金域医学：昙花一现的疫情概念股？

文/理逻

2020年可谓是金域医学的高光之年。

在2017年9月上市后，这家曾经蛰伏许久的第三方医检领域龙头企业，凭借2020年新冠疫情带来的需求暴增，经营业绩与股价双双飞涨。

数据显示，截止2020年三季度，金域医学营业收入增长48.65%，净利润暴增236.59%，公司毛利率由2019年的39.48%上升至45.74%，净利润率由7.88%上升至18.87%，仅前三季度公司ROE便达到了惊人的37.8%。

对于公司强劲的业绩增速与盈利能力，卖方机构纷纷看多。东方财富证券认为，国内第三方医学检验面临技术驱动和政策驱动，市场份额有望进一步向龙头企业集中，新冠肺炎疫情对中小检验机构形成利空，行业竞争格局将愈发利好龙头公司。兴业证券也认为，基于ICL的业务优势和行业发展优势，医院检验项目外送是医院发展的必经之路，相关行业龙头有望受益。

不过，就在公司2020年股价大涨150.53%之际，也有业内人士指出金域医学商业模式的几个痛点。“公司上游是IVD设备和试剂生产商，下游是各类医院、医疗机构，从行业话语权来讲，公司无论对上游还是下游均处于弱势地位，因此公司未来的长期盈利能力有回落至2019年甚至更早时期水平的风险”。

2019年及更早期，金域医学的ROE始终在15%左右徘徊，不及2020年一半，其经营活动净现金流占利润总额的比例也仅仅为80%左右，远低于2020年的98.2%。

那么，赚足了第一桶金的金域医学，能否建立起行业话语权呢？

早在2009年，卫生部印发《医学检验基本标准（试行）》，便确立了医学检验所的合法地位。此后，国家进一步通过医保控费，降低大型检验项目的价格，从而压缩医院检验科的利润，刺激医院外包检验项目。CT、磁共振等检验项目的降价幅度达20%以上，医院检验不赚钱的背景下，ICL的规模化、低成本商业模式得以建立。

在固定成本方面，ICL企业集中采购诊断仪器和试剂降低采购成本，享受到七折的优惠；在（单次检验的）变动成本方面，由于单次检验的样本数量大，分摊到每个样本上的成本随之降低，因此项目收费为标准收费的70%-80%。如果将检验项目的价格合理控制在医院成本以下，ICL企业成本以上，就能实现对ICL的扶持和对公立医院的打压。

从毛利率水平来看，无论是金域医学还是迪安诊断的医学诊断服务，其毛利率均处在40%左右的水平，可见对于医院来说无利可图的业务，对于第三方检验机构仍有不少的利润空间。

不过，无论是金域医学还是迪安诊断，2019年及之前的净利润率水平均在6%-8%之间。究其原因，除了较高的研发费用与管理费用外，销售费用占到了费用率的大头。例如，金域医学在2019年及之前的销售费用占总收入的比例常年在15%以上，吞噬了大块毛利，以图快速扩张。

2020年金域医学利润暴增的一个重要原因便是其在对下游的谈判过程中占有了主动权。公司近期在与机构投资者的沟通中直言，公司对新冠疫情的相关需求是“全国一盘棋”，哪里有疫情，设备和检验人员就搬到哪里去，产能利用率提升的同时，建立起了规模优势。从相关财务数据来看，也似乎验证了公司的观点：金域医学2020年前三季度固定资产周转率达到5.26%，远高于2019年同期的3.49%。

那么，金域医学是否已建立起了规模优势呢？

金域医学方面表示，截止2020年，其与医院合作共建实验室的有600多家，14-15年较多的是单科室，单技术平台，目前更多的是全科室共建，以二级医院为主，公司目前区域性的检测中心已达100多家。不过，对比国内巨大的潜在市场空间，金域医学的规模效应却远远不够。

至今，国内目前的外包检验项目的渗透率仍然较低，例如，二级医院的渗透率约为7%，三级医院约为2%。虽说，理论上单靠医院体系自身便能完成检验需求，但实际操作过程中问题诸多。对医学检验资源丰富的三甲医院来说，是超负荷运行的。同时，作为公立医院，相关工作人员8小时工作制，也没有相应的激励机制。因此，低层级医院送到高层级医院，谁收集、谁外送，报告单怎么发，这些实际问题都是阻碍。

然而，这块6000家二级医院蓝海市场的拓展之路却没想象中容易。一位业内人士表示，检验科是医院利益链条的“重灾区”。“一旦与市场化企业合作，这块利益链条就会被砍断，牵涉的领导太多，推进很难”，该人士表示。

另一位业内人士则认为，提升第三方医学检验的渗透率提升的契机在于检验端的医保控费，这对于上市公司而言，既是利多也是利空。“只要将检验端的利润压得足够低，对医院来说利润空间不足，利益链条自然会被打破，这样对于市场化的第三方检验机构来说，虽然毛利率下降了，但同时销售费用率也下降了，最后盈利能力或能维持稳定”。

更长期地看，企业能否提升其企业价值，还在于能否满足消费者、患者的需求。常规检验，2017年全国公立医院检查收入达2806亿元，，门诊病人人均检查费从2010年的30.8元提高到2017年的49.6元，住院病人的人均检查费从460.8元提高到864.3元。近年来，高端检验如基因组学、蛋白组学等检测需求不断增加。

一位机构投资者表示，金域医学的短期高盈利能力很可能无法延续。“但是，ICL是一条高速增长的蓝海赛道，行业竞争格局也远未达到稳定状态，无论是金域医学还是其他新进入的竞争者，如何满足患者不断增加的需求，提高服务效率，才是建立规模优势以及长期护城河的最佳途径。”

责任编辑：戚琦琦