工银瑞信袁芳：精选优质个股，从客户需求出发做投资

来源：中国证券报

过去五年，A股历经熊市、震荡市、结构性牛市等多种行情，公募基金充分发挥专业投资能力，力争超额回报。银河证券数据显示，截至2020年末，股票基金过去五年平均收益达57.76%，显著跑赢沪深300上涨39.68%的表现。袁芳所管理的工银文体产业股票近五年累计回报更是高达274.55%，年化收益率30.22%，在晨星五年普通股票型基金榜单中排名第1，且最大回撤在业绩前十的基金中最低。作为业内少数绩优的百亿规模基金经理，袁芳在接受中国证券报记者专访时表示，今年主要投资策略是关注阿尔法，未来重点关注汽车、军工、新能源等板块投资机会。

中国证券报：2015年开始管理工银文体产业，截至2020年底恰满5年，根据晨星近日发布五年期基金业绩排行榜，在普通股票型基金近五年业绩榜单中，工银文体产业股票基金以30.22%的年化收益率获得同类冠军，且最大回撤控制仅-20.43%。如何进行组合管理？

袁芳：做投资应该从客户的需求出发。不管是机构投资者，还是个人投资者，投资需求应该主要为三点：一是在追求绝对收益的基础上尽量争取更好的相对收益；二是产品的回撤和波动尽量小一些；三是各个阶段平稳运作，配合投资者的投资久期需要。微观层面，专注在优质企业，我会长期跟踪100多只有竞争力的企业，并将这些企业作为基本盘。然后根据估值和成长性的性价比，中观层面的行业比较，以及宏观层面的风险偏好和流动性等因素，构建投资组合。

中国证券报：如何控制投资风险？

袁芳：我认为，在A股市场控制风险比较好的手段是个股选择。通过对于组合中的个股选择，能够有效的控制风险。长期看资本市场中最大的风险是质量风险。拿着基本面不佳的“垃圾股”，波动之后可能价格再也回不来了，就会面临格雷厄姆说的“永久性损失”。甚至我们经常会发现，在市场出现整体系统性风险的时候，优质企业的跌幅并不会很大，他们有比较强的估值锚。

中国证券报：我们看到您的组合此前有过汇纳科技，合计持股曾一度达到6.06%。汇纳科技12月22日公告老板张宏俊涉嫌行贿被抓，股票在12月23日当天跌停。而12月23日汇纳科技的公告显示，十大流通股股东名单已经没有您管理的产品了，是如何控制该个股的投资风险的？

袁芳：汇纳科技是客流分析系统的头部企业，在购物中心中市占率较高，是细分领域第一梯队。去年由于疫情原因，购物中心等零售业态受到较大打击，前三季度进展缓慢，在四季度疫情恢复后，公司业务拓展仍然相对低于市场预期。

当时买入汇纳科技，在组合管理层面做过通盘考虑并充分评估了风险，组合占比控制在1%以下，即便基本面不及预期对组合的影响也依然可控。遇到疫情，小公司基本面抵抗风险的能力差。在Q3央行的货币和信用政策发生边际变化后，开始对流动性不足的小公司谨慎，并决策开始减持，整个Q3都在进行持续的减持。在12月22日汇纳科技新闻曝光前，已经基本完成减持，对组合的影响可以忽略不计了。

从基金定期报告也可以看出，汇纳科技一直不属于我的重仓股，对组合的影响极小。期间因股价波动导致多只基金合计持股一度达到6.06%，综合考虑监管规则和行业惯例，没有进行披露。

中国证券报：对于2021年牛年市场怎么看？尤其是成长股走势预计如何？

袁芳：今年上半年，信用倾向于微紧缩，货币政策或处偏温和状态。而反映到剩余流动性的心理图谱，M2和GDP可能都会慢慢出现筑顶，再慢慢往下走，但程度和幅度都不会特别剧烈。随着2020年四季度估值修复基本到位，今年预计会逐渐走出调整状态，同时成长股可能会先见底。

