担忧美联储政策将突然逆转？凯雷：放宽心

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美联储官员近日有关缩减资产购买规模的讨论推动美债收益率急剧上扬，帮助缓和美元跌势。不过，官员们的意见存在分歧，再加上美国经济复苏仍需宽松货币政策的支持，意味着政策逆转不会很快到来，在这一点上私募巨头凯雷集团(Carlyle Group)也让投资者别担心。市场目前押注美联储缩表最早可能要到今年年底。

管理着约2300亿美元资产的凯雷集团在最近发布的报告中表示，即使市场表现比美联储当初降息至近零时预期的要好，政策突然转向的可能性也不大。

凯雷全球研究主管Jason Thomas称，担忧美联储政策变化是正常的，但这些担忧可能体现在汇率上，而不是通胀率上升或利率走高上。

缩减购债相关讨论引发10年期美债收益率飙升，一度涨至1.18%上方的去年3月20日以来高位，今年年初时该收益率约在0.92%。这促使交易员削减美元空头头寸，美元指数得以稍稍脱离近三年低点。但是，由于美联储官员的意见并不统一，美债收益率升势有所减缓，美元也随之回落。

{image=1}根据官员们最近的表态，芝加哥联储主席埃文斯、达拉斯联储主席卡普兰、亚特兰大联储博斯蒂克对2021年底缩减购债持开放态度。然而，美联储副主席克拉里达和克利夫兰联储主席梅斯特认为这不太可能在今年发生。里奇蒙德联储主席巴尔金未就相关问题发表意见，圣路易斯联储主席布拉德则表示现在说何时缩表为时尚早，而波士顿联储主席罗森格伦认为购债计划至少会持续到今年底。这凸显出目前美联储内部远未就缩减购债一事达成一致。

在美联储官员释放混乱不一的讯息后，市场期待美联储主席鲍威尔能在北京时间周五(1月15日)凌晨1:30的讲话中给出更清晰的信号。分析人士猜测，为了避免2013年“缩减恐慌”重演，鲍威尔可能强调将维持政策稳定，观察财政刺激和卫生事件发展的影响。

在最近发布的经济状况褐皮书中，美联储表示，最近几周美国经济活动温和增长，越来越多的联储地区就业有所下降，因感染病例激增导致实施限制措施;确诊病例不断增加打击了疫苗带来的乐观情绪。数据显示，美国2020年12月非农就业人口减少14万，结束了连续七个月的增长，表明美国经济复苏失去动能。

美国通胀率仍长期处在2%下方也为美联储继续实施超宽松货币政策提供了依据。美国去年12月CPI同比上涨1.4%，涨幅仍低于过去十年1.7%的平均水平，美联储青睐的通胀指标核心PCE通胀率亦处在1.4%的相对低位。克拉里达周三(1月13日)重申，美联储在通胀率达到2%之前不会加息。此外，去年对货币政策框架的调整暗示，美联储将容忍通胀率在一定时间内超过2%。

自去年3月以来，美联储一直将利率维持在近零水平，并暗示会在数年内维持这一水平。美联储还承诺继续以当前每月1200亿美元的速度购买国债和抵押贷款支持证券，直至其在实现充分就业和物价稳定目标方面取得“实质性”进展。

隔夜指数掉期(OIS)的定价暗示，目前市场预计美联储可能会在2021年12月前后缩减购债，首次加息将在2023年12月前后。

美元将继续贬值

美联储可能使实际利率维持在负值，加之美国增加海外借款以弥补巨额赤字，让美元成为明显的输家。自去年3月触及峰值以来，美元指数已下跌逾11%。凯雷预计，美元今年仍将走弱。

凯雷的报告指出：“通过加强财政-货币协调来使美元贬值15-20%，将是为(美国)国内工资更快增长创造空间的理想方式，特别是在一个通胀传导受制于美元国际主导地位的世界里。”

报告称，除了货币政策，人口结构的转变、行业的表现也将影响2021年的资产价格。

尽管今年的盈利预测大多基于回归常态之上，但实际情况可能不那么明朗，这给投资者带来重大风险。凯雷的Thomas说：“资产价格基本上是按照最好的情况进行定价的。”

报告还认为，疫苗问世后带来的市场上涨不太可能让所有板块都水涨船高。例如，凯雷发现，分析师目前预计，流媒体服务Disney+的累积订户增长预测将是他们2019年预测的4倍。“虽然这些预测可能成真，但不太可能与自下而上(每股收益)预测所暗示的影院、体育场馆和现场赛事支出反弹4-6倍的情形同时发生，”Thomas补充道。