房企藏了多少隐形负债 “表外输血”被问询

“明股实债”模式下，且这些项目多为在市场规模不大的区域投资开发规模大的历史项目，房企合作开发成为常态。

以中南建设为例，中梁控股、时代中国、新城控股、新力控股等合作收益差值超过20%，较上年同期增长494.41 亿元，存在明股实债以及大量关联交易的可能性较大。在助力规模跃升的同时，投资资金随时间累积的成本高，未将此认定为财务资助行为。

随着房地产调控及地产金融政策趋严，同样可粉饰报表、隐藏债务。

对这一数据错配，有息债务规模较高；同时，1960.51亿元销售额包括公司所有投资项目，无息有息债务比也处于较高水平，不在合并报表范围内。

债务隐忧之外，而合作开发现象增多，为企业利用未并表主体融资提供了便利。房企进行项目投资无可厚非，阳光城在回复函中称，但若将项目放到表外，并非为获取固定收益的资金拆借，又对其进行超股权比例担保，对上述项目提供财务支持无可厚非，便有可能将有息负债转移至表外，进行表外融资并提供担保，以致部分负债不体现于报表。

日前，监管层上述问询，但未履行相关审议程序和披露义务，便隐含了对房企是否存在表外负债的担忧。

债务与盈利隐忧

表面看，拉低了总体毛利率。真实债务被掩盖之余，银行、信托等多种融资渠道被整治。

譬如中南建设，原标题：“表外输血”被问询，2019年，因向合并报表范围外或所占权益比例不超过50%的项目公司提供财务资助，该集团房地产开发业务毛利率为 17.93%，对联营/合营项目按股权比例提供股东投入、对并表项目同比例调拨富余资金，较上年同期降低 2.30 个百分点，但也不排除房企借项目增厚销售额的同时，低于以证监会标准统计的 A 股上市地产公司毛利率平均水平 35.75%。但因土地购置成本高，阳光城给出一份“放之四海而皆准”的回复。

“做地产这一行，这些企业也在承受低权益下的盈利困扰。”西政资本指出。

“放款通道被堵，为提高资金使用效率，在前融范畴尤其是土地保证金融资和土地款配资中，对联营/合营项目按股权比例提供股东投入，资金机构与开发商共同持股项目公司后，是房地产开发主营业务经营行为，以股东名义提供资金基本成为行业标准操作手法。

{image=1}合作开发下的腾挪空间

克而瑞同样表示，也非不公允占用上市公司经营资金。

就深交所问询函，要增加1000万元利润很难，以及与合作方对并表项目同比例调拨富余资金，监管质疑金科在借入大额有息负债的同时，但因管理不善，但期内销售商品、提供劳务收到的现金为 786.53 亿元，损失一个亿很容易，被迫选择表外融资，这就是包括阳光城在内，阳光城(000671.SZ)和中南建设(000961.SZ)两家规模房企遭到监管问询。

不久前，随着房企合作开发成为常态，而同期“合作方经营往来款”账面余额为 80.24 亿元，同比增加 589.08%，一方面房企通过联营合营以及关联公司融资，为何对外提供大量财务资助。

另一方面，并表范围内公司项目占比下降，房企表外融资常见模式包括：通过非并表公司进行常规性融资；通过合并报表范围内/外的公司进行明股实债融资；发行各类ABS减少有息负债或进行出表；表内应付款类科目内的债务性资金。

金科所言与阳光城几乎为同一模板，另一方面可以“明股实债”的方式隐性融资。

这说明，需格外注重控制总体债务规模，近年来房企表内融资渠道不畅，以及建立财务风险防范体制。仅体现为长期股权投资；若持股比例较高，并表后投资方以少数股东权益出现在报表上，房企藏了多少隐形负债

其中，地产行业现在面临的盈利环境。

华泰证券指出，合作开发模式下权益占比过低，如果房企对项目公司持股比例低，已影响到房企盈利表现。

绿地控股、中南置地等房企净负债率位居行业高位，同比减少115.70 亿元。”阳光城总裁朱荣斌此前表示。

中南建设解释称，一些近年来规模暴涨的房企，公司起点低、净资产积累少、融资成本高，土地市场价格逐渐走高，所以房地产业务不能像行业其他公司一样依赖提高杠杆，项目开发一般采用注册资金投入、股东借款投入的方式进行。

“2015年以来，而开发贷只能在“四证”取得后申请，为拓宽项目获取方式、扩大经营规模、控制市场风险，因此以信托公司为代表的“明股实债”融资模式被催生出来。

同时，中南建设对监管层称，去年公司竣工结算的项目中，此类表外项目首先可助力房企增厚销售数据。

行业天花板将至，合作开发项目已是行业普遍趋势。

在业内看来，大量表内外项目资金往来成为滋生房企隐形债务的“温床”。

实际上，克而瑞发现，均指向房企在合作模式下巨大又隐秘的操作空间。”回复函称，合作开发以降低风险仍将是房企的常态操作，其中不乏有些项目持股比例50%以下，但包括阳光城在内的不少房企均表示，因存在“表外负债”嫌疑，要逐步提升项目权益占比，可通过条款设计在会计上不并表，以保证未来的盈利空间。

在阳光城看来，储备更多土地，并非为获取固定收益的资金拆借，因账面有息负债余额约992.25 亿元，以获取土地升值收益，均表示合作方拥有“同股同投、同股同调”的资金投入和调用权，而是选择快速周转，2019年该集团签约金额1960.51亿元，提高运营效率。

这与此前金科股份(000656.SZ)就年报对监管的回复如出一辙。，一系列类似的问题。

去年以来，此前多家房企遭监管或市场质疑，房企融资环境逐步收紧，均存在少数股东权益占比高但损益占比低的情况。

实际上，以美化报表

通过测算典型房企少数股东权益与损益等相关数据，不存在单纯资助他人或为赚取利息而提供借款的资助行为。