今年下半年的宏观经济形势短期还很难判断，但整体货币政策以及信用政策倾向偏温和，成长股有望出现相对理想的估值切换，核心是要选择真正具备业绩增长的成长股。

今年主要投资策略是关注阿尔法，对偏周期的贝塔相对谨慎，持续性和空间性都相对有限。自2020年三季度以来，市场调整正在给成长股带来布局机会。2020年成长股主要是围绕估值波动，真正优质的成长股业绩增长一直较为确定且稳定，具备投资价值。在宏观环境不太紧缩、宏观政策比较平稳的背景下，周期成长要持续表现需靠业绩说话。

不过，总体而言，长期来看，在居民资产重新配置以及国外资金流入趋势相对明确的背景下，核心资产的配置性价比相对较高。

中国证券报：从中期维度，您对未来市场怎么看？重点看好哪些领域？

袁芳：中期来看，一方面，全球经济处于疫后恢复的进程中，权益市场基本面不乏结构性亮点；另一方面，市场前期受益于全球流动性宽松，估值快速提升，部分过高估值品种需要时间换空间。

投资策略上，我们认为，目前一些优质成长股经过回调，估值处于可接受的区域，在有比较确定的业绩支撑的情况下，估值具有一定稳定性，明年或能赚到业绩的钱。宏观方面，我们认为紧缩的概率不大，明年货币和信用环境还是会相对温和，成长股估值的压力也相对有限。

未来将重点关注汽车、军工、新能源等板块投资机会。

中国证券报：如果从长期角度，您对市场又怎么看？对一直以来投资研究比较深入的消费和科技领域，是否依然看好？

袁芳：长期来看，我们持续看多权益市场。利率环境、居民资产再配置、资本开放、转型经济基本面以及政策红利均对权益市场长期向好形成一定支撑。长期主要看好以消费、科技为代表的方向性资产。

消费是一个完全竞争行业，不存在清晰的准入壁垒。消费公司之间的差异较为明显，因此选择消费个股要看公司在行业中所积累的经营壁垒。虽然A股中有部分投资者喜欢从热门板块中把握波段性的投资机会，但从长期投资的选股角度来看，消费一直以阿尔法为王。

具体到消费升级，从国外经验看，随着人均GDP的增长，消费占GDP比重提升，中国人均年收入达到1万美元且保持稳定增长。随着经济高质量发展，消费行业竞争格局和龙头地位相对稳定，盈利确定性相对较高。而金融开放程度不断加大，外资青睐国内消费品牌。

科技成长方面，产业政策对科技创新和制造业升级支持力度明显加强（研发加计扣除等），资本市场改革也利好科技创新，例如科创板开通、并购重组放开等。因此我们预计未来两年科技行业景气度仍有较大概率趋势向上。

中国证券报：我们看到，1月11日您即将发行一只新基金工银圆丰三年持有期混合，对这只产品，您的投资策略如何？

袁芳：首先，我们会从投资者角度出发，主要从三点考量组合构建的最终目标。即在追求绝对收益的基础上力争创造更多超额收益；尽可能控制组合的回撤，降低波动；了解投资者的投资习惯，评估投资久期，尽量关注各类区间表现。通过科学的组合管理，最大化满足投资人诉求。

实现方式上，通过自下而上的方式，精选优质标的并持续追踪，并通过行业比较确定组合的结构，叠加对中观及宏观层面因素的分析，对组合进行动态平衡。具体地，宏观层面，分析长期经济内生增长的趋势和结构，以及中短期政策的导向和调节，确立组合的仓位和大体结构；中观层面，重点关注方向性行业的中长期基本面趋势，确立组合的行业配比；微观层面，在优质的赛道上，重点关注成长性被低估的优秀公司，或稳定成长行业中优秀程度未被充分认知的公司。

个股选择方面，我们同时考量公司质量和估值因素。首先，我们会积极寻找那些拥有良好治理、可持续商业模式、稳定较高盈利能力、现金流较好的公司，同时估值未明显高估；在此基础上，深入分析和挖掘公司的特性，以期紧握具备长期成长性和盈利能力佳的优质标的。

责任编辑：谭艳