商誉41.26亿：屈光收入增速放缓 爱尔眼科版图扩张背后藏隐忧？

商誉41.26亿！屈光收入增速放缓 爱尔眼科版图扩张背后藏隐忧？丨公司汇

截至2020年三季度末，爱尔眼科商誉已达41.26亿元，占总资产的比重为24.97%。另外，占其收入比例较高的屈光手术项目、白内障手术项目，2017年至2019年的收入同比增速也趋放缓态势

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《投资时报》研究员王子西

近日，涉爱尔眼科医院集团股份有限公司（下称爱尔眼科，300015.SZ）的一则医疗纠纷引发市场广泛关注。相关事件令爱尔眼科股价一度下跌，但随后的3个交易日该股连续上涨。而2021年1月8日，该股收盘于75.93元/股（不复权），当天微跌1.90%。

对于上市公司，一场医疗纠纷不管结局如何，或多或少都会带来口碑效应的弱化。而对于市值已达3000多亿元的爱尔眼科来说，其快速发展背后不乏资本推动。

纵观爱尔眼科发展史，从上市初期的“新建、兼并收购”到2014年的“公司、产业并购基金”驱动模式，其用时9年时间，便将公司及并购基金旗下的医院及门诊部的数量增加到了近五百家。而在2010年末，其运营医院还仅为31家。

经营规模如此变化亦使其商誉出现高增长，截至2020年三季度末，爱尔眼科商誉已达41.26亿元，占总资产的比值为24.97%。另外，占其收入比例较高的屈光手术项目、白内障手术项目，2017年至2019年的收入同比增速也趋放缓态势。

爱尔眼科近半年股价走势（单位：元）

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数据来源：wind

屈光白内障收入增速放缓

作为专业眼科连锁医疗机构，爱尔眼科主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务和医学验光配镜，目前其医疗网络遍及全世界多地。

从业绩指标来看，2011年至2019年，该公司营收从13.11亿元增加到99.90亿元，同比增速多保持在20%至30%之间；其归母净利润则由1.72亿元增至13.79亿元，除了2012年、2013年，归母净利润同比增速均在30%至43%之间。

Wind数据显示，爱尔眼科的收入主要来自医疗服务，其中，由高至低业务收入排名依次是屈光项目、白内障项目、眼前段项目、眼后段项目。2017年至2019年，该公司屈光手术收入依次为19.31亿元、28.12亿元、35.31亿元，收入同比增速为69.23%、45.59%和25.56%；白内障手术收入由14.17亿元增至17.60亿元，收入同比增速依次为44.43%、9.01%、13.97%。

从数据来看，2017年至2019年，爱尔眼科屈光和白内障手术收入虽逐年上升，但收入增速已经大幅放缓。

查阅该公司历年财报，《投资时报》研究员注意到， 2017年至2019年，该公司的门诊量从507.63万人次增至662.82万人次，同比增长率依次为36.99%、13.00%和15.56%；其手术量则由51.76万例增至60.84万例，同比增长率为37.21%、9.07%、7.76%。三年中，其医疗行业毛利率则由46.26%增至49.25%，增长2.99个百分点。

屈光与白内障项目收入增长，离不开高端手术量的增加。也就是说，结合收入及手术量增长情况，该公司形成量价齐升的局面。但是，进一步研读历年财报，《投资时报》研究员注意到，爱尔眼科业绩的背后或与其快速的扩张模式及资本的推力有关。

商誉占总资产比值居高不下

公开资料显示，爱尔眼科于2009年10月上市，在该年年报中，爱尔眼科表示，如果用募集资金新建医疗网点，有一个市场培育期，从投入到产出需经历一个较长过程，从而降低净资产收益率指标。故采取新建与兼并收购相结合的办法，确保公司快速发展。

上市次年，该公司便收购北京英智眼科医院、南充麦格眼科门诊部有限责任公司、重庆明目麦格眼科门诊部有限责任公司等多家股权标的。同时，自建或增资扩股在昆明、长春、菏泽、南京、岳阳、怀化、贵阳等城市设立连锁医院。

2014年，该公司借助产业并购基金，进一步在全国各地、县布局眼科医院。该年，爱尔眼科先后成立深圳前海东方爱尔医疗服务产业并购基金、华泰瑞联并购基金及爱尔中钰眼科医疗产业并购基金。在随后的几年，其又参与设立华泰瑞联二期产业并购基金、宁波弘晖股权投资并购基金、深圳市达晨创坤股权投资并购基金、天津欣新盛股权投资合伙企业等。其中，部分产业投资基金用于并购和培育眼科医院，部分并购基金则投资其他相关行业的优质项目。

时至2017年，爱尔眼科定向增发6232万股，募集资金17.20亿元，通过定向增发募集资金收购滨州沪滨爱尔眼科医院有限公司、朝阳爱尔眼科医院有限公司、东莞爱尔眼科医院有限公司等9家股权标的；其又通过自有资金收购松原爱尔华明眼科医院有限公司、广州爱尔暨丽眼科门诊部有限公司；新建武汉爱尔眼科青山门诊部有限公司、宁波海曙爱尔光明眼科门诊部有限公司。同时，通过并购基金加快全国布局，储备更多的并购项目。

截至2019年12月末，该公司境内医院已达105家，门诊部65家；并购基金旗下医院275家，门诊部37家。对比上市初期的规模数据，截至2010年12月31日，其运营连锁医院仅为31家，很明显，经过九年的扩张及新建，该公司已颇具规模。

值得注意的是，2014年，爱尔眼科的可供出售金融资产由零增至1.2亿元。随后几年，该公司可供出售的金融资产一路飙升，由2015年的2.64亿元增加到2018年的15.22亿元，四年增长幅度达576.5%。

另外，2014年—2019年，其投资净收益依次为0.17亿元、0.099亿元、0.21亿元、0.40亿元、0.46亿元、1.13亿元，从数据来看，该公司的投资净收益基本呈逐年增长态势，尤其是在2019年度，其投资净收益同比增速为145.65%。

而频繁地收购也给该公司带来较大的商誉。Wind数据显示，2014年—2019年，爱尔眼科商誉依次为2.49亿元、4.48亿元、4.48亿元、21.22亿元、20.62亿元和26.38亿元。对应各年度，其商誉占总资产的比值分别为9.76%、13.75%、11.01%、22.79%、21.42%和22.18%。从上述数据来看，爱乐眼科的商誉呈波段走高趋势，尤其是近几年，其商誉占总资产比值在二十多个百分点，居高不下，或存大幅商誉减值风险。

事实上，爱尔眼科的扩张步伐仍在继续，其“眼科版图”仍在增大。数据显示，截至2020年三季度末，该公司发行股份及支付现金方式收购湛江奥理德视光学中心有限公司、宣城市眼科医院有限公司、重庆万州爱瑞阳光眼科医院有限公司、重庆开州爱瑞阳光眼科医院有限公司等股权。相应地，其商誉也增至41.26亿元，较2019年末增长56.41%；该期商誉占到总资产24.97%，占总资产比值情况进一步拉大，较2019年末增加2.79个百分点。

截至2020年9月末，其录得营收与归母净利润为85.65亿元、15.46亿元，同比增速分别为10.78%和25.60%。在说明相关财务指标变动较大的原因时，爱尔眼科多归因于经营规模的增长、合并范围的增加。

爱尔眼科2014年至2020年三季度末的商誉及商誉占总资产情况（单位：亿元、%）

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数据来源：Wind

责任编辑：陈志杰