2021年怎么买基金？两年收益超190%的基金经理这样说

有一句话说得好：“投资的本质就是认知的变现”。在投资中，经验和知识一样重要。

最近，笔者有机会与广发基金王明旭进行了一次深入交流。他实战经验很丰富，对投资有着独到的见解，铭记公募基金的信托责任。下面我就简单地跟大家做个分享。

正式开始之前，先介绍一下我们的采访嘉宾王明旭。

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王明旭

他是一位从业经历丰富而全面的选手，入行16年，有12年都在管钱，其中有10年是管理绝对收益资金（2年保险资管、近8年专户投资）。尽管在公募基金的任职时间仅为两年多，但无论是单年度业绩，还是两年期累计回报，成绩都很优秀。

2019年，沪深300指数上涨36.07%，广发内需增长以65.96%的回报在60只同类基金中排名第4；

2020年，沪深300指数上涨25.73%，广发内需增长实现回报75.98%，在63只同类基金排名第5；

最近两年（2019年和2020年），该产品累计回报达到193.49%，在60只产品中排名第2。（数据来源：银河证券，基金类型：股票上下限为30%-80%的灵活配置型基金）

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来源：银河证券、wind 截止时间：2020.12.31 只统计单独管理、且任职半年以上的产品

他是怎么做到的？他对投资都有哪些特别的认知？下面就从笔者个人的几点感触出发，和大家一起聊一聊。

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王明旭是一位均衡风格的价值型选手，对于价值投资，除了普遍的认知之外，他还有一些自身独特的理解。

他心中的价值投资可以用三个词来概括：好公司、好价格、耐心等待。“好公司”的特征可以归纳为基本面优异、持续稳定的现金流、不断的成长进化、良好的公司治理结构等。“好价格”则是以估值为锚，股价在合理区间波动。而“耐心等待”贯穿于价值投资的全过程，既体现在买入时机的把握上，又展现在买入持有过程中。

尽管王明旭换手偏低，持股周期也很长，但他并不刻意追求“要做时间的朋友”。

一方面，价值投资并非机械的等同于长期持有，也不是说买了就永不卖出。价值投资最核心的一点在于安全边际，即以合理的价格买入好公司，并陪伴企业成长。但当优秀企业阶段性估值过度透支时，也要保持警惕。另一方面，价值投资并非局限于一些高景气行业，持有一些优秀的成长公司，一些周期性行业的公司也具有长期的投资价值。

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提到均衡配置，很多人第一时间会想到行业分散，持股分散。

在王明旭看来，均衡配置并非简单的行业分散，更重要的是在同等的宏观背景和市场条件下，所配行业波动方向不一致才行。

比如说，你的组合中配了10个行业，但全是顺周期的，煤炭、有色、化工、钢铁等，尽管有低估的，有高估值的，但它们的内在影响因素差不多，波动方向大体一致。这个组合也谈不上均衡状态。

不同向波动的均衡，笔者觉得是很有道理的。很多时候我们谈到配置，就需要组合内的资产、行业，甚至是个股之间相关性很低，这样才能真正实现对冲风险的作用，配置也才有意义。

王明旭将自己定位为“均衡型价值”选手，从广发内需增长的持仓看，组合常年有8-10个甚至更多不同的行业，既有食品饮料、医药、家电等大消费，也有银行、保险等大金融，在某些阶段还会有周期品。此外，公用事业、交通运输等偏稳定增长行业也在持仓中出现。

他善于在投资中寻找各种平衡点，既包括进攻与防守的匹配，又包括行业均衡配置，还体现在长期投资和短期博弈的平衡。比如说，若市场极度高估，则会让组合略微偏防守；若市场极度低估，则会加强组合的进攻性。

很多投资者之前可能忽视了“不同向波动”这一点，以至于明明进行了分散投资但组合的波动仍然很大。问题可能就出在这里。

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万物皆有周期。作为宏观策略研究出身的王明旭，相信周期的力量，相信均值回归。由于个人从业经历的原因，他对周期的把握更加得心应手，因此也更习惯于自上而下进行行业配置。

在他看来，市场上90%-95%的行业具有一定程度的周期属性，只是强弱程度不同而已。A股市场自成立以来一直都是经济的“晴雨表”，对宏观经济的反映，一直很敏感。

他举了一系列的例子，比如2003年的五朵金花，2007年跟人民币升值相关的金融地产，2011-2012年的园林、安防，2013年、2014年的传媒、手游，包括最近两年科技、医药、消费估值提升，而房地产、建材等周期行业估值走低，背后都离不开经济周期的力量。

至于如何把握行业的周期拐点，他觉得很难总结为一套具体的法则，因为不同行业的影响因素各有差异，只能因时而论，视具体情况详尽分析。

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王明旭性格偏谨慎、保守，他对风险的厌恶，已经渗透到了骨子里。

他自称是一个“长期的悲观主义者”，同时也是一名“熊市选手”。买一只股票，首先考虑的不是这只股票未来上涨空间有多大，而首先会考虑它可能的跌幅有多大。“在市场起伏中活下来，比博取短期更高的收益率更为重要”，在采访中，类似的话他反复讲了好些遍。

实际上，很多投资者，尤其是新入场的投资者，始终保持着多头思维，看重收益而忽视风险，对市场抱有不切实际的收益预期。这是极其危险的做法。敬畏市场，始终做好最坏的打算，在市场上才能活得长久。

巴菲特说，投资最重要的三件事：1）保住本金，2）保住本金，3）记住第一点和第二点。王明旭敬畏市场，重视安全边际，不激进，不冒进，在个人能力圈内做投资，这些都难能可贵。回溯过去二十多年，A股在某些年份确实会出现极端的波动，活下去比获得短期高收益更重要。

