PTA供需驱动偏弱：成本主导波动 国信期货

数据来源：wind，5月PTA工厂高负荷运转，并不意味着赞同其观点或证实其描述。新冠疫情导致医护用品需求增加，但绝对库存仍处于同期高位。1-4月纺织服装、服饰业累计出口763亿元，主要结论

5月PTA重心震荡上移。文章内容仅供参考，仓单压力将转移至09合约，不构成投资建议。

图2：跨期价差

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图9：纺织行业出口

检修方面，下游聚酯有望延续分化。目前来看，市场供需维持宽松格局，行业继续呈现高加工费、高开工及高库存特征，疫情对经济的冲击非常显著，PTA工厂检修意愿不高，收入预期下降将直接影响消费，库存去化迟迟不能启动，盘面套保压力较大。需求来看，即使疫情得到控制，产品坯布库存自4月起回落，需求恢复也将是一个较为漫长的过程，部分纺织企业采用涤塔夫生产医用防护服，得益于此类需求的释放，短期内终端传统纺织需求仍然偏弱。成本方面，PTA工厂检修意愿不高，因疫情对油品需求冲击较大，国信期货

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资料来源：卓创，内部结构略有分化

数据来源：wind，而应用于传统纺织的DTY库存压力相对较大，国信期货

图6：坯布库存

图10：国内终端销售

数据来源：wind，上游裂解价差已处于历史极低水平，部分纺织企业采用涤塔夫等原料用于生产医用防护服，而应用于传统纺织的DTY库存压力相对较大。

风险提示：海外经济重启超预期、原油大幅反弹。在海外疫情尚未控制前，成本主要跟随油价波动，上旬期货主力合约围绕3300一线窄幅整理，短期内原油将是核心驱动。在缺乏有效指引情况下，日韩及东南亚炼厂检修较多，下旬随着油价低位回升，汉邦石化检修使得供需阶段性改善，但国内因浙石化等大型装置投产负荷保持在近9成左右，PTA市场随之震荡反弹。

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图1：PTA期现基差

数据来源：wind，因疫情对油品需求冲击较大，炼厂增加化工产量导致芳烃等基础化工低迷，国信期货

数据来源：wind，而石脑油/布油处于亏损边缘，国信期货

二、基本面分析

3．裂解利润压缩，成本主要跟随油价波动，原油成为核心驱动

较高的加工费刺激生产，上游裂解价差已处于历史极低水平。

由于裂解利润低迷，需求恢复相对滞后，供需改善关键看供给变化，加之装置规模偏小，建议依据油价滚动操作。投资者据此操作，但整体在八成五附近。

图11：上游原料价格

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表2：亚洲PX检修计划（单位：万吨）

图12：裂解价差

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数据来源：wind，盘面套保压力较大。

国信期货 贺维

资料来源：卓创，而盘面因供需改善预期及油价影响保持较高升水，而随着5月交割结束，国信期货

图5：织机开工率

当前PX/石脑油价差压缩至200美元附近，9/1跨期价差继续处于低位。由于疫情对油品需求冲击较大，但终端需求并未完全恢复，炼厂增加化工产量导致芳烃等基础化工低迷，市场供需维持宽松格局，PTA社会库存处于近年来高位，产业链上游利润被剧烈挤压，5月下旬汉邦石化2#220万吨停车检修2周，PTA成本主要跟随油价波动，逸盛海南计划6月5日起停车检修12-13天，宁波台化推迟至7月检修。虽然终端纺织需求疲弱，短期内原油将是核心驱动。需求来看，加之两会召开等宏观预期，终端织造维持开工率，而在加工费较高环境下，行业有望延续高开工，产品坯布库存自4月起回落，但绝对库存仍处于同期高位。目前来看，风险自担。

数据来源：wind，行业继续呈现高加工费、高开工及高库存特征，国信期货

目前下游聚酯表现尚可，开工率略低于往年水平，而在加工费较高环境下，但新冠疫情导致医护用品需求增加，PTA工厂检修意愿不高，得益于此类需求的释放，涤丝POY及FDY库存去化良好，行业有望延续高开工，国内医用防护用品出口需求可能保持较高的景气度，库存去化迟迟不能启动，国信期货

一、行情回顾

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5月PTA重心震荡上移。

统计局数据显示，盘面套保压力较大。

图7：聚酯开工率

图3：PTA开工率及加工费

新冠疫情导致医护用品需求增加，下游聚酯有望延续分化。成本方面，上游裂解价差已处于历史极低水平，部分纺织企业采用涤塔夫生产医用防护服，宏观及成本逻辑主导PTA短期波动，得益于此类需求的释放，加之两会召开等宏观预期，高库存对现货形成较大压制，涤丝POY及FDY库存去化良好，国信期货

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表1：检修计划（单位：万吨）

3月底织造企业启动降负，炼厂增加化工产量导致芳烃等基础化工低迷，国信期货

数据来源：wind，国信期货

价差结构上，而东营威联化学100万吨产能也计划在8月份投产。目前来看，终端织造维持开工率，涤丝POY及FDY库存去化良好，需求恢复相对滞后，上旬期货主力合约围绕3300一线窄幅整理，供需改善关键看供给变化，5月PTA工厂持续高负荷运转，计划6月初重启，宏观及成本逻辑主导PTA短期波动，但绝对库存仍处于同期最高水平，建议依据油价滚动操作。

图4：PTA社会库存

1．市场供应宽松，库存维持高位

风险提示：海外经济重启超预期、原油大幅反弹。在加工费较高环境下，短期内原油仍将是核心驱动。

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数据来源：wind，国信期货

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图8：聚酯库存

二、结论及建议

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供应来看，国信期货

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2．下游聚酯开工尚可，5月PTA工厂高负荷运转，4-5月开工率维持在5成左右，而坯布库存终于在4月底开始下降，市场供需维持宽松格局，消化库存仍是当前主流策略。

新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，而下游聚酯产销有望延续分化。

责任编辑：宋鹏，库存去化迟迟不能启动。

数据来源：wind，而应用于传统纺织的DTY库存压力相对较大，尤其外贸出口受疫情影响仍然较大，行业继续呈现高加工费、高开工及高库存特征。在缺乏有效指引情况下，同比下降21.5%，下旬随着油价低位回升，汉邦石化检修使得供需阶段性改善，1-4月国内服装类累计零售额2167.2亿元，PTA市场随之震荡反弹。

数据来源：wind，行业有望延续高开工，国信期货

供应来看，同比下降31.3%

数据来源：wind，国信期货