嘉实基金张金涛：一直持有白酒不叫价值投资

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近期，他在一场活动上，对2021年A股、港股市场的可能的机会发表了自己的看法。

A股港股2021有所不同

2021年会是盈利和估值的赛跑 我觉得，2021年港股和A股可能预期稍微有点不一样。

先讲A股，A股过去两年连续大涨，收益也非常的可观。当然有人担心第三年会不会继续涨。 现在的情况是2019年可以看作是跟2018年是反过来的，填上了2018年“挖的坑”。

2020年是拉了一波估值的，就是2020年整体的盈利基本上是平的，没有增长的，但是指数是比较明显的涨幅。 所以从这块来讲，2021年会是一个盈利和估值的赛跑。估值从货币供应、从宽松的程度来说，应该是有收缩的空间的。

但是从个股的角度来或者板块的角度来说，盈利增速如果能超越估值的收缩，就还有正收益；如果不能，今年就不太好做了，不一定有正收益。

港股相对A股的吸引力保持高位且在不断抬升

从估值上看，2020年，受多方面因素影响，恒生指数表现远远落后于世界其他主要市场指数，估值也保持低位；目前，A-H溢价指数处于140%左右的中高位区域，港股相对A股的吸引力保持高位且在不断抬升。

其次，从盈利看，随着经济复苏，中长期维度预计恒生综指盈利增速或将重回正增长区间，增速也将恢复。而在盈利上行期，港股往往会有更好表现。

第三，从流动性看，南下资金有望持续流入港股。同时，港股盈利有望企稳回升，海外资金也有望持续流入。

最后，从市场结构看，随着越来越多的新经济公司在香港上市，港股自身的行业结构也在持续优化。“伴随中概股回香港做二次上市，也慢慢的纳入到恒生指数里面去，现在指数的结构也变得更加有成长性。”总体看来，张金涛认为，港股具有估值低位、长期盈利向好、中长期流动性有望宽松和行业结构长期优化四大优势，2021年港股投资机会大概率强于A股。

白酒：一直持有白酒不叫价值投资

一直持有白酒就叫价值投资？肯定不是 是不是一直拿着白酒就可以看作价值投资？我觉得肯定不是。

过去几年整体白酒这一类的资产，包括其他的食品饮料，有一个估值的重估。确实本身的基本面还是不错的，持续的盈利增长，壁垒比较深厚。

大家看到这些特别是有品牌的一些白酒，高端的白酒，它的壁垒很厚，别人很难说创一个新的品牌让大家去接受。中国也有酒文化，也有它的消费的场景。

现在的问题其实大家都集中在哪？由于它的估值越来越贵了以后，你现在这个阶段去一直买它或者一直持有它，还有多少的收益空间？

从我的角度来说，我之前也买过很多的白酒，实际上到现在这个阶段，我觉得是有一些疑问的。

如果一个白酒品牌在未来一两年能够实现明显的价格的提升，需求确实非常旺盛、价格能提升，它消化估值的速度就会比较快。如果它价格提不上去，比如说提价失败了，这个股价现在就肯定是偏高了，就要卖掉它，所以说这个要每个个股去看，而不能一概而论。 要看它的基本面是不是能够支撑现在的股价。

有些基本面非常好，股价现在看起来就是比较合理的。有很多可能就是说被炒上去了，跟着其他的白酒炒上去，它的量、价并没有那么理想，将来业绩兑现不出来的时候，股价还是有风险的。

嘉宾简介

张金涛，曾任中金公司研究部能源组组长，润晖投资高级副总裁，负责能源和原材料等行业的研究和投资。2012年10月加入嘉实基金管理有限公司，曾任海外研究组组长，负责海外投资策略以及能源原材料行业研究；曾任策略组投资总监，现任主基金经理，股票投资委员会委员。

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责任编辑：常福强