一心堂：疫情反复是利是弊？

文/理逻 黄祥鹏（实习生）

近期，医保局的“两定新规”再次激起了投资者对药店的关注，而疫情的反复则进一步加大了市场对药店赛道的兴趣。

在此之前，一心堂公布的三季报显示，公司Q3的营收和净利润分别为32.10亿和1.88亿，同比增长了23.39%和27.87%，但是净利润相较于Q2同比增长的30.67%，增速仍然有所放缓。

对此，光大证券认为，Q3业绩增速虽然有所放缓但仍符合预期，并且Q3公司新开门店275家，截至9月末公司共新建门店810家，净增加门店645家，新开门店数量较去年同比增加36.13%，开店能力显著增强可以为后续增长提供保证。

事实上，从公司的财报来看，公司Q3的营收增速仍然在持续提升但是净利润增速有所放缓，背后主要是由于公司净利率下滑所致。据公司表示，因为上半年销售的疫情产品居多，且由于限制价格等问题，导致部分毛利率比较低，后半年疫情产品占比减少，品类占比持续优化，毛利率有所提升，目前公司的毛利率已经从36.18%提升至36.23%。但是净利率仍然下滑，主要是由于公司销售费率和管理费率的提升导致公司，相比于Q2，销售费率和管理费率分别从24.23%和3.40%提升到25%和3.80%。

那么，如今的疫情反复对一心堂而言，究竟是利是弊？

目前，医药线下零售行业整体呈现集中化的趋势，零售药店整体的连锁率不断提升。西南证券表示，12年-19年来我国药店的连锁率从36%提升至55.7%，由于连锁性的药店可以统一进行药品采购，对上游议价能力更强，因此，未来通过不断增加门店数量，连锁性药店市占率会进一步增加，在议价能力上更具备优势。

对此公司也表示，公司近年来持续拓展门店，按照一心堂内部的计划，每年净增加的门店，都会在上一年净增加家门店的基础上往上调整，每年都会保持相对稳定的速度。

另一方面，政策不断扶持处方分流到药店，随着处方外流增加，在DTP药房、医药电商或者互联网医疗等渠道端布局更完善的企业未来在竞争中更有优势。其中慢病管理较为关键，由于慢性病有长期的用药需求，在未来处方外流的情况下，慢性病患者的处方订单会更多流向药店，而在慢性病管理上做的更好的企业更具备优势。

2020年初以来的新冠疫情，使得一心堂从2020年5月开始推进互联网业务，最核心的互联网业务是O2O业务，目前一心到家平台销售额大概占O2O业务收入的1/3，未来重点仍是推动自有平台的O2O业务。

不过，公司虽然在门店数量上有优势，但公司并没有建立起明显的规模优势，也就无法形成巨大的竞争力。从市占率来看，公司虽然门店数最多但是市占率并不是最大的，而且与其他竞争者差距也不大，行业整体的集中度也仍然较低，表明行业尚未形成寡头竞争的格局，竞争仍然剧烈。

据数据表明，2019年中国药店行业CR5的市占率不足15%，其中老百姓、大参林、一心堂和益丰药房的市占率分别为2.6%、2.5%、2.4%和2.3%，可见行业竞争者之间市场份额差异并不大。

从公司的毛利率和净利率来看，两项指标的水平与竞争者差距也不大，头部四家连锁药店的毛利率水平基本都维持在40%左右，且公司近年来的毛利率水平持续下滑，从17年的41.52%下滑至20年3季度的36.23%，表明公司虽然在门店数量上相对有优势，但是规模效应不强。

从经营效率上看，公司不仅不具备优势，甚至远落后于其他主要竞争者，从日均评效来看，一心堂仅为44.3元/平方米，远低于益丰药房、老百姓和大参林的59.4元/平方米、60.0元/平方米和86.0元/平方米。在人效方面，一心堂仅为1050.8元/人，同样低于老百姓、大参林和益丰药房的1382.7元/人、1324.7元/人和1251.0元/人。

四大药店经营效率指标

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数据来源：西南证券

另一方面，处方外流的背景下，执业药师极其关键。据华西证券分析师表示，处方外流归根结底还是要回归到人上面，因为处方是由医生来开具、需要药师审核，在处方外流的大背景下，对人最重要的影响在于处方权利的部分度让上，导致药店中无论是店员还是执业药师话语权加重。所以处方外流带来的处方权利转移到药店身上，其中最重要的当属药店中的人，即店员与执业药师。公司方面也表示，未来趋势上看，政策会放大统筹的力度，而统筹开放的门槛比传统医保药房高，因此对采购品种的保有、DTP品种和冷链的配置、执业药师等等方面都会有要求。

但是公司一方面执业药师的数量远低于同行业竞争者，据西部证券数据显示，公司单店的执业药师数量仅为0.35，而行业平均值为0.7，老百姓和益丰药房的执业药师分别为1.07和1.08。由此，公司在执业药师方面存在巨大的紧缺，这对于处方药外流的承接也产生不利影响。另一方面据东北证券表示，公司的医保报销品种数量也仅为103个远低于益丰和老百姓的250个和487个。

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资料来源：公司公告，东北证券整理

一位机构投资者表示，“新冠疫情”的反复将使得医药零售行业的“马太效应”不断强化，龙头公司的竞争优势将愈加明显。“从目前各项业务指标来看，一心堂均落后于其他三家上市公司”，该人士表示。

责任编辑：王婷