安信国际：永泰生物首予买入评级 目标价16.61港元

永泰生物（06978）是中国一家领先的细胞免疫治疗生物医药公司，起源于InnocellUSACorporation在2006年成立的北京永泰，公司专注于T细胞免疫治疗的研发和商业化，主要在研产品包括CAR-T细胞系列及TCR-T细胞系列。核心在研产品EAL?是中国首款获准进入Ⅱ期临床试验的细胞免疫治疗产品，也是首个获批应用于实体瘤治疗Ⅱ期临床试验的细胞免疫产品，未来前景靓丽。

内容摘要

公司持续加大研发力度。目前公司并无任何产品销售所得收益，2019及2020上半年公司净利润亏损分别为人民币109.05百万元及人民币174.07百万元。公司自成立以来专注于在研产品的开发，尤其是EAL?的研发。2019年研发开支为人民币61.98百万元，同比增长98.9%；其中有关EAL?的研发开支为人民币39.44百万元，同比增长272.1%。2020上半年研发开支为人民币94.96百万元，同比增加306.1%。

中国细胞免疫治疗市场具有强劲的增长动力。受细胞治疗利好政策的及时颁布、医药市场资本投资的不断增加、个性化组合免疫疗法的兴起等核心因素的驱动，中国细胞免疫治疗市场将保持快速增长，预计由2021年的人民币13亿元增长至2023年的102亿元，复合年增长率为181.5%；并进一步以28.3%的复合增速增至2030年的人民币584亿元。

EAL?临床效果可预期，且可在较短时间内实现商业化。海外的成功经验降低了EAL?技术风险，目前EAL?正进行Ⅱ期临床试验。与其他细胞免疫疗法相比，EAL?作用范围广泛、副作用较小，且具有专有的细胞培养法，可实现大规模、标准化生产。

自制慢病毒载体增加产品竞争优势。目前公司已经开发建立了用于细胞基因改造的质粒、病毒载体生产与纯化技术平台，可批量稳定生产大量符合临床应用标准的慢病毒载体，供各类基因转导细胞（CAR-T及TCR-T）制备使用，可以降低生产成本，增加产品竞争优势。

具有经验丰富、远见卓识的研发与管理团队。王歈博士作为研发团队总负责人，在肿瘤免疫治疗领域及细胞药品研究方面拥有逾20年的经验。公司技术核心团队由资深癌症免疫学家组成，具有行业前瞻性和敏感性。

首予“买入”评级，目标价16.61港元。国内受益于肿瘤药市场需求快速增长以及创新药审评政策加速，同时公司兼具强有力的细胞治疗药物研发实力，未来公司将持续享受研发管线带来的红利。尤其在慢病毒载体平台上，公司已经开发建立了用于细胞基因改造的质粒、病毒载体生产与纯化技术平台，可批量稳定生产大量符合临床应用标准的慢病毒载体，供各类基因转导细胞（CAR-T及TCR-T）制备使用，可以降低生产成本，未来上市产品具备竞争优势。中长期随着药物研发进展的持续推进，公司具备较大的成长空间。基于自由现金流折现模型，我们预计永泰生物的合理市值85.41亿港元，即每股16.61港元。

主要风险因素：在研产品可能失败或进度不及预期、研发企业的现金流可能存在压力。

责任编辑：李双双