，预计全年表现将好于去年，也将利好新能源行业对镍豆需求。

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资料来源：瑞达期货、Wind资讯

8）、需求-机械行业整体表现强劲

机械行业方面，根据国家统计局数据显示，2020年10月挖掘机产量35098台，同比增长42.4%；1-10月挖掘机产量为307284台，同比增长32.7%，增幅扩大1.5个百分点。拖拉机方面，10月大中型拖拉机产量为30702台，同比增长68.12%；1-10月大中型拖拉机累计产量274747台，同比增长21.04%，增幅扩大4.1个百分点。10月小型拖拉机产量为2.4万台，同比下降20%；1-10月小型拖拉机累计产量18.7万台，同比下降27.2%。总体来看，10月主要机械设备产量中，挖掘机和大型拖拉机依旧保持高增长。其中，挖掘机前10个月产量已经超过30万台，但10月份增速放缓。值得注意的是，小型拖拉机已经连续10个月产量同比为负，工业锅炉已经连续18个月同比为负。

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资料来源：瑞达期货、Wind资讯

二、12月份镍价展望

宏观面，全球疫情仍持续蔓延，其中美国疫情形势仍没有放缓迹象，使得美国经济前景面临更大不确定性，加之美联储采取进一步行动支持经济的预期升高，美元指数延续弱势。而欧洲地区得益于封禁措施，病毒的传播已经放缓，并且新冠疫苗研发工作不断传来乐观消息，有望在年底或明年年初逐步推出，也使得市场对疫情形势的担忧得到明显改善。另外美国总统大选尘埃落定，拜登承诺要把抗议当成头等任务，呼吁出台新的刺激计划，并且美国新旧政府有望有序交接显著缓解市场担忧，进一步令美元指数承压。

基本面，上游镍矿进口量环比大幅下降，菲律宾开始进入雨季，当地镍矿生产及运输逐渐放缓，国内镍矿供应紧张局面预计加深，11月海运费用出现回升势头，叠加镍矿库存走低，镍矿价格预计将维持强势；原矿紧张使得国内冶炼厂检修停产增加，镍铁及电解镍产量持续下降，而印尼镍铁产能持续释放，预计镍铁进口量将进一步增长。下游不锈钢因10月份成本倒挂严重，300系产量环比降幅较大，不过11月因镍铁价格回落，不锈钢生产利润得到修复，预计高排产局面将维持，对镍需求形成支撑，另外新能源行业快速增长，也带动镍豆需求增加，国内电解镍库存大幅去化达到年内新低。终端行业整体表现强劲，房地产投资维持高增长，房地产开发企业到位资金持续增长；汽车行业进入旺季且同比维持高增长，追赶去年水平速度加快；机械行业挖掘机和大中型拖拉机产量同比保持高增长。展望12月份，镍价预计震荡上涨，建议逢低做多为主。

三、操作策略建议

1、中期（1-2个月）操作策略：谨慎逢低做多为主

具体操作策略

对象：沪镍2102合约

参考入场点位区间：118000-120000元/吨区间，建仓均价在119000元/吨附近

止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，此处建议沪镍2102合约止损参考115000元/吨

后市预期目标：目标关注127000元/吨；最小预期风险报酬比：1：2之上

2、套利策略：跨市套利-11月沪伦比值延续下行，鉴于两市库存沪减伦增，沪伦比值有望偏强运行，建议尝试买沪镍（2102合约）卖伦镍（3个月伦镍），参考建议：建仓位（NI2102/LME镍3个月）7.400，目标7.800，止损7.200。跨品种套利-鉴于当前基本面镍强于锡，预计锡镍比值延续弱势，建议尝试卖沪锡、买沪镍操作，参考建议：建仓位（SN2102/NI2102）1.230，目标1.150，止损1.270。

3、套保策略：关注沪镍下跌至11.6万元附近的多头保值头寸，但下方注意及时止损；而上方持有商在镍价上涨后空头保值逢高适当增加，建议关注涨至12.8万元以上的逢高空头机会，比例定为20%。

风险防范

印尼镍铁回国量保持高位，国内镍铁供应充裕

不锈钢生产利润压缩，钢厂出现大幅减产

瑞达期货 陈一兰

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责任编辑：宋鹏