价值投资巨头GMO：史诗级泡沫终会破灭，现在是最后的疯狂

原标题：价值投资巨头GMO：史诗级泡沫终会破灭，现在是最后的疯狂

来源：华尔街见闻 作者： 曾心怡

什么时候破灭？最晚就在春末夏初！

刚刚过去的一年，市场遭遇疫情“黑天鹅”，但美股的表现仍旧有目共睹，牛市尚未迎来终结。

在价值投资巨头GMO联合创始人、长期投资策略师Jeremy Grantham看来，“自2009年迄今这一长而又长的牛市，终于膨胀成了完全成熟的史诗级泡沫”。

以极端的估值过高、价格暴涨、疯狂的股债发行和投资者歇斯底里的投机行为作为特点，我相信这次也将与南海泡沫、1929年华尔街股灾和2000年科网泡沫一样，被记录为金融史上最大泡沫之一。

他在文章中进一步称，无论美联储如何努力，这个泡沫终究会在适当的时侯破裂，对经济和投资组合产生破坏性影响。

具体来看，泡沫应该会在新冠疫苗广泛推广之际，也就是今年的春末夏初被戳破。

他建议投资者选择新兴市场股票和美股价值股，并且极力避免美股成长股。

投资者“疯了”，经济学家“瞎了”，但泡沫就在我们身边！

其实，早在去年夏天，Grantham就曾说过，疫情致使的美股崩盘有其独特的特征，引发了市场的一些疑问，“我们很有可能正处于泡沫的后期阶段”。

其原因在于，最能可靠地判断出历史上大规模泡沫处于后期阶段的就是投资者的疯狂行为，尤其是个人投资者。

Grantham看到，在本轮史上最长牛市的头十年，市场并未看到如此疯狂的投机行为，但现在，这种情况出现了。

其中，最典型的例子就是特斯拉。这家电动车公司市值已经超过6000亿美元，相当于每年每辆车销售额卖超125万美元，而老牌巨头通用汽车每辆车只卖9000美元，这不疯狂吗？

也许有人会说，特斯拉之流只是个例，不足为惧。但Grantham指出，事实上，美股总体指标看上去更为糟糕。

比如，“巴菲特指标”——股市总市值与GDP之比，已经打破了2000年科网泡沫破灭崩盘之前的水平，创下新高。

在2020年，美股市场共有480起IPO，其中包括248起“空手套白狼”——借由特殊目的收购公司（SPAC）上市，整体数量比2000年的406起还要多。

市值超过2.5亿美元的美股非微市值公司当中，有150家在去年增长了两倍多，这一数量是过去十年当中任何一年数量的逾三倍。

与2019年相比，美国股票看涨期权小额零售购买量（买不到10份）去年增加了8倍，而2019年时，具体数字其实已经远超长期平均水平。

而最令Grantham感到不安的是，2013年诺贝尔经济学奖获得者、耶鲁大学经济学教授罗伯特·席勒（Robert J． Shiller）竟然已经开始对冲。

身为知名空头，席勒曾经勇敢又正确地预测了2000年和2007年的泡沫。他还在近期表示，与债券相比，由他主导开发的重要估值指标周期调整市盈率（CAPE）高估程度没有那么明显。

但从历史的角度看，Grantham却发现，CAPE资产价格指标已经表明，美股股票几乎和2000年泡沫顶峰时期一样价格过高，而债券甚至比股票还要贵得惊人。

因此，Grantham表示，对于去年夏天以来美股加速上涨、投机行为日渐增多的状况，他一点也不感到意外。

这正是你所能预期到的处于后期阶段的泡沫：一切都在加速，几乎垂直，持续时间长度未知，但通常很短。

在上述基础上，Grantham进一步指出，本轮牛市最奇怪的特点在于，它在其中一个方面，与以往的每一次大泡沫都截然不同。

以前的泡沫，曾将宽松的货币条件和在当时被认为近乎完美的经济条件结合在一起，即使未来并不确定，但“完美”仍是市场大多数时候的预期。

而今天，情况完全不同：经济只有部分复苏，可能面临二次探底，可能出现放缓，一切都有着非常高的不确定性。

而且，在美股市盈率位于历史高位、经济却处于历史低点这种毫无先例的状况下，投资者比以前任何一次泡沫时期都更依赖宽松的货币条件以及“无限期”的零利率。

回望历史，在格林斯潘、伯南克、耶伦的承诺下，当所有泡沫破裂时，人们总是普遍认为一切还不到结束的时候。

这三位美联储前主席均表示，他们助长资产价格的膨胀，反过来通过财富效应拉动了经济增长。

Grantham称，尽管确实如此，但鲍威尔的三位前辈都对在随着这种“贡献”而来的市场崩溃（2000年科网泡沫、2008年次贷危机）当中，自己的“功劳”避而不谈。

2020年末的口号是，精心安排的低利率可以防止资产价格下跌。而且是永远！

当然，这在2000年是谬论，现在也是。

美联储当时没能阻止纳斯达克指数在科网泡沫之中大跌82%，也没能在2008年阻止美国房价一路跌回趋势水平甚至更低。

反而，他们令美国房地产价值损失超过8万亿美元，经济随之疲软，风险溢价广泛上升，全球资产价格却广泛下降。

所有的承诺最终都一文不值，只有一个除外：美联储竭尽所能收拾残局，帮助市场迎接下一轮价格上涨和随后的下跌。

市场在加速 泡沫已经做好破灭准备

那么，本轮泡沫何时会破灭？

Grantham认为，此次的泡沫最长可能会持续到春末夏初，与新冠疫苗广泛推广的时间线相吻合。

届时，全球经济面临的最紧迫的问题将得到解决，市场参与者终于能松一口气，环顾四周，并意识到经济状况仍旧不佳。而且随着疫情危机结束，刺激措施将很快遭到削减，但股票估值还是那么离谱。

不过，即使是事后诸葛亮，也不一定能轻易找到戳破泡沫的那根大头针。

在Grantham看来，其原因在于，在出现重大的、意外的负面影响因素时，大牛市并不会当即崩溃，反而往往会带来急剧的下跌和迅速的复苏。这并不是大规模泡沫潮起潮落的一部分。

进一步说，大牛市通常会在市场条件非常有利的时候下跌，但这种下跌只是因为今天的条件比昨天稍差了那么一点点，但这已经达到了足够让市场忽视的程度。

再从情绪层面上来说，Grantham看到，当前的市场几乎符合一个巨大泡沫所拥有的所有情绪特点。

其中，最为令人印象深刻的是，投资者对做多充满热情，对股票的覆盖范围大，而且，对空头的敌意与日俱增。

还有，在大牛市后期，另一个更能作为衡量标准的特征就是，市场在最后阶段开始加速。

拿最近的市场表现来举例，在过去的21个月里，市场登顶的速度已经是正常牛市上涨速度的两倍多，在短短9个月时间里，美股市场也已从标普500指数上涨69%晋升到罗素2000指数上涨100%。

Grantham认为，美股未来或将再创辉煌，不过它已经遇见了泡沫后期所必须经历的考验。

该怎么办？

在Grantham眼中，正如1929年、1972年和2000年等几个泡沫巅峰时期一样，今天的市场价值在资产类别、行业和公司等几个方面存在极大的差异。

相比于成长股，那些非常便宜的股票当中，甚至包含了全球各地市场上传统的价值型股票。

截至2019年12月，价值股经历了有史以来最糟糕的十年，然后就迎来了2020年这个史上表现最差的年头，成长股和价值股股价之间的息差平均在20到30个百分点之间。新兴市场股票也与之相似。

因此，Grantham表示，最好的藏身之处就在于价值股和新兴市场股票这两个概念的重叠之地，并建议投资者在职业和商业风险允许范围内避开美股成长股。

责任编辑：刘玄逸