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“高仓位”，几乎已经成为公募基金经理的共识。王明旭也不例外。而在组合管理方面，他有着自己深度的思考和不同的见解。主要体现在两点：

一是均衡配置。从全市场来看，在所有的基金经理中，均衡风格的基金经理数量最多。上文也曾提到，均衡并非简单的行业分散，更重要的是这些行业波动的非一致性。做到这一点还不行，王明旭还会考虑进攻和防守的匹配，以及长期价值和短期趋势的平衡。

他任职时间较长的基金——广发内需增长，在组合管理上呈现攻守兼备的特征，很大程度上在于均衡配置。这既体现为行业的多元配置，组合中有8-10个甚至更多不同的行业，单一行业的配比很少超过15个点。组合中既有正处于繁荣阶段的行业，也有景气周期偏底部的行业，还有长期增长相对平稳的行业。

二是适度偏离。所谓适度偏离，就是在某个时间节点适度重仓有把握的行业，为组合创造超额收益。王明旭认为，投资本质上是概率游戏，要不断去寻找低风险、高收益的机会，即使可能会有高收益的可能，但需要冒较高的风险，一般都会选择回避。

这两点对普通投资者有重要的借鉴意义，但对专业能力要求比较高，不仅要求对行业、个股的覆盖面要广，还要求具有更好的宏观视野。如果做不到这些，买王明旭管理的基金不失为一个好选择。

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在近10年的绝对收益从业经历中，王明旭管理过多种不同类型的专户产品，在股票、定增、FOF、分级基金套利、可转债、股指期货等领域积累了丰富的经验，可谓是十八般武艺样样精通，有利于打造一只低波动、收益稳健的基金。技多不压身。他不抵触任何一种可以赚钱的方法。

不过，有时候我们可能习惯于先入为主。片面地认为价值投资就应该赚企业成长的钱，就应该精选个股长期持有，其他都是歪门邪道。

显然，这样的眼光太过局限。善于借助各种工具，又或者是交易能力很突出，对基金经理而言其实是好事情。

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控制风险的方法主要有两种：多样化和精选化。“多样化”是指通过配置相关性较低的资产来降低组合的波动性；“精选化”是指挑选出长期趋势上涨的股票来应对市场的波动。

王明旭属于第一种，通过配置相关性较低的资产来降低波动。同时，对投资组合不断动态调整，使其达到一个相对较好的状态。

以广发内需增长持仓为例，2018年受非洲猪瘟影响，新一轮的猪周期提前启动，2018年四季度，王明旭果断买入了生猪养殖行业龙头股，次年（2019年）又连续加仓了板块内其他股票，很好地把握住了猪周期板块的主升机会。而随着这些股票价格的走高，他从2019年三季度开始陆续减仓养殖股。

类似的案例还有很多。比如，2019年三季度加仓新能源汽车产业链上游的能源金属类公司；2020年三季度，加仓供给侧出清的面板等。

王明旭用8个字来形容自己组合的理想状态：“稳中求进，不疾而速”。他给自己定的目标是，持续稳定地跑赢沪深300指数，净值波动能够小一点；基金短期内可能表现不是特别突出，但长期来看，基金净值能够稳步向上且有不错的收益水平。

投资是一场马拉松。没有“躺赢”，更没有一劳永逸的办法。既要把眼光放长远，又要时刻关注市场变化，不断调整投资策略，才能获得超额收益。

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选基金就是选人。除价值观之外，基金经理的性格对基金组合净值的影响也很大。

除谨慎之外，王明旭性格上还有其他很多特性：

例如，他不太在意短期的市场排名，更关注长期的净值表现，将投资者的利益始终放在首位。但是，这并不意味着固步自封。他会将自己和一些优秀的基金经理做比较，学习别人的长处，克服自己的不足，不断完善自己。而对于基金经理而言，好奇心、好胜心是创造超额收益的必要条件之一。

此外，王明旭身上有很强的信托责任精神。他认为，无论担任专户投资经理还是公募基金经理，不要辜负持有人的信任都是最最重要的前提；时刻铭记肩负的信托责任，也是基金从业者最基本的职业素养。

访谈中，他多次提到“如果管理客户的钱出现浮亏，比亏自己的钱还难受。”为此，他希望给投资者提供长期表现稳健的回报，在选股时也会格外重视股票的安全性。

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在与王明旭的交流中，有一个小细节至今令笔者印象深刻。

与很多基金经理西装革履不同，他穿着随性，深色西服外套与蓝色牛仔裤的搭配，将他率真、质朴的一面暴露无遗。不过，一谈及投资，则又打开了他人生的另一面，努力、专业、稳重、成熟。

在这次采访王明旭的过程中，笔者有一些与以往不太一样的感触，比如敬畏市场，看问题时不要先入为主，在组合构建时需要均衡配置、适度偏离，动态调整等等。希望这样的分享，对大家也能有所帮助。

当然，市场上近乎完美的基金经理几乎没有，毕竟人无完人。另外，每个人的投资需求也不一样，即使是再优秀的基金经理，也未必适合所有的投资者。所以，还是那句话：挑选适合自己风险偏好的优质基金才是王道。

最后，说一件大事。拟由王明旭掌舵的广发均衡优选混合（A类010379，C类010380）将于2021年1月7日正式发行。

这是一只平衡混合型基金，股票仓位30%-65%，还可以投资港股。不得不说，这只基金与王明旭的谨慎性格和偏防御的投资框架还是挺匹配的。喜欢他的朋友，干就完了~

来源：远川投资评论

原创：远川资管报道部 陈若焱

责任编辑：张恒星 SF142