天风证券：平安好医生具最大自建医疗团队 强于大市评级

天风证券发布研究报告，维持平安好医生（01833）“强于大市”评级，认为公司是平安医疗生态圈的重要战略组成，扮演流量入口与线上医疗提供者。

报告中称，平安医疗生态圈与平安集团有较大战略协同作用，对用户方、支付方、服务方进行横向打通，平安好医生卡位流量入口，提供线上服务，完成线上线下协同。服务政府撬动医疗资源，科技赋能建立竞争壁垒，实现纵向连通。保险+健康实现主业协同，集团每年15%-20%的新增用户来自医疗生态圈，使用医疗生态圈服务的金融客户客均AUM达1万人民币。平安好医生孵化于集团，受益于集团的品牌效应和客户渠道资源。

商业模式：以在线医疗为起点，发展健康业务多元变现模式优越性：与保险公司相比，平安集团长期投入医疗健康板块，已树立自身话语权，并通过科技赋能医疗，建立了竞争壁垒。与互联网医疗机构相比，公司以在线医疗为流量入口，通过四大业务板块打通“社保-商保-用户-医疗-医院”，贯通产业上下游。

核心：提高服务能力。1）资源端：借助政府撬动核心资源，持续完善医疗健康网络，提升服务供给能力。2）运营端：推出平安医家，致力于解决用户健康防护、医生资源分配、医患有效沟通产业难题。3）用户端：精细化管理C端需求，扩大B端合作挖掘边际效益。

生态：打通医药康保通路。1）医疗服务：以在线医疗为流量入口，流量分化实现用户价值最大化。2）医药服务：打造一站式健康商城，并行自营与平台模式，贯通线上线下服务网络，2019年末商城GMV规模达44.47亿。3）健康服务：推出消费医疗与健康管理和互动业务，精准对接用户个性化需求；打造服务互动体验，提升用户粘性。4）医保服务：是行业中大规模打通医保支付体系的先行者，整合数据助力分级诊疗、费用控制。

护城河：科技铸就竞争壁垒。公司依托AI技术，在诊疗入口精准分流患者，协助医生诊断提效，截至2020H，公司已累积了超8.2亿人次咨询数据，庞大的真实问诊数据利于进一步打磨AI技术精准度。

盈利模式、未来变现空间：1）在线医疗：与商保合作及会员制为主要收入，2020H其营收占比约25%，毛利占比近46%，毛利率为54.6%，同比+4.1pct。目前服务同质化严重，现有模式驱动作用有限，公司可向具备更大发展潜力的数据服务延伸。

2）健康商城：平台销售产品所得收益（自营模式）和来自第三方商家赚取的佣金收入（平台模式）为收入流，2020H其营收占比55.0%，而毛利占比16.9%，毛利率为9.17%。医改+疫情双重催化，医药电商或受利好，健康商城可作为产业链融合的连接点，广泛触点B端，挖掘变现空间。

3）消费型医疗：以体检为收入抓手，收取标准化服务组合服务费，2020H其营收占比15.8%，毛利占比25.9%，毛利率达48.9%。在消费型医疗市场的打开与居民健康意识提高下，成长空间较大。

4）健康管理与互动：收入产生于广告代理商或直接客户投放的广告。

报告中称，平安好医生以在线医疗为核心，横向纵向打通医疗生态圈产业链，具备最大自建医疗团队。京东健康（06618）和阿里健康（00241）均背靠互联网集团，具有电商优势，九成收入来自医药电商，并由此延伸至医疗细分领域，公司规模均大于平安好医生。京东健康供应链体系行业领先，通过打通上游厂商、中游分销商及下游药房获得规模效应。阿里健康更具流量及技术优势，依托支付宝、淘宝、天猫获取庞大客户群体。

责任编辑：李